文/新浪財經(jīng)專欄作家 陳培雄[微博]
類似327國債期貨事件不可能再在股市上發(fā)生。首先，期貨品種在股市上交易，類似把化妝品放到豬肉攤上賣，這種低級錯誤不會再發(fā)生。這次國債期貨是在中國金融期貨交易所上市而非上海證券交易所上市。所以，再有期貨交易風險也不會影響到股市。其次，必須要有一定比例保證金才能開倉，不可能再出現(xiàn)萬國證券沒錢可以開巨額倉的情況了。
國債期貨重新上市引發(fā)了人們的熱議。
往事不堪回首，1995年2月23日，上海證券交易所[微博]收盤前八分鐘，萬國證券在沒有資金情況下，瘋狂透支賣出國債期貨，做空國債。兩筆分別為50萬口(相當于股票的手)和730萬口賣單讓當日開盤的多方全部爆倉，以中經(jīng)開為代表的多頭，出現(xiàn)了約40億元的巨額虧損。號稱中國證券市場歷史上黑色八分鐘。
沒有錢可以開出巨額空單，利用資金優(yōu)勢打敗對手，這就是327國債期貨事件的本質。最終327國債期貨事件風險無法用正常手段解決，中央政府只能采取特殊手段，宣布最終八分鐘交易無效，同時關閉全國國債期貨市場。
國債期貨上市對股市的影響和對風險的擔憂
此次國債期貨重新上市，人們最擔心是兩件事情，是否會嚴重影響股市走勢和是否會再發(fā)生類似327國債期貨事件。
首先談談國債期貨上市對股市的影響。人們擔心國債期貨重新上市會影響股市是有歷史原因的。當年國家關閉國債期貨市場和部分商品期貨交易市場后，形成了中國股市的第一次牛市。
當年中國股市誕生初期，從1990年到1995年，滬深股市交易都十分清淡。相反期市卻異常火爆，各省市爭前恐后重金上馬期貨市場，最多時全國有40多家期貨交易所，還不包括各類沒掛期貨交易所的期貨市場。從1996年到2001年中，中國股市有了第一次像樣的牛市，大量資金從期市涌入股市，股指從1996年的500多點上升至2001年中的2100多點，成交量明顯放大。股市和期市的相關度似乎很高。
那么這次國債期貨再次上市，人們擔心的是股市是否會走出與1996年以后的反向行情呢。顯然，期貨市場和股票市場都屬于金融市場，都需要資金支撐。如果國債期市交易量很大，自然會分流部分資金出去，難免會對股市產(chǎn)生一定的影響。但仔細分析，這種影響應該十分有限。主要理由是：
(1)當年金融品種少，投資渠道窄，至少沒有房地產(chǎn)投資。期貨和股票是兩種主要金融工具，從期市流出的資金流入股市很正常。如今投資渠道已經(jīng)很寬泛，兩個市場的關聯(lián)度沒有當年高。
(2)當年股市容量非常小，一點資金就會讓股市產(chǎn)生較大波動，而如今股市的體量已經(jīng)非常之大，少量資金的進出對股市影響不大。
(3)期市的規(guī)范管理已經(jīng)不可同日而語，沒有資金不可能爆炒期貨。所以國債期貨交易不可能像當年那么火爆，在整個金融市場上的交易量不可能像當年那樣占據(jù)較大的比例，從而不應該能像當年那樣吸引那么大比例的資金進出。
再談論風險問題。顯然，類似327國債期貨事件不可能再在股市上發(fā)生了。原因很簡單，首先，期貨品種在股市上交易，類似把化妝品放到豬肉攤上賣，這種低級錯誤不會再發(fā)生了。這次國債期貨是在中國金融期貨交易所[微博]上市而非上海證券交易所[微博]上市。所以，再有期貨交易風險也不會影響到股市。其次，中國金融期貨交易所肯定會按照期貨規(guī)則，即必須要有一定比例保證金才能開倉，不可能再出現(xiàn)萬國證券這種沒錢可以開巨額倉的情況了。
327國債期貨事件造成的損失難以用金錢衡量，萬國證券被兼并和上海證券公司總經(jīng)理尉文淵被免職并不能承擔后果，所有代價都是國人最終承擔。327國債期貨事件原因看似復雜，實際上很簡單，就是狼與羊圈漏洞的關系。沒有狼就沒有327國債期貨事件，沒有羊圈漏洞也沒有327國債期貨事件。
327國債期貨事件給我們的教訓是深刻的，但是不接受327教訓則是荒唐的。327國債期貨事件我們將萬國證券消滅了，相當于殺了狼，但是至今沒有修補羊圈漏洞，否則就不會再次出現(xiàn)816光大股票事件。希望有關部門應該高度重視羊圈漏洞問題，亡羊補牢是付出代價換回的道理，這個道理告訴我們是亡羊補牢而不是亡羊捕狼。
對投資者的忠告
國債期貨上市讓國人增加了一個投資或者投機渠道。少數(shù)人出于某種目的蠱惑普通百姓進入期市。需要提醒廣大投資者的是，全世界的期貨都不是適合普通百姓投資的金融工具。
最容易上當?shù)耐枪擅瘢B股市都不入的人往往不會被忽悠入期市。中國股民數(shù)量眾多，即便比例很低的股民進入期市絕對數(shù)量都很大。特別是用股市風險思維去看期市風險那更是大錯特錯。不懂期市經(jīng)濟功能和看不懂期市風險則最容易上當。
期市的經(jīng)濟功能與股市完全不同，書本上告訴人們有兩個功能，實際上就是一個：轉移風險。準確地說是為某種大宗商品的生產(chǎn)經(jīng)營者轉移風險。注意到幾個概念：大宗商品、生產(chǎn)經(jīng)營者、轉移風險。大宗商品表明是大風險，大宗商品生產(chǎn)經(jīng)營者表明是大企業(yè)，轉移風險表明大企業(yè)在轉移大風險。
所以，除了套期保值者外，所有參與期市交易的都是風險承接者。能夠承接大企業(yè)大風險的人一定是能夠承受巨額虧損的人。以股指期貨為例，股指期貨是為擁有大量股票的券商和基金公司承接風險。連可以承擔得起幾億幾十億虧損的券商都不想承擔的風險一個普通百姓可以去承擔嗎，無疑是螳臂當車。
相信看明白期市風險后的股民自然不會輕易進入期市，這個風險簡單歸納就是：大公司轉移出來的風險+炒作引發(fā)的價格波動+放大20倍，三者的疊加足以讓一個億萬富翁一夜之間變成窮光蛋，更不必說普通百姓了。
(本文作者介紹：中山大學兼職研究員)
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