文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 夏心愉

　　浙江浙銀資本管理有限公司(下稱“浙銀資本”)是給“寶能系”輸出資金中隱蔽而核心的環節。這個易被忽略的環節為代表的浙銀資本系列運作，被視為對綜合資管道路的探索。

寶萬之爭：買不到的教科書

　　浙江浙銀資本管理有限公司(下稱“浙銀資本”)是給“寶能系”輸出資金中隱蔽而核心的環節。這個易被忽略的環節為代表的浙銀資本系列運作，被視為對綜合資管道路的探索。

　　浙銀資本被認為是浙商銀行的子公司。

　　當利率市場化的推進不斷擠壓存貸款利差，表內外“全資產運營”已經是整個銀行業的一條出路。浙銀資本的業務布局方向正確但時機偏早，業務所涉中尚有監管未明確地帶。但正因為其“早”，才有圈占市場的作用和前車供鑒的意義。

　　“寶萬之爭”讓這一暗棋布局浮出水面。這盤棋，值得一看。

　　獨立風控線 隱蔽子公司

　　據接近浙商銀行的業內人士向《第一財經日報》“愉見財經”專欄透露，浙銀資本運作中的一個關鍵特色，是其獨立拉出了一條風控線，風控體系已不同于商業銀行傳統做法。

　　浙銀資本的業務，也被視為一項試點，為未來“投貸聯動”做鋪墊。

　　之所以把浙銀資本聯系浙商銀行一同探討，是因為據“愉見財經”向多名接近浙銀資本的人士交叉求證，浙銀資本正是浙商銀行的子公司，盡管目前僅從工商登記信息來看，浙銀資本股東是五礦國際信托有限公司和浙大[微博]九智(杭州)投資管理有限公司兩家企業法人。

　　浙銀資本是如何運作的？從此次和“寶能系”的合作追溯其資金迷蹤，根據財新報道，浙商銀行首先以其理財資金認購五礦信托相關信托計劃的信托受益權，再以此信托計劃持有浙銀資本股權。換句話說，浙銀資本的投資款來自浙商銀行理財，當中墊了一道五礦信托作為通道。

　　從投向來看，資金最終經由深圳浙商寶能產業投資基金(下稱“浙商寶能基金”)投向資金平臺深圳鉅盛華，再由深圳鉅盛華設立多個資管計劃定向投往萬科A的流通股。

　　在浙商寶能基金的平臺上，據工商資料，華福證券資管計劃作為優先級LP的132.9億和深圳市浙商寶能資本管理有限公司作為GP的1000萬，背后都有浙銀資本身影。其中，“華福浙商2015-003號定向資產管理計劃”的出資方正是浙商銀行理財，另據公開資料，浙商寶能資本管理設立時的出資結構中，浙銀資本出資450萬、“寶能系”出資550萬。

寶能系背后的浙商資本

　　在浙商寶能基金的平臺上還有深圳寶能投資集團作為劣后LP的67億，這部分資金暫未有明確信息顯示和浙銀資本有關，但深圳寶能投資集團質押深圳鉅盛華股權給華福證券取得資金，而華福證券資管計劃資金來自浙銀資本。

　　(備注：本文僅以浙銀資本為主體展開討論，因此上圖未顯示“寶能系”其它資金運作架構)

　　浙商銀行方面對此事已有的回應是：浙商銀行與萬科、寶能都有正常的業務合作；浙商銀行理財資金投資認購華福證券資管計劃132.9億元作為優先方，僅用于鉅盛華整合收購非上市金融股權，不可用于股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣后資金。

　　浙商銀行相關負責人并稱，浙商銀行一向秉承合規、合法、安全的原則辦理各項業務，浙商銀行的理財資金有充分的安全保障。

　　浙銀資本一盤大棋

　　浙銀資本在下的一盤大棋，并不止合作“寶能系”這一招。據某接近浙銀資本的業內人士向“愉見財經”透露，浙銀資本作為控股股東，下面還有多個子公司。

　　該人士稱，浙銀資本作為實際的大股東，又選了10個市場伙伴，每家給予相當量的額度，并且給這個合作以考核時間期限。據其觀察，合作方均頗為積極，以求盡早將額度投出換取利潤回報。

　　對于浙銀資本的運作，接受采訪的市場觀察人士的疑慮集中在，足以支撐多個子公司投資額度的大額資金從何而來，僅憑浙商銀行的理財資金是否能夠支撐？以及，理財資金投向的計算，是停留在未上市公司的股權投資，還是可以層層穿透到增持二級市場股票的劣后級資金？此外，也有媒體質疑諸如浙商寶能產業投資基金沒有在基金業協會備案，是否違規？

　　對于資金來源，目前可以得到的消息仍為來自浙商銀行理財，但其背后組成部分不得而知；對于是否可以層層穿透，金融監管研究人士孫海波稱，銀監會現有監管框架中并沒有明確權益類投資需要怎樣穿透及穿透到哪一層，2014年3月《中國銀監會辦公廳關于2014年銀行理財業務監管工作的指導意見》(銀監辦發[2014]39號)中只是要求權益類投資進行解包還原信息披露；至于備案問題，孫海波分析稱，從目前有限的監管資源和實際風險來看，操作中備案觸角并沒有延伸到實業股權投資的有效合伙企業(浙商寶能基金并沒有直接投資證券市場，而是作為股東出資和股東貸款形式向子公司深圳鉅盛華注資)。

　　一名不愿具名的浙商銀行總行管理層人士向“愉見財經”表示，無論在業務方面還是合規方面，浙銀資本此次投資已經經過了多次沙盤演練。

　　“棋手”張長弓

　　“張長弓副行長來了以后，中間業務被提到了一個新的高度。”一名浙商銀行人士說。浙商銀行理財通過浙銀資本的系列運作，正是張長弓分管的領域。在今年10月14日浙銀資本更改法人代表、董事長兼總經理前，這些職位均由張長弓擔任。

　　法學博士張長弓是從興業銀行轉戰浙商銀行的，以銀監會的任職資格批復來計算，張長弓是于今年4月始任浙商銀行副行長一職。據了解，今年前9個月，浙商銀行的貸款業務同比增長為“超過3成”，但總資產增長“超過50%”，信貸資產在總資產中的占比為33%。而根據該行去年年報計算，去年末信貸資產在總資產中的占比為39%。這一數據顯示“全資產經營”已經成為浙商銀行的戰略。

　　熟悉張長弓的人知道，他有兩條理念頗為清晰：第一，商業銀行要去主動擁抱“大資管時代”，借助資管的多元化產品配置資產和負債，堅守傳統的存貸款做法是沒有出路的；第二，金融跨界越來越明顯、邊界越來越模糊，商業銀行應該是其中的“樞紐”，匯集多種資管主體、工具、渠道、產品。

　　當股份制銀行同業們還在掂量是否需要成立資管子公司、或擬成立資管子公司尚待批復時，浙商銀行已經悄然做成了“大單子”，不知道算不算“全資產經營”的典型一例？

　　一切似有淵源。為什么是華福證券和五礦信托成為了合作方，頗多細節引人聯想。

　　華福證券本就是張長弓老東家興業銀行布局“金控”的囊中物，且一樣是一個隱形的子公司，只不過是通過興業國際信托控股。“愉見財經”專欄《愉記來探興業銀行的金控心》一文在今年3月獨家爆料，興業國際信托彼時持有60.35%的華福證券股權，其中56%的股權藏在了福建省能源集團和福建省交通運輸集團的代持里頭。可以猜測的是，在興業銀行長袖善舞的表外資產經營中，華福證券也是重要合作機構。

　　至于五礦信托，一個細節是，據財新記者了解，其總經理徐兵，是張長弓在興業銀行杭州分行時的同事，張長弓時任杭州分行行長。期間，“愉見財經”專欄獨家報道《興業銀行89億理財產品謀劃拿地擬借道信托融資》中的事件，就發生在杭州分行，不過此計劃最終被總行否決。但計劃中，借道手法復雜系數雖遠弱于此次浙商銀行理財資金的投資，諸多巧妙安排，卻仍顯異曲同工。

　　在興業銀行工作期間，張長弓曾任廣州分行行長，后因外部原因離職。回歸興業后，其歷任零售銀行管理總部副總裁兼私人銀行部總經理、杭州分行行長。

　　(本文作者介紹：夏心愉，80后媒體人，第一財經“愉見財經”專欄作者。微信公眾號：愉財經平臺)

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