文/新浪財經專欄作家 陳培雄[微博]

　　816事件之所以能發生，主要原因是至今我國證券市場管理部門沒有按照證券法規定制定交易結算規則。設計證券市場交易結算規則和管理證券市場的證券交易所應該為事件承擔主要責任。把責任推給券商不是解決問題的根本辦法，需要解決的是將存在風險隱患的信用交易制度變更為現貨交易制度。

　　券商與交易所的交易系統是信用交易規則，即沒有資金也可以進行交易;券商代理股民買賣證券的系統是現貨交易系統，必須要有資金才能買入，要有股票才能賣出。

　　把責任推給給券商不是解決問題的根本辦法，需要解決的是將存在風險隱患的信用交易制度變更為現貨交易制度。

　　816股票事件剛過去兩天，2013年8月18日晚央視新聞聯播就報道了證監會[微博]對光大證券的處理意見：決定對光大證券采取行政監管措施，暫停相關業務，責成公司整改，進行內部責任追究。

　　同時，證監會決定對光大證券正式立案調查，根據調查結果依法做出嚴肅處理。央視的報道實際上已經告知國人，光大證券將對此事件負主要責任。事件果真應該是光大證券負主要責任嗎？本文將通過327國債事件和816股票事件產生原因的分析，探尋究竟誰應該對816股票事件負主要責任。

　　一、327國債事件與816股票事件

　　發生在1995年的327國債事件距今已經18年了，然而和2013年8月16日發生的816股票事件卻是那么相似。327國債事件的始作俑者是萬國證券，鉆的是上海證券交易所[微博]的漏洞，在沒有資金情況下賣出巨額空單，造成轟動全世界的327國債事件。

　　由于327國債事件涉及的交易量太大，最終只能宣布交易無效，造成巨額損失，導致國債期貨市場被迫關閉。

　　當年證券市場管理不規范，證券交易所和期貨交易所都可以做期貨。按國際慣例，證券交易采用的是現貨交易，即一手交錢一手交貨，而期貨交易采用的是保證金交易，一般5%保證金可以做100%的交易。

　　如果上海證券交易所[微博]當年采用現貨交易制度，別說327國債事件不可能發生，連期貨交易都難以開展。問題就出在上海證券交易所采用的是T+1日結算制度，即T日是信用交易，沒有錢也可以交易，從而給萬國證券提供了可乘之機，沒有資金情況下可以大肆做空交易。

　　顯然，萬國證券能夠惡意透支成功的關鍵是上海證券交易所的信用交易制度，沒有資金可以進行交易。上海證券交易所的制度缺陷是產生327國債事件的主要原因。所以，當年上海證券交易所總經理尉文淵被迫辭職。遺憾的是人們誤以為只要把期貨品種取消即可，沒料到信用交易制度對證券市場同樣是巨大的風險。

　　發生在2013年8月16日的光大證券事件情況已經基本明了。我們不必追求細節，事件的起因很簡單，由于光大證券的誤操作，打入了234億元的買入單，結果成交了72.7億元，造成了股市的劇烈波動。和327國債事件的異曲同工之處就是在沒有資金的情況下，作為交易所會員可以進行信用交易，不論是有意還是無意都可以制造巨額交易量。

　　327囯債事件使得萬國證券消亡，816事件會對光大證券造成多大影響至今還不得而知。相信光大證券的結果會好很多。一是交易量小，二是萬囯證券是惡意制造風險而光大證券是無意鉆了制度的漏洞。但是兩個事件對證券市場的影響卻是深遠的。

　　二、證券市場可以采用信用交易嗎

　　327國債事件到816股票事件已經過去了18年，816股票事件告訴我們的事實是，我國證券市場有100多家會員，不論是有意還是無意，任何一家券商都可以在沒有資金情況下實現巨額交易。

　　沒有資金可以進行交易就是一種信用交易。信用交易勢必帶來風險這是常識，所以全世界股票市場均采用非信用的現貨交易。

　　當年327國債事件時，我國還沒有相關法律。1998年我國頒布證券法，2005年修訂后的證券法第四十二條明確規定：“證券交易以現貨和國務院規定的其他方式進行交易�！庇捎趪鴦赵簺]有規定其他交易方式，并且按照國際上證券市場風險控制規范要求，證券市場必須采用現貨交易方式，即在沒有資金情況下不能交易。

　　這說明816事件之所以能發生，主要原因是至今我國證券市場管理部門沒有按照證券法規定制定交易結算規則。

　　三、券商以其信用保障了證券市場的平穩運行

　　如果不按照國家法律盡快修改證券交易結算規則，除了存在違法的嫌疑外，中國證券市場隨時隨地會發生類似327、816事件。

　　有人可能會問這么多年來為什么信用交易沒有產生大的風險。沒有產生風險不等于不會產生風險。事實上，這么多年來我國證券市場一直沒產生大的信用風險主要依賴券商的信用。

　　第一，我國有上億股民，每天交易的散戶至少幾千萬。券商代理股民買賣證券的系統是現貨交易系統，保證了在股民與券商層面上不存在信用交易，必須要有資金才能買入要有股票才能賣出。如果券商的交易系統也采用交易所的信用交易規則，后果不堪設想。

　　第二，券商與交易所的交易系統盡管是信用交易規則，然而20多年來，中國券商一直遵守信用交易，從來沒有給交易所制造麻煩。早期證券市場不規范，券商情愿挪用股民保證金也不去破壞與交易所的信用制度，部分券商由于挪用股民保證金最終倒閉從不拖欠交易所結算資金。

　　可以認為，券商的信用保證了中國股票市場的平穩運行。但是，一個風險極大的證券市場，一個法律已經規定了要采用現貨交易的證券市場，不能踩在券商的信用上運行。

　　四、證券交易所應該為事件承擔主要責任

　　不論是萬國證券的有意還是光大證券的無意，暴露的都是現行證券市場采用信用交易規則引發的風險隱患。無需資金可以交易的信用制度下，當年萬國證券可以交易出上千億，今天的光大證券盡管才交易出72億，顯然交易出720億、7200億都是可能的。

　　只要是信用交易，任何一個天文數字的交易額都是可能產生的，充分說明我國證券市場交易和結算規則存在重大隱患。不論是327國債事件還是816股票事件，都是由于現行的信用交易規則引發的。

　　所以，在處罰萬國證券、光大證券的同時，設計證券市場交易結算規則和管理證券市場的證券交易所應該為事件承擔主要責任。

　　如果不從交易結算制度上徹底消除隱患，新的事件就可能發生。327國債事件的萬國證券已經消亡，18年后的光大證券再次重演透支交易鬧劇，在這種制度下誰也無法保證不會出現新的事件。

　　關鍵是要按照證券法的規定，制定防范風險的現貨交易結算制度。

　　中國有句成語是亡羊補牢，含義是羊因為羊圈的空缺被狼叼走了再去修補羊圈還不算晚。問題是需要弄清楚我們修補的是羊圈還是雞窩。羊被狼叼走了不去補羊圈而是修理雞窩，仍然存在羊被叼走的隱患。

　　把責任推給券商不是解決問題的根本辦法，需要解決的是將存在風險隱患的信用交易制度變更為現貨交易制度。

　　(本文作者介紹：中山大學兼職研究員)

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