文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　在線票務(wù)行業(yè)盈利時代或?qū)砼R，作為行業(yè)雙寡頭之一的淘票票盈利狀況將得到改善。

　　興業(yè)證券張憶東發(fā)布研報稱，阿里影業(yè)（01060）的主要收入來源淘票票雖然收入一直在增長，但高額的票補使得公司一直處于虧損狀態(tài)。如今，在線票務(wù)行業(yè)盈利時代或?qū)砼R，作為行業(yè)雙寡頭之一的淘票票盈利狀況將得到改善。同時，阿里影業(yè)也在多管齊下，打造全方位布局。

　　借殼上市，淘票票成為公司主要收入來源

　　阿里影業(yè)是阿里旗下電影業(yè)務(wù)上市平臺。阿里巴巴于2014年6月通過認(rèn)購股票獲得01060控股權(quán)，其后于2015年6月收購國內(nèi)頂尖的影院票務(wù)系統(tǒng)提供商粵科軟件，同年12月將旗下“淘寶電影”（包括“淘票票”）和“娛樂寶”（C2B融資平臺）注入上市公司。至今，阿里影業(yè)已包括電影內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈“電影制作+電影宣發(fā)+版權(quán)授權(quán)”和票務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈“在線售票平臺+影院售票軟件”的全部業(yè)務(wù)。

　　粵科業(yè)績于2015年中并入上市公司體內(nèi)，淘票票和娛樂寶于2015.12.31完成并入，業(yè)績于2016年并入上市公司。受此影響，2016年公司收入從2.64億元人民幣上升至9.05億元。

　　隨著2017年淘票票市場規(guī)模進一步增長，半年收入高達至10.62億元。但由于淘票票高額的票補費用（2016/2017H公司銷售費用分別為10.8/11.87億元，大部分為票補），公司仍在虧損，2016/2017H歸母凈利潤分別為-9.59/-4.85億元。

　　淘票票成為公司主要收入來源。公司業(yè)務(wù)中“互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行”包含淘票票、粵科軟件和電影宣發(fā)方面的業(yè)務(wù)，2016/17H收入分別為6.83/9.14億元，是公司主要的收入來源，但由于票補仍虧損。

　　“內(nèi)容制作”是阿里投資的電影項目，2016/17H收入分別為2.12/1.11億元，分部經(jīng)營性利潤為-2.43/0.31億元，于2017H實現(xiàn)盈利。

　　雙寡頭時代，淘票票盈利時點加速到來

　　2017年9月22日，光線傳媒發(fā)布公告，貓眼的全部業(yè)務(wù)和騰訊旗下微影時代（娛票兒+格瓦拉）的電影票務(wù)+演出票務(wù)業(yè)務(wù)部分進行合并，合并后產(chǎn)生“新貓眼微影”，原貓眼和微影的票務(wù)業(yè)務(wù)全部整合入新公司，并連通騰訊入口。至此，在線票務(wù)市場三大龍頭貓眼、淘票票、微影正式變?yōu)樾仑堁畚⒂昂吞云逼彪p寡頭。

　　根據(jù)我們測算，2017上半年貓眼、淘票票、微影的市占率分別約為40%、34%和15%，隨著貓眼和微影合并，新貓眼微影市場份額約為55%；加上淘票票，市場份額將近90%。

　　未來在線票務(wù)市場規(guī)模和電影票房增長趨于一致。在線票務(wù)市場規(guī)模=觀影人次（電影票數(shù)）*售票線上化率*單張電影票服務(wù)費。從影響在線票務(wù)市場規(guī)模三個維度分別來看：

　　1）現(xiàn)在售票線上化率已經(jīng)超過80%，繼續(xù)提升的空間有限；

　　2）目前單張電影票服務(wù)費在3-5元，在電影票票價不增長的情況下，單獨提升售票服務(wù)費較為困難；

　　3）所以在線票務(wù)市場規(guī)模增速基本等于觀影人次增速；而電影票票價不增長情況下，電影市場規(guī)模的增長基本等于觀影人次的增長，因此未來在線票務(wù)市場規(guī)模和電影票房增長趨于一致。

　　根據(jù)貓眼公布的財務(wù)數(shù)據(jù)，貓眼2017年1-5月的收入共計10.2億元；根據(jù)國家廣電總局公布的數(shù)字，2017年1-7月共售出6.605億張電影票。按照貓眼40%的在線市場份額和82%的線上化率計算，通過貓眼售出的票數(shù)比例（線上線下共計的影票占比）為32.8%，貓眼在2017年1-5月售出總票數(shù)約為2.64億張，通過此計算出貓眼單張票收入為3.86元，基本等同于均價4元的售票服務(wù)費。

　　根據(jù)國家廣電總局的數(shù)據(jù)，2016年全國共售出13.8億張電影票，2017年1-8月觀影人次的同比增速為14.4%，若全年保持前8個月的增速，全年預(yù)計售出15.7億張票；按照一張票4元收入計算，預(yù)計2017年的市場規(guī)模為63億元。

　　在線票務(wù)公司收入/毛利端改善：售票服務(wù)費的再分配。目前一張電影票服務(wù)費3-5元，服務(wù)費分成方包括院線、影院售票系統(tǒng)（如阿里影業(yè)的粵科軟件）、各種通道（包括短信費、支付寶手續(xù)費等）和在線票務(wù)公司四方。目前在線票務(wù)公司能分到的份額有限，隨著在線票務(wù)公司進入寡頭時代，其話語權(quán)增強，分得份額有望上升，帶來收入或毛利層面的改善。

　　在線票務(wù)公司凈利端改善：行業(yè)盈利時代或?qū)砼R。

　　在線票務(wù)公司虧損的重要原因之一在于大量票補，隨著貓眼市占率達到第一，貓眼在2017上半年開始減少票補投入，成功實現(xiàn)盈利：2016年凈利潤-1.09億元，2017H凈利潤7313萬元。相比三分天下時段，進入雙寡頭時代后，兩家票務(wù)公司更易于通過談判減少補貼，實現(xiàn)盈利。

　　目前貓眼已經(jīng)開始盈利，通過雙方軟件的票價，我們判斷淘票票和貓眼的補貼戰(zhàn)略基本一致，即票補策略是緊跟競爭對手。因此我們判斷在貓眼的帶動下，未來新貓眼微影和淘票票將實現(xiàn)良性競爭，淘票票會加快實現(xiàn)盈利的腳步，整個市場進入盈利時代。

　　2016到2017年，淘票票通過大量市場推廣迅速提升市場份額，2017H阿里影業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行”業(yè)務(wù)收入9.14億元，同比增長331%，主要是由于淘票票收入增長。費用方面，2017H公司銷售及市場費用高達11.87億元，除去歸到中央成本的2163萬元，其余主要是淘票票票補費用。若整個行業(yè)票補減少，公司凈利潤將得到有效改善。

　　多管齊下，打造全方位布局的阿里影業(yè)

　　淘票票是阿里影業(yè)業(yè)務(wù)矩陣中最重要的部分，阿里影業(yè)以淘票票為支點，撬動針對影院、觀眾和電影制作公司的全方位2B+2C布局。

　　1）阿里影業(yè)打造的是全電影產(chǎn)業(yè)鏈的電影生態(tài)，即圍繞影院這個中間環(huán)節(jié)，布局連接2B端的電影內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈和2C端的票務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。2B端的電影內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈中，公司通過電影制作與電影宣發(fā)業(yè)務(wù)連接影院，同時宣發(fā)業(yè)務(wù)又可以服務(wù)于其他電影制作公司。2C端票務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈為“電影觀眾-在線售票平臺-影院售票軟件-影院”，公司已全面布局連接電影觀眾和影院的中間環(huán)節(jié)。

　　2）淘票票是完成2B+2C布局的支點：淘票票是直接面對電影觀眾的平臺，在2C布局的票務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈中有關(guān)鍵作用；2B業(yè)務(wù)中，淘票票是卓越的觀眾流量入口，是促進公司發(fā)展電影宣發(fā)業(yè)務(wù)、服務(wù)電影制作公司的關(guān)鍵所在。

　　淘票票之外的公司自身也具有很強的競爭力：

　　1））粵科是國內(nèi)排名前二的影院票務(wù)系統(tǒng)公司。粵科是給影院提供票務(wù)系統(tǒng)的軟硬件公司（包括線上和線下），每賣一張票，粵科就可以從影院獲得分成收入。影院后臺售票系統(tǒng)需要準(zhǔn)入牌照，目前國內(nèi)只授權(quán)7家，粵科是其中一家，行業(yè)具有很高的政策門檻。影院票務(wù)銷售的后臺系統(tǒng)上，一個影院只需用一個品牌的后臺系統(tǒng)，因此粵科在已布局的電影院中具有獨占性。粵科的“鳳凰嘉影”系統(tǒng)服務(wù)的院線包括中影數(shù)字、中影國際、幸福藍海、廣州中逸等，是國內(nèi)排名前二的影院票務(wù)公司。粵科平臺經(jīng)營多年，其數(shù)據(jù)有助于阿里影業(yè)更好針對消費者，同時加深對影院運營有更深理解。

　　2）阿里影業(yè)已主控制作和發(fā)行了多部優(yōu)秀影片。電影制作方面，阿里影業(yè)2016年制作的《七月與安生》（1.67億票房）叫好又叫座，《擺渡人》更是取得了4.83億元的票房；2017年已上映影片中，公司制作的《傲嬌與偏見》和《三生三世十里桃花》分別取得了1.24億和5.35億的票房。電影宣發(fā)方面，阿里影業(yè)上半年宣發(fā)的《一條狗的使命》取得超6億票房，超過北美票房。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院專業(yè)學(xué)位兼職導(dǎo)師。)