文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 陳培雄[微博]

　　如果將光大證券視為狼，交易所交易規(guī)則中的風(fēng)險(xiǎn)防范規(guī)則是防范狼叼羊的羊圈。顯然，羊圈如果沒有漏洞，狼就叼不了羊。光大烏龍事件假設(shè)出現(xiàn)亡羊事故，并且羊圈肯定存在漏洞，那么，我們最應(yīng)該對(duì)誰追究責(zé)任，管理羊圈的人還是狼，相信大家一目了然。

　　重罰光大證券而不考慮交易所漏洞，實(shí)際上是在全力捕殺狼而忽視了羊圈漏洞。要知道世界上的狼是殺不盡的。

　　2013年8月16日在中國股票市場(chǎng)上發(fā)生了光大證券由于計(jì)算機(jī)故障引發(fā)的誤操作事件，人們將它稱之為烏龍事件或816股票事件。由于是誤操作所以稱為烏龍事件。8月30日，中國證監(jiān)會(huì)[微博]宣布了對(duì)光大證券的處罰決定，認(rèn)定光大證券對(duì)烏龍事件處置不當(dāng)，屬于內(nèi)幕交易，給予了重罰。

　　筆者已經(jīng)在多篇文章中分析了導(dǎo)致光大烏龍事件發(fā)生的根源是交易所的交易制度存在漏洞，信用交易是埋藏在中國股票市場(chǎng)上的地雷，而光大烏龍事件不過是差點(diǎn)引爆地雷的導(dǎo)火索而已。要消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患，重要的是要排除地雷而不是僅僅拿掉導(dǎo)火索。

　　以下3點(diǎn)試圖說明對(duì)光大烏龍事件的重罰過于草率。

　　1、事件沒有引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

　　任何市場(chǎng)交易均存在風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)不同，風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩種類型，對(duì)應(yīng)的是不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。第一類是交易風(fēng)險(xiǎn)，指價(jià)格波動(dòng)引起的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)是由投資者承擔(dān)。第二類是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要指買賣一方違約引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)管理者即交易所承擔(dān)。

　　盡管兩類風(fēng)險(xiǎn)存在一定的關(guān)聯(lián)，但是投資者關(guān)注的主要是交易風(fēng)險(xiǎn)而不是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，交易所主要關(guān)注的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而不是交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)年327國債事件產(chǎn)生了巨量無法對(duì)付違約單，最終只能由中央政府宣布交易無效來降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管資金方面可能風(fēng)險(xiǎn)降低了，但是帶來的不良影響卻是無法用金錢衡量的。

　　所以327國債事件釀成了巨大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，光大烏龍事件沒有產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻灰缀徒Y(jié)算均沒有出現(xiàn)違約。盡管事件讓交易所嚇了一跳，但是交易所沒有承擔(dān)任何市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)事件形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。至于光大烏龍事件引發(fā)大盤指數(shù)波動(dòng)導(dǎo)致部分人盲目跟風(fēng)引發(fā)了交易風(fēng)險(xiǎn)，那是另外一個(gè)問題。相信有人虧損必定也有人賺錢。

　　不論如何，交易風(fēng)險(xiǎn)不等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，光大烏龍事件沒有形成真正的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。既然事件沒有引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)那么在處罰上就應(yīng)該與引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的事件要有不同的處理。如果對(duì)沒有引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的事件重罰，那么對(duì)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的事件該如何處罰呢？

　　2、應(yīng)該重罰事件引發(fā)還是事件處置不當(dāng)

　　事件引發(fā)和事件處置不當(dāng)是兩個(gè)概念。從證監(jiān)會(huì)處罰決定看，認(rèn)定光大證券的異常交易構(gòu)成內(nèi)幕交易、信息誤導(dǎo)、違反證券公司內(nèi)控管理規(guī)定等多項(xiàng)違法違規(guī)行為。而內(nèi)幕交易主要發(fā)生在事件處置過程中，即證監(jiān)會(huì)重罰光大證券的理由是事件處置不當(dāng)而不是事件引發(fā)。

　　讓人們不解的是，正常情況下應(yīng)該重罰的是事件引發(fā)而不是事件處置不當(dāng)。事件處置不當(dāng)再嚴(yán)重也沒有事件引發(fā)嚴(yán)重，因?yàn)槿绻麤]有事件引發(fā)就沒有事件處置不當(dāng)。事件處置不當(dāng)往往是在一種緊急情況下做出的不當(dāng)決定，與正常情況下所做的決定不應(yīng)相提并論。

　　即便事件處置不當(dāng)還需要分析其動(dòng)機(jī)，是為了降低事件引發(fā)的影響還是為了擴(kuò)大影響。不同動(dòng)機(jī)應(yīng)該有不同的處理結(jié)果。顯然光大證券事件處置不當(dāng)?shù)膭?dòng)機(jī)是為了降低事件引發(fā)產(chǎn)生的影響。

　　聯(lián)想到不久前在美國發(fā)生的韓國客機(jī)空難事件，消防員在緊急救援中不幸碾壓了中國一女學(xué)生導(dǎo)致死亡。空難是一個(gè)事件引發(fā)，消防員在空難事件處置時(shí)發(fā)生了碾壓事故，屬于事件處置不當(dāng)。并且這個(gè)事件處置不當(dāng)后果是十分嚴(yán)重的，致人死亡。但由于是緊急情況下發(fā)生的事件處置不當(dāng)，所以在處理時(shí)應(yīng)該加以區(qū)別。

　　盡管沒有看到最終對(duì)消防員的處置結(jié)果，但是根據(jù)媒體報(bào)道，舊金山消防部門主管喬安妮·海斯-懷特在向遭碾軋乘客的家屬致歉的同時(shí)也表示，不會(huì)對(duì)消防員給予紀(jì)律處分，因?yàn)榇耸峦耆�是“意外造成的悲劇”�?/p>

　　光大烏龍事件分為事件引發(fā)和事件處置不當(dāng)兩部分，公布的處罰結(jié)果顯然是對(duì)事件處置不當(dāng)進(jìn)行重罰。同樣是內(nèi)幕交易，正常交易時(shí)段的內(nèi)幕交易和緊急情況下的內(nèi)幕交易應(yīng)該有不同的處罰標(biāo)準(zhǔn)。如果對(duì)緊急情況下的內(nèi)幕交易進(jìn)行重罰，那么對(duì)那些正常情況下的內(nèi)幕交易該如何處罰呢。

　　事實(shí)上，中國股市充滿內(nèi)幕交易，人們渴望監(jiān)管部門嚴(yán)懲正常交易下的內(nèi)幕交易，但是對(duì)特殊情況下的內(nèi)幕交易應(yīng)該有所區(qū)別。

　　3、誰是事件引發(fā)主要責(zé)任方       

　　如果將光大證券視為狼，交易所交易規(guī)則中的風(fēng)險(xiǎn)防范規(guī)則是防范狼叼羊的羊圈。顯然，羊圈如果沒有漏洞，狼就叼不了羊；同樣，如果沒有狼，即便羊圈有漏洞羊也不會(huì)被叼走。在沒有狼的環(huán)境下，羊圈也沒有修建的必要。世界上不可能沒有狼，所以羊圈必不可少，同時(shí)也不能有漏洞。光大烏龍事件假設(shè)出現(xiàn)亡羊事故，并且羊圈肯定存在漏洞，那么，我們最應(yīng)該對(duì)誰追究責(zé)任，管理羊圈人還是狼，相信大家一目了然。

　　我們重罰光大證券而不考慮交易所漏洞，實(shí)際上就是在全力捕殺狼而忽視了羊圈漏洞。要知道世界上的狼是殺不盡的。全國有100多家券商，每個(gè)券商對(duì)著交易所交易的計(jì)算機(jī)肯定不止一臺(tái)，每個(gè)券商代表成千上萬股民在做交易。即使不去考慮人為破壞，不論機(jī)器還是人都會(huì)出錯(cuò)，每一個(gè)錯(cuò)誤都可能導(dǎo)致狼行為。我們可以把光大證券這頭狼捕殺但是無法捕殺全部的狼。所以亡羊補(bǔ)牢唯一正確的做法是補(bǔ)牢而不是捕狼。不及時(shí)補(bǔ)牢則無法避免再次發(fā)生亡羊的危險(xiǎn)。

　　現(xiàn)在很多非專業(yè)人士不太清楚的是我國股票市場(chǎng)規(guī)則到底有無漏洞，筆者在前幾篇文章中已經(jīng)指出信用交易是中國股市的最大漏洞。相關(guān)人員怕?lián)��?zé)任刻意在掩蓋這個(gè)漏洞。如同醫(yī)療事故需要第三方機(jī)構(gòu)鑒定一樣，中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)該組織一個(gè)獨(dú)立的、具有權(quán)威性的第三方機(jī)構(gòu)，完成對(duì)這次事件的徹底調(diào)查，給全國人民一份滿意的調(diào)查報(bào)告。

　　結(jié)束語：

　　如果有人不承認(rèn)交易所交易規(guī)則存在漏洞，那么我們可以做一個(gè)簡單的試驗(yàn)。首先讓全國幾千萬股民中任何一位在沒有資金情況下看其是否能買入一手股票，顯然是不可能的。同樣我們可以讓100多個(gè)券商的任何一個(gè)，在沒資金情況下買入一億手股票，這是完全可能的。當(dāng)券商在沒有資金情況下買入幾億元股票，但隨后不給錢，風(fēng)險(xiǎn)就發(fā)生了。這個(gè)試驗(yàn)說明什么？說明券商想要攻擊交易所漏洞，分分鐘都能做到。

　　所以說交易所交易規(guī)則存在漏洞是不爭的事實(shí)，這是當(dāng)年為了追求快速交易而形成的，屬于歷史原因。可能對(duì)交易所漏洞形成威脅的包括：券商、股民、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)(故障)。

　　券商最容易對(duì)交易所漏洞進(jìn)行攻擊，而股民最可能產(chǎn)生對(duì)交易所漏洞威脅。因?yàn)楣擅裼袔浊�萬，即便萬分之一的概率，每天都有幾千人試圖對(duì)交易所漏洞進(jìn)行攻擊。

　　但是為什么20多年交易所系統(tǒng)在有漏洞情況下仍然能正常運(yùn)行呢？很少人知道這是券商的功勞。一是券商在交易所與股民之間又修建了一個(gè)大羊圈，正是這個(gè)大羊圈將股民與交易所系統(tǒng)進(jìn)行了隔離。這個(gè)大羊圈沒有漏洞，嚴(yán)格按照銀貨對(duì)付原則編織；

　　二是券商非常講信用，除了萬國證券在做期貨時(shí)利用這個(gè)漏洞外，在證券市場(chǎng)上，券商從來沒有利用這個(gè)漏洞謀取私利。包括那些曾經(jīng)挪用股民保證金最終倒閉的券商如南方證券、廣東證券等，臨死前也沒說利用交易所漏洞賭一把。

　　所以，在交易所交易制度存在漏洞情況下，是中國的券商在維護(hù)股市的平穩(wěn)運(yùn)行。從這個(gè)意義上說，券商不是狼而是牧羊犬。光大證券成立將近20年，作為一條牧羊犬一直忠心耿耿為交易所漏洞守護(hù)了幾千個(gè)日日夜夜。8月16日這只牧羊犬只不過無意識(shí)把頭在交易所漏洞里探了一下就遭受到了重罰。如果僅僅就這么一探就導(dǎo)致光大證券倒閉，這只牧羊犬沒殺，那真是中國股票市場(chǎng)最大的烏龍事件。

　　事實(shí)上，中國證監(jiān)會(huì)和交易所應(yīng)該感謝券商在維護(hù)股市交易系統(tǒng)方面所做出的重大貢獻(xiàn)。最需要做的事情是研究如何修補(bǔ)交易所漏洞。

　　(本文作者介紹：中山大學(xué)兼職研究員)

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