文/新浪財經專欄作家 股鋒[微博]
中國證券史上一個重要標志性事件在2013年8月16日11點05分誕生了，中國石油、中國石化、中國聯通等多只權重股瞬間拉至漲停，上證綜合指數也瞬間飆升5%以上。這個震動整個中國證券業、甚至引發全世界關注的事件，竟然是源于光大證券套利交易部門的“烏龍指”！
據事后的相關媒體報道，此次烏龍事件主要是光大在進行ETF套利交易時出現問題。那么ETF套利究竟是什么，為何會失控而引發市場一系列激烈反應，進而造成市場大幅動蕩？光大套利交易部門的這次“事故”，是有意或無意為之，結論還要等管理部門的最終確認。但是套利交易的為何能有這么大能量把市場攪得天翻地覆，為何光大對于套利交易的操作風險控制會如此疏忽的客觀原因，大家必須有一個全面的了解，以便對這次事故造成的各種后果做相應的準備措施。
套利交易目前已經成為國際金融市場中的一種主要交易手段，只是這項業務在中國起步較晚，無論在策略的靈活性、套利品種的稀缺性，以及套利交易系統的風險控制方面，存在很多的不足。在正常的市場情況下，這些弱點影響的只是套利資金的收益率，但遇到突發事件，這些弱點將成為讓市場掀起巨浪的元兇！
據事后的相關媒體報道，此次烏龍事件主要是光大在進行ETF套利交易時出現問題。那么ETF套利究竟是什么，為何會失控而引發市場一系列激烈反應，進而造成市場大幅動蕩？在下面的文章中給大家做個詳細的分析。
ETF(Exchange Traded Fund)是指交易型開放式指數基金。基金的名稱突出了三個特點：一是基金可在交易所進行買賣；二是基金可以像開放式基金一樣進行申贖不過對價是一籃子股票而不是現金；三是基金是完全復制指數的指數型基金。例如華夏50ETF的凈值波動與上證50指數保持高度的一致。
所謂ETF套利就是，投資者購買ETF除了可以像其他指數型基金獲取同步于指數的收益外，還可以利用ETF的“申贖規則”以及“現金替代規則”進行套利交易，具體策略包括瞬時套利、延時套利、事件套利三種模式。也可以在一二級市場間套利，或期貨現貨市場間套利，以及盯住不同指數間套利等。
因光大套利部門的烏龍事件，由此引發其他機構的被迫跟風買進，主要是“瞬時套利”的交易策略被套利業務的機構普遍采用，從而引發證券市場短時的突發異動。該策略的核心就是兩種交易方式：溢價套利和折價套利交易。
就當天的具體情況看，上午指數突然暴漲而ETF價格并未迅即跟上，因此提供了良好的套利交易機會，所以才有了第一波突發上漲之后第二波的強力買進。其中溢價套利分解步驟為：當ETF基金的價格高于基金所代表的所有股份的價格，存在溢價套利的機會時，通過資金→買入股票組合→申購ETF基金→賣出ETF基金→回籠資金的多步操作實現套利，并完成資金增值。
從上面套利交易的過程看，如果通過人工下單的交易方式來完成套利交易的操作，其效率和成功率一定會大打折扣，所以只能借助于專門的ETF套利交易系統，由電腦自動執行，通過一筆或簡單幾筆即可迅速完成。
國內的套利交易系統有券商自主開發的，也有專門軟件機構設計的。在專門的套利交易系統中，雖然在執行套利策略上，系統可以嚴格按照具體指令執行，而且通過人工設置各種參數，確保系統自動完成復雜的套利委托過程，還可以支持同時進行多筆不同的套利操作。但這也成為一些突發性事件的主因。
系統通過人工設置：是否可以自動撤單和自動補單、折溢價率大小、套利價差大小、市場容量考慮盤口等諸多內容。一旦這些內容被事前確定，那么電腦就會按照這個指令機械執行，只要觸及交易節點會自動下單，而像16日11時這種波動極大、市場短暫的嚴重錯誤定價，最容易觸發這類套利交易系統的自動執行。
但是光大的套利交易系統為何會出現異常行為，則需要用另一種原因來解釋。套利系統有著嚴格的風險控制措施，一般電腦形成交易指令后，需要經過風控才能具體執行，但要么就是光大的系統設計缺少這個環節，要么就是實際交易中為了追求時間效率，而省去了風控的審核。此外，交易員下單指令通常選擇“市價”來執行，因此在交易單位被誤操作之后，就會造成無法控制的風險出現。
光大的“烏龍指”事件，雖然給中國證券市場造成了非常惡劣的影響，給廣大投資者也造成了嚴重的心里陰影和損失。但是市場不要因此走向了另一個極端，將“套利交易”妖魔化。隨著國內金融市場越來越成熟，資本市場越來越有效是必然趨勢，捕捉信息反映時滯將越來越難，同時，在金融衍生產品的陸續推出，市場結構趨向完整的情況下，建立信息獲取優勢和信息處理優勢尤為重要。而套利交易恰恰在這兩個方面具有顯著優勢。
只要能把握好量化交易的特點，深刻認識其系統中存在的弊端，并做好嚴格的風控，那么量化套利交易應該會成為幫助投資者獲取穩定回報的利器，而非千夫所指的造事元兇！
(本文作者介紹：職業投資人，海貝投資執行董事。)
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