文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 王鴻嬪

　　2008年之前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)相當(dāng)于進(jìn)入了加護(hù)病房，而2008年之后，像是打了一劑強(qiáng)心針一般，現(xiàn)在可以說已經(jīng)度過了危險(xiǎn)期，并且開始康復(fù)。所以美聯(lián)儲(chǔ)必須要讓貨幣政策回歸正?；?。

　　從現(xiàn)在開始到9月份，大家關(guān)心的重點(diǎn)可能是這兩個(gè)字：縮表。美聯(lián)儲(chǔ)縮表代表著什么？7月26號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出公報(bào)，這次公報(bào)沒有加息內(nèi)容。但是從這份報(bào)告可以明確地看出，在市場(chǎng)方面，啟動(dòng)縮表計(jì)劃的進(jìn)程相對(duì)較快，預(yù)計(jì)在今年將開啟資產(chǎn)負(fù)債表的正?；?xiàng)目。

　　通俗來講，就是減少到期證券本金的再投資，逐步縮減美聯(lián)儲(chǔ)證券持有的部位。事實(shí)上，從年初開始，市場(chǎng)就一致預(yù)測(cè)縮表計(jì)劃將從9月份開始?？s表開始啟動(dòng)后，預(yù)期還將市場(chǎng)上賣出債券以及把市場(chǎng)上流通的鈔票收回去。

　　美國(guó)縮表 多頭不保

　　縮表，多頭會(huì)不會(huì)繼續(xù)？大家擔(dān)心的主要部分基本是美國(guó)縮表、多頭不保，同樣這也是目前全世界金融市場(chǎng)最害怕的變數(shù)。為什么縮表會(huì)引起這樣的高度警戒？

　　第一，從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表為何如此龐大來看。自2008年金融海嘯之后，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)用QE（大買美國(guó)公債，房貸抵押債券MBS，以及一些機(jī)構(gòu)債券等等，利率持續(xù)維持在比較低的水準(zhǔn)。

　　這種舉動(dòng)讓資產(chǎn)負(fù)債表膨脹，相當(dāng)于市場(chǎng)上依舊持續(xù)地放出貨幣。大量美元注入市場(chǎng)，對(duì)于金融市場(chǎng)的秩序、企業(yè)信心的維持，提振，都有正面的幫助。

　　當(dāng)然，凡事都有兩面性，美聯(lián)儲(chǔ)大量買債的做法，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表從金融海嘯前的9000億美元，暴增到現(xiàn)在的4.5萬億美元，規(guī)模整體激增5倍。

　　至于為什么跟資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)？略懂會(huì)計(jì)學(xué)就可以知道，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，在現(xiàn)在的資產(chǎn)部分，有將近4.5萬億美元，其主要組成來自于公債，大概占比55%， MBS（房貸抵押證券）大概占比不到40%，機(jī)構(gòu)債券大概占比不到1%。

　　然而在負(fù)債部分，主要組成來自于1.5萬億美元流通中的貨幣。商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的短期存款有2.2萬億美元，其余是逆回購(gòu)的合同、還有中央銀行的存款。這些短期存款，多半是美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買資產(chǎn)過程中獲得的。

　　就像開支票一樣，美聯(lián)儲(chǔ)將自己出售資產(chǎn)的商業(yè)銀行賬戶作為貸方，接下來就會(huì)允許資產(chǎn)縮水，因?yàn)槿绻试S資產(chǎn)縮水，就會(huì)消除了相同的負(fù)債，這意味著當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不再買進(jìn)債券，讓資產(chǎn)規(guī)?？s小的同時(shí)也可以讓負(fù)債減少。

　　可是為什么要讓負(fù)債減少呢，現(xiàn)在這樣不好嗎？若拿病情嚴(yán)重程度來做比較，08年之前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)相當(dāng)于進(jìn)入了加護(hù)病房，而08年之后，像是打了一劑強(qiáng)心針一般，現(xiàn)在可以說已經(jīng)度過了危險(xiǎn)期，并且轉(zhuǎn)去做康復(fù)。所以美聯(lián)儲(chǔ)必須要讓貨幣政策回歸正常化，不能總是靠打強(qiáng)心針，這也是很多自由市場(chǎng)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)者一直在批評(píng)的地方。

　　其實(shí)，不用別人批評(píng)，美聯(lián)儲(chǔ)也知道不能長(zhǎng)期靠政府力量來介入市場(chǎng)，所以趁經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的時(shí)候做這樣的調(diào)整。

　　兩種方式回歸正常化

　　讓貨幣政策回歸正?；袃煞N方式，一是升息，二是縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

　　美聯(lián)儲(chǔ)從2015年底到現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)地在升息，同時(shí)也帶動(dòng)了美元上漲。從去年年底至今年年初，就已經(jīng)開始透露一些訊號(hào)：也就是說除了升息之外，美聯(lián)儲(chǔ)還有一項(xiàng)工具沒有用——縮表。

　　縮表的進(jìn)度越來越明顯，已經(jīng)排上日程，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)今年第四季度開始，若快一點(diǎn)就從9月份開始。

　　一旦美聯(lián)儲(chǔ)展開縮表，最可能的方式是不再購(gòu)買即將到期的公債和MBS（房貸抵押證券）或者減少買進(jìn)的規(guī)模，這種措施就會(huì)減少負(fù)債。美國(guó)堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)會(huì)研究報(bào)告指出，資產(chǎn)負(fù)債表如果規(guī)模若減縮6700多億的美元，威力相當(dāng)于升息0.25%，所以一般預(yù)期現(xiàn)在最可能會(huì)采取這樣的策略。因?yàn)檫@樣的話，相當(dāng)于對(duì)市場(chǎng)上過剩的貨幣進(jìn)行回收。而且縮表不用利率，使用升息的方式則可能會(huì)造成美元太強(qiáng)，這會(huì)影響美國(guó)的出口以及企業(yè)的獲利。

　　最近美元沒有那么強(qiáng)了，因?yàn)槊涝珡?qiáng)同樣對(duì)美國(guó)政府不利。美國(guó)是靠大量舉債來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，美元走強(qiáng)對(duì)美國(guó)還債是不利的。

　　那市場(chǎng)為什么害怕縮表？原因很簡(jiǎn)單，縮表就像抽水機(jī)開始啟動(dòng)一樣把市場(chǎng)上流通的貨幣往回抽，所以這時(shí)候?qū)τ诤芏噘Y產(chǎn)，尤其是那些估值過高的資產(chǎn)，曾經(jīng)容易得到的錢都變得不再容易了，就會(huì)受到很大影響，像新興市場(chǎng)，美元會(huì)往回抽，對(duì)新興市場(chǎng)的股市匯市都會(huì)有比較負(fù)面的影響。

　　“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”意味著什么

　　有一些機(jī)構(gòu)，用叫做“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”的名詞來形容現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的狀況，。“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”是什么？它指的是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)高增長(zhǎng)和低通脹同時(shí)并存，加上利率也維持比較低的經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況。

　　這個(gè)典故來自于一個(gè)童話故事—三只小熊。講的是一位金發(fā)女孩到山里去采蘑菇，一不小心進(jìn)入到熊的房子。這間房子里的每一份東西都有大中小三份，房間的餐桌上有粥，金發(fā)女孩很開心，她把熊房子廚房里所有好吃的東西都一掃而空，然后還舒舒服服地睡在了小熊的床上，做了一個(gè)美夢(mèng)。但因?yàn)檫@間房本來歸熊所有，所以當(dāng)有一天三只熊都回來的時(shí)候，金發(fā)女孩的幸福生活就一去不復(fù)返了。有一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，便把增長(zhǎng)進(jìn)入佳境，而且通脹威脅還未來臨的經(jīng)濟(jì)狀況稱之為“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”。任何資本市場(chǎng)都希望投資是在“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”的狀態(tài)之下，這是投資者夢(mèng)寐以求的階段—即股市多頭的溫床，希望這個(gè)階段越長(zhǎng)越好，希望熊回來的越晚越好。

　　“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”最常被拿來形容的案例是，90年代的美國(guó)，還有像在這個(gè)世紀(jì)，從2003年開始，我國(guó)市場(chǎng)上從1000點(diǎn)漲到6000點(diǎn)的行情。經(jīng)濟(jì)保持成長(zhǎng)，利率保持低水準(zhǔn)是這樣環(huán)境的共通性，同時(shí)在低利率的狀況下也沒有出現(xiàn)高的通脹，但是主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這樣的經(jīng)濟(jì)狀況，實(shí)際上是虛假的，太長(zhǎng)時(shí)間保持過低的利率，這樣只會(huì)加劇慘痛的泡沫破裂之后的后遺癥。

　　此刻全世界市場(chǎng)對(duì)縮表這件事情嚴(yán)陣以待，各種觀察評(píng)論最近也陸續(xù)出爐，相對(duì)于各種報(bào)告，還有各種實(shí)際數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)縮表，看起來是勢(shì)在必行，這樣發(fā)展下去對(duì)各個(gè)市場(chǎng)都有或多或少不同的沖擊，而這個(gè)沖擊是負(fù)面的。

　　不過，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來說，這次的情況可能會(huì)好一點(diǎn)，大家認(rèn)為中國(guó)可能還是贏家。高盛最近的報(bào)告相當(dāng)于是多頭拉拉隊(duì)，之前發(fā)出中國(guó)A股現(xiàn)在是have to buy，即必須要買，而不是nice to have。另外，美國(guó)縮表對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其中國(guó)資本市場(chǎng)的影響，相對(duì)于世界主要市場(chǎng)包括對(duì)歐洲，對(duì)美國(guó)，還有對(duì)日本的影響來講，影響是最小的。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槲覈?guó)市場(chǎng)相對(duì)比較封閉，過去幾個(gè)月我國(guó)本身基本面包括進(jìn)出口的數(shù)字，工業(yè)產(chǎn)出的數(shù)字都比市場(chǎng)預(yù)期要好，所以基本上美聯(lián)儲(chǔ)縮表的影響相對(duì)我國(guó)來講，是能夠抵抗的住的。

　　但可能有很多中國(guó)大媽會(huì)不太高興，若中國(guó)大媽對(duì)全世界市場(chǎng)，尤其對(duì)于黃金、比特幣等等研究較深，在美國(guó)縮表這樣的情況下，對(duì)于投機(jī)性很強(qiáng)的標(biāo)的負(fù)面沖擊會(huì)較大，大媽們需要小心噢。

　　(本文作者介紹：現(xiàn)任上海富匯財(cái)富投資管理有限公司總裁。逾25年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，歷任上投摩根基金管理有限公司總經(jīng)理，摩根資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理、臺(tái)灣摩根富林明證券投資顧問公司總經(jīng)理；畢業(yè)于臺(tái)灣清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)系。)