文/新浪財經專欄作家 股鋒 [微博]

　　商業銀行是國債現券的最大持有機構，但真正入市還有很長一段時間，沒有了銀行的參與，初期的國債期貨市場不會活躍。在初期，國債期貨這個市場如果活躍度不夠，投機性不強，很難吸引資金主動參與，又怎會有分流股市資金的擔憂？帶給股民的心里影響非常有限。

　　18年后，國債期貨9月6日重新開市。早在7月傳出國債期貨回歸的消息后，被市場視作重大利空，股指重新跌回“1時代”，一方面是經歷了6月的暴跌，市場心態極度脆弱，另一方面被當作利空的主要原因是股債期貨會分流股市資金。

　　此次開閘究竟會對A股的走勢有何影響？市場人士的態度兩極分化，一方認為國債期貨不會擠占過多資金，對股指走勢不會有實質影響；另一方則拋售離場，認為這一消息是絕對的利空。兩方孰對孰錯，焦點就在于對國債期貨是否分流資金，以及對國債期貨給投資者造成的心里影響。

　　從是否導致資金分流來看，1995年國債期貨被宣布暫停交易后，由于當時沒有股票漲跌停板制度，上證指數聞訊暴漲三天，三天的漲幅分別為30.99%、12.09%、4.86%。但這不能反證國債期貨重新推出對A股有分流影響，因為不同時期及背景下的影響存在很大差異。

　　首先，此次新的合約在保證金比例、持倉限額方面都有更加嚴格的規定。此外，證監會[微博]在指引中對基金開展國債期貨交易進行了諸多的限制，包括持倉比例、交易比例等。這些規定的出發點可能是將公募基金在國債期貨中的角色嚴格限制為套期保值，不允許進行任何投機性質的交易。

　　其次，以股指期貨為例，其初期參與主體主要還是期貨市場的存量資金，隨著市場的逐步成熟，與A股相關聯的套保資金才逐步增多。國債期貨應該也與之相仿，甚至可能會更好一些。

　　再者，商業銀行是國債現券的最大持有機構，持有量超過了7.3萬億元，占總規模的2/3，該類機構套保需求最為強烈。但目前商業銀行真正入市還有很長一段時間，沒有了銀行的參與，初期的國債期貨市場不會活躍。

　　因此，在初期，國債期貨這個市場如果活躍度不夠，投機性不強，很難吸引資金主動參與，又怎會有分流股市資金的擔憂？

　　至于國債期貨上市對股民心理層面的影響，是和股市所處的位置和基本面的情況密切相關。7月份國債期貨即將上市的傳聞就導致股指下跌，主要是當時市場氛圍處在恐慌之中，而且基本面傳來的信息也多是負面，兩個月后的今天，市場基本面已經發生很大變化。

　　目前資金面整體已度過了最困難的時期，經濟層面更是發生了比預期好的多的積極變化，同時市場心態也開始趨于穩定，一個最典型的例子就是，外圍股市因為擔心QE的退出而出現震蕩，甚至個別國家的股市還出現暴跌，但A股卻是穩步攀升，幾乎沒有受到任何影響。

　　那么在目前股市這種局面之下，國債期貨帶給股民的心里影響非常有限。

　　事實上國債期貨的意義并不在于是否會擠占股市資金，而是標志著資金在利率市場化的道路上更進了一步。隨著SHIBOR、回購利率、國債利率等逐漸形成一套日趨完善的基準利率體系，因缺少中長期債券品種而使中長期利率缺乏指向作用的情況將不再發生。這樣有助于加速保險資金、養老金等大規模機構資金的入市步伐，從而增加股市資金供給。

　　“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，是監管層及投資者都不該有的心理。需要思考的是，為何A股市場一直以來懼怕創新型金融產品的推出，擔憂存在潛在的資金分流壓力？或者這些創新產品只會給做空股指增加籌碼？從根本上說，還是因為A股多年的熊勢，以及股市收益與中國經濟增長嚴重背離。

　　從目前各方面綜合情況來看，A股已經度過了最困難的時期，雖然這并不代表一個長期牛市的開始，但至少A股應不再過度悲觀，也具備了較強的免疫力。國債期貨上市可以作為考驗A股健康狀態的一個試金石，相信不會讓投資者失望，更有可能會成為目前股指走出僵局向上突破的一個重要契機！

　　(本文作者介紹：職業投資人，海貝投資執行董事。)

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