文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina） 專欄作家  張憶東

　　8月中旬之前，中報業績是關鍵，看好國企指數的核心產。港股行情有望從騰訊向估值和盈利匹配度較高的行業龍頭擴散，比如保險、銀行、可選消費及周期行業龍頭。

　　投資要點  

　　★“北水”南下+“西水”東進，合力推升港股牛市疊創新高

　　——2016年下半年我們發布《港股開啟新牛市》提出，中國財富全球化配置的“北水南下”，外資對中國經濟預期的改善而“西水東進”，將合力推動港股牛市。這個邏輯不斷被行情所驗證，2017年年初至今，每次行情經歷短期的顛簸之后，“水往低處流，中、外資合力推升港股”的邏輯就顯著發揮作用。

　　——近期數據顯示：當前再次進入北水+西水合力推升港股的格局。首先，南下資金連續兩周凈流入處于港股通開通以來極高水平（分別流入93.74、100.86億人民幣，年初以來周均凈流入56億）。第二，外資回流，驅動港股上漲：1）上周新興市場指數上漲4.45%，港股受益全球資金增加新興市場配置；2）外資大行上調中國銀行業評級；3）港交所披露易的數據顯示：驅動指數上漲的龍頭股除了港股通席位，外資大行的席位持股出現明顯上升。

　　——符合中期策略《核心資產的世界》判斷，國企指數跑贏恒指。上周（7月10日-14日）恒生指數上漲4.14%，恒生國企指數上漲4.65%，金融業和資訊科技業領漲。最新AH溢價126.03%，處于2010年以來的較高水平。

　　——展望：8月中旬之前，中報業績是關鍵，看好國企指數的核心產。《核心資產的世界》判斷，港股行情有望從騰訊向估值和盈利匹配度較高的行業龍頭擴散，比如保險、銀行、可選消費及周期行業龍頭等。二季度中國經濟數據超預期、 7月中旬至8月港股中報發布期行業龍頭業績超預期將是催化劑。

　　★滬深港通南北資金流向：南下凈流入繼續處于高位

　　——南下資金周凈流入100.86億人民幣，港股通周成交占全部港股成交金額的比例達到13.97%。自開通以來港股通累計凈流入4808.9億人民幣。

　　——北上資金周凈流入46.2億人民幣，由上周的凈流出變為流入，陸股通周成交占全部A股成交額1.56%。陸股通累計凈流入2484.6億元。

　　★南下資金的配置方向：大舉流入銀行、保險

　　——南下資金凈流入最多的股票為工商銀行和匯豐控股，保險股亦占據前十大凈流入股三成席位。與6月底相比，增持較大的行業是保險、銀行、地產建筑和消費品制造業。港股通持股總規模達到6096.3億港元。

　　★北上資金的配置方向

　　——北上資金凈流入最多的股票為格力電器和海康威視等；凈流出最多的股票為海螺水泥、建設銀行和工商銀行。陸股通持股總規模達到3464.58億元。

　　1．“北水”南下+“西水”東進，合力推升港股牛市疊創新高

　　上周（7月10日至7月14日），港股大幅上漲，恒生指數上漲4.14%，恒生國企指數上漲4.65%，以內地銀行、保險為代表的金融業和騰訊驅動的資訊科技業是龍頭。恒生AH股溢價指數回落至126.03%，仍處于2010年以來的較高水平。

　　1.1、“水往低處流，中資北水南下+外資西水東進推升港股”的邏輯

　　2016年下半年我們發布《港股開啟新牛市》提出，中國財富全球化配置的“北水南下”，外資對中國經濟預期的改善而“西水東進”，將合力推動港股價值重估、走牛的邏輯。

　　這個邏輯不斷被行情所驗證，特別是2017年年初至今，每次行情經歷短期的顛簸之后，“水往低處流，中、外資合力推升港股”的邏輯，就會顯著地發揮作用，畢竟立足中長期，港股仍處于牛市初期。1）中國經濟進入轉型新階段、龍頭公司盈利回升，是港股牛市的基本面基礎；2）北水南下和西水東進的趨勢將持續，外資對于中國資產的配置仍處于低位，中國經濟數據體現出的韌性和港股基本面的改善，將持續吸引外資主動回流；3）有些投資者擔心港股估值已到近6年的高位，并擔心美股也在高位，然而，我們認為，港股是“底部的頂部”，仍戰略性看多。

　　1.2、當前港股市場進入北水+西水合力推升的“中報行情”

　　近期數據顯示，在6月內地資金環境偏緊、部分內地機構投資者兌現浮盈的影響過去之后，港股市場再次進入北水+西水合力推升行情的格局。

• 首先，南下資金凈流入大幅上升，連續兩周凈流入處于港股通開通以來極高水平（分別流入93.74、100.86億人民幣，年初以來周均凈流入56億）。

• 第二，外資回流，驅動港股上漲。1）新興市場指數上漲4.45%，并跑贏發達市場，港股受益全球資金增加新興市場配置；2）外資陸續上調中國銀行業評級和盈利預測，顯示對于中國經濟的預期開始改善；3）港交所披露易的數據顯示：驅動指數上漲的龍頭股比如建設銀行、中國平安、工商銀行、騰訊控股等除了港股通席位，外資大行的席位持股也出現了明顯上升。

   

　　1.3、展望：8月中旬之前，中報業績是關鍵，看好國企指數中的核心資產

　　興證海外中期策略《核心資產的世界》判斷，三季度港股行情有望從騰訊向估值和盈利匹配度高的行業龍頭擴散，如保險、銀行、可選消費及周期行業龍頭等。二季度中國經濟數據不差甚至超預期， 所以在7月中旬至8月港股中報發布期，更多的行業龍頭有望業績超預期，特別是在8月下旬之前報喜的公司更多，從而未來1個月仍有望是“北水”南下+“西水”東進合力推升港股行情的小蜜月期。但是8月中旬之后，隨著微觀和宏觀數據的變差，港股牛市又將面臨顛簸、調整。

　　2、滬深港通南北資金流向：南下凈流入繼續處于高位

　　7月10日至14日，南下資金周凈流入100.86億人民幣，較上周93.74億的凈流入量繼續上升，港股通周成交占全部港股成交金額的比例達到13.97%。自開通以來港股通累計凈流入4808.9億人民幣。

　　北上資金周凈流入46.2億人民幣，由上周的凈流出變為凈流入。其中深股通凈流入32.71億人民幣，滬股通凈流入13.51億人民幣，陸股通周成交占全部A股成交額1.56%。自開通以來，陸股通累計凈流入2484.6億元，其中，滬股通累計凈流入1581.97億元、深股通累計凈流入902.63億元。

　　3、南下資金的配置方向：大舉流入銀行、保險

　　3.1、南下資金流向變化

　　個股方面，7月10日-7月14日一周，本周南下資金凈流入最多的股票為工商銀行和匯豐控股，凈流入分別為30.92億、28.73億。保險股亦占據前十大凈流入股三成席位（中國平安、新華保險、中國太保）。凈流出最多的股票為東方海外國際和碧桂園。

　　本月，港股通增持較大的行業是保險、銀行、地產建筑和消費品制造業，分別增加了0.34、0.34、0.14、0.12個百分點。

　　3.2、南下資金持股一覽

　　根據港交所披露的港股通持股數據，截止到2017年7月6日，港股通持股總規模達到6383.49億港元，持股規模最大的前20只股票的持股市值達3506.55億港元，占港股通持股總市值的54.93%。前十分別是匯豐控股、建設銀行、工商銀行、騰訊控股、吉利汽車、中國銀行、融創中國、招商銀行、新華保險、中信銀行。其中，融創中國和新華保險港股通持股占總市值的比例接近25%。

　　4、北上資金的配置方向

　　4.1、北上資金流向變化

　　個股方面，7月10日-7月14日一周北上資金凈流入最多的股票為格力電器和海康威視等，凈流出最多的股票為海螺水泥、建設銀行和工商銀行。

　　4.2、北上資金持股一覽

　　根據陸股通持股數據，截止到2017年7月14日，陸股通持股總規模達到3464.58億元，持股規模最大的前20只股票的持股市值達2134.59億元，占陸股通持股總市值的61.61%。前十大分別是貴州茅臺、海康威視、中國平安、美的集團、恒瑞醫藥、格力電器、方正證券、上海機場、長江電力、伊利股份。 

　　4.3、北上資金持股行業分布

　　北上資金持股主要分布在食品飲料、非金融銀行和家用電器行業，按市值分別達陸股通總市值的18%、11%和11%。

　　(本文作者介紹：興業證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復旦大學經濟學院專業學位兼職導師。)