文/新浪財經北美專欄作家 魏欣

　　本次對美國在金融領域的政策調整雖然力度較大，但仍然沒有改變我國以商業銀行為核心的行業基本結構。基金行業對于海外管理人仍有較大吸引力，是外資最可能進入的板塊。

對美金融領域政策開放不改行業格局

　　在川普作為美國總統本月對亞洲進行25年來最長時間的訪問后，我國歷史性的宣布在金融領域對美國大幅度開放。這引起了國內外很多金融從業人員對未來中國金融行業格局展望和對金融安全的思考。

　　很多海外媒體和美方人士都認為，本次金融領域的開放是相當意外的。哈佛大學歷史系和哈佛商學院講座教授柯偉林（William C． Kirby）在上月接受我訪談時曾經提到，他希望川普總統能夠通過他的訪問說服中國開放更多的領域給美國。但是如果真的實現，他會感到驚訝。同時，從隨同川普總統訪問中國的商界領袖名單來看，他們大多是能源和制造業高管。除了高盛集團總裁，鮮有金融行業高管隨行?？梢娒绹鹑跇I并不預期中國會有所行動。

　　根據財政部副部長朱光耀的介紹，本次開放的措施包括三個方面：第一、將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實施3 年后，投資比例不受限制。第二、取消對中資銀行和金融資產管理公司的外資單一持股不超過20%、合計持股不超過25%的持股比例限制，實施內外一致的銀行業股權投資比例規則。第三、3 年后將單個或多個外國投資者投資設立經營人身保險業務的保險公司的投資比例放寬至51%，5 年后投資比例不受限制。

　　從銀行業來看，盡管銀行業開放的程度不斷上升，但外資銀行并未大舉進入中國。1994年中國政府在法律法規上適當放寬了外資銀行的準入程度。之后，外資銀行開始以分行形式進入中國，經營范圍為外幣項下的商業銀行業務，但仍受限制不可以開展人民幣業務。從一些外資銀行的盈利能力來看，發現其整體表現一直顯著低于中資銀行。其主要原因是業務受限、網點少。在開展各類業務之前，還需相關部門審批，也就極大地抑制了其吸儲放貸的能力。這使得外資銀行錯過了我國銀行業的快速發展階段，拖累了其盈利表現。

　　在戰略投資方面，中國銀行業曾經擁有較多的海外投資者。2001 年中國加入WTO，承諾金融業在5 年過渡期內逐步向外資開放，并在5 過渡期后實施全面開放。2003 年底，國有商業銀行股份制改造加速，政府在推進工農中建四大商業銀行上市的同時，決定引進境外戰略投資者。在此期間，外資銀行掀起了一波參股中國本土銀行的熱潮，包括匯豐銀行購入交通銀行19.9%股權，蘇格蘭皇家銀行購入中國銀行10%股權，高盛、安聯和美國運通公司購入中國工商銀行10%的股權、美國銀行購入中國建設銀行5%的股權等。2007年中國銀行業的資產的海外投資者占比曾經達到過峰值的2.4%。

　　但是2008年全球金融危機后，境外戰略投資者出現較大規模的撤退。2009 年瑞銀、蘇格蘭皇家銀行出售了中國銀行股份。之后，高盛、美國銀行在持續減持后最終分別出售工行、建行持股；德意志銀行和花旗銀行緊隨其后，分別出售了華夏銀行和廣發銀行。導致外資撤退的主要原因是2008年金融危機后外資行母公司財務壓力劇增，迫使其出售海外資產，用于補充自身的資本金。2016 年底，中國銀行業的資產的海外投資者占比已經只有了1.3%。

　　從證券行業來看，我國對外開放的態度更為謹慎。加入WTO 之后，我國對外資證券機構來華發展做出承諾：外國證券機構可直接從事B 股交易；允許外國證券公司設立合資公司，外資比例不超過三分之一；合資券商可以從事A 股的承銷，B 股、H 股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發起設立基金。然而從2005 年開始，國家加大了對券商的綜合整治，外資券商的設立審批被暫停，直到2008 年重新開放審批。2012年，證監會才決定將外資在合資證券公司的持股比例上限提高到49%。

　　但由于證券經紀業務受限，投行業務成為合資券商的主要收入來源，外資券商的盈利能力也因此受限。2008年之后，我國不再給合資券商發放證券經紀業務牌照。直到2015 年底，瑞信方正才被授予經紀業務的資格，但僅限于在深圳前海地區開展該業務。因此，合資券商的業務主要還是以投行業務為主，其中東方花旗和摩根華鑫的投行業務收入占總收入的比例均在90%以上。受其影響，合資券商的盈利能力一直低于本土券商的平均水平。從市場份額來看，投行業務的市場份額低于5%，經紀業務的份額低于1%。

　　從基金行業來看，我國的對外開放程度已經相對比較大，擁有眾多外資參與者。當前，我國共有公募基金112 家，外資參股的就有45 家，其中不乏工銀瑞信、華夏基金等規模較大的基金公司。有13 家合資基金公司的總資產規模在人民幣1000 億元以上。另有18 家基金的外資持股比例達到49%的最高上限。2016 年，外資參股公募基金收入占行業總收入的37%。

　　但是中國市場對于海外基金管理人仍有較大吸引力，是外資最可能進入的板塊。這是因為在2008年金融危機發生后，西方國家的投資風格大幅度轉向被動投資。大約有7萬億美元的主動投資基金在過去這些年轉為購買的低費率被動投資產品。ETF產品在過去幾年有了很大的增長。但是在國內，主動管理型基金產品仍然有很大的市場，而且基金管理費率和業績提成也相對于成熟市場要高很多。這吸引了包括橋水（Bridgewater）在內的很多主動基金管理人的興趣。

　　從保險行業來看，這是外資受到限制最小的領域，但他們在中國發展得并不好。在入世談判中，我國承諾保險業過渡期為三年，比其他金融行業提前兩年全面對外開放，是開放力度較大的行業之一。2005 年之后，除合資壽險公司外方股比不得超過50%、外資財險公司不得經營法定保險以外，在業務方面外資保險公司已享受國民待遇。2012 年，正式向外資財險公司開放機動車交通強制險市場?？赡壳氨ｋU市場上，合資公司數量不少，但整體市場份額不大。從保費的份額來看，外資參股公司的占比較低，壽險占比約6%，財險占比約2%。

　　總體上分析，本次對美國在金融領域的政策調整雖然力度較大，但仍然沒有改變我國以商業銀行為核心的行業基本結構。大部分金融產品的主要銷售渠道仍然是國有商業銀行，仍然受到國資的有力監控。以上市公司為主要背景的外資銀行的進入也不足以抗衡以央企為背景的巨型國有銀行。所以在中短期內，外資的進入不足以對行業造成太大沖擊，也不會對我國的金融安全造成威脅。

　　(本文作者介紹：專欄作家，曾在美國供職于大型共同基金管理公司。)