文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 子非

　　當下盡管時近跨年，交易清淡，但離岸貨幣市場的交易員可能還要繼續辛苦一陣，忍受高成本帶來的資金壓力，待春節過后，諸事順序推進，當有所改觀。

流動性好轉要等到春節以后了

　　自人民幣加入SDR一事塵埃落定后，很多金融境內機構都松了一口氣，覺得一是天遂人愿，人民幣在國際上又成功地走出了一步，二是既然階段性目標達成，那么在資金管理上總可以松一口氣了。如果看看境內的融資利率，這個想法倒也說得過去，但若看看離岸市場，則會真切地知道什么叫冰火兩重天。

　　12月23日，香港銀行間隔夜拆借利率突升304bps到了9.45%，創下了2013年6月以來的最高水平，7天拆借利率也達8.28%的水平。如果再看看其他地區的OTC市場，隔夜拆借達到10%也不是什么新鮮事兒，1個月，3個月的利率水平更是早就沖上了6%的上方。雖然有季末因素的影響在，但人民幣利率飆升如此，卻肯定不是各中資金融機構以及中國央行[微博]愿意看到的結果。剛剛說人民幣要走向世界，但當下這個利率水平，莫說是新增人民幣融資產品，便是被動補缺口，也會補得貨幣市場交易員天天熱淚盈眶。

　　要說原因，雖說決定匯率的基礎應該是利率和一國經濟水平，但在離岸市場，長期以來人們一直習慣以人民幣兌美元的匯率來衡量，因此，離岸人民幣的利率實際上與離岸掉期點密切關聯，而外資機構習慣以掉期獲取人民幣的方式更固化了這一定價機制。8.11之后，人民幣匯率大幅走低，各金融機構紛紛表達了對人民幣貶值的觀點，并幾乎形成了空前一致的論調。

　　如匯豐將2016年底人民幣匯率的看法調低至6.7，瑞銀認為最糟糕的情況下將貶至7。甚至投行高盛也在報告中預計，到2016年底人民幣兌美元將貶值至6.6。當需要采取措施穩定離岸人民幣匯率的時候，即要收緊離岸人民幣的供應，減少空頭的彈藥，這不可避免地就會影響到利率水平。

　　從數據上看，到2015年10月底，香港地區人民幣存款為9604億元，比6月底下降了13.4%。臺灣地區的人民幣存款余額也連續5個月減少。也正是這一原因，引致了離岸人民幣利率的高企。

　　人民幣海外供應這一收緊，匯率是相對穩定了，利率卻跟著坐了車。這種情況能持續多長時間，是境外中資機構，以及持有了大量人民幣資產的外資機構必須關注的事情。因為所有持有人民幣資產的金融機構，幾乎都免不了期限錯配，以短養長。

　　以當下的情況來看，應該不會持續太長時間。

　　首先，這種利率高企的情況不是中國希望看到的。人民幣既然要國際化，就必然要擴大使用范圍。而要擴大使用范圍，就不能搞得借錢成本太高，否則誰會舍得借來用呢？當下主流的離岸人民幣資產配置里，有幾個能覆蓋掉3個月5%的融資成本？

　　其次，這次人民幣利率高企的重要原因之一仍然與中國央行的調控息息相關。既然是人工調控，那么就存在放松的可能。事實上如果有人愿意把目光放到臺灣地區，可能現在就會發現不一樣的風景。

　　第三，當下的境內外人民幣利差一定會推動各路人馬進行無風險套利，從而抹平利差缺口。很明顯，2016年中國可能會采用擴大財政赤字，控制地方債發行的辦法來進一步為提振經濟準備彈藥，這就決定了2016年中國境內的平均利率水平仍然會受到壓制。

　　以目前的情況來看，股份制銀行吸收1年期同業存款的利率水平大約在3.2%左右，這與境外市場足足有2%的差價。如果期限放在3-6個月，則利差可能達到3-4%的水平甚至更高。這足以讓任何金融機構和企業調動所有腦細胞尋找跨境套利的機會。比如同業合作存款，又或取道RQDII等進行投資。

　　在經過幾輪市場博弈之后，中國央行慢慢也接受了人民幣階段性走貶的這一事實。人們慢慢也會發現，很可能美國經濟沒有想象中的那么好，而作為世界第二大經濟體，創造著全球16%GDP的中國，即便經濟降至6%，與世界各大經濟體相比，仍然算是增長飛快。這些因素都有可能緩和市場對人民幣的貶值預期，從而拉降利率水平。

　　因此，當下盡管時近跨年，交易清淡，但離岸貨幣市場的交易員可能還要繼續辛苦一陣，忍受高成本帶來的資金壓力，待春節過后，諸事順序推進，當有所改觀。

　　(本文作者介紹：70后。非著名大學畢業，打混金融圈十余年，兩年前扎進中東搞起資金交易。覺得經濟學的道理應該可以寫成容易看懂的好玩點兒的文章。)

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