文/新浪港股專欄作家 鄭磊

　　就像國內的私募朋友在嘀咕：“市道真得要轉換成價值投資了嗎？”我想大部分人都不相信，也許股市真得是資金最后不得不選擇的投資渠道。

　　港深滬模擬組合“與羊群博弈II”建倉第二周了，目前A股子組合收益率-0.65%，倉位25%；港股子組合收益率2.5%，倉位15%。在這段時間滬指跌了1點，深指跌了170點，創業板跌了62點，如我預期滬指大盤相當穩健，而深圳盤面調整較多，尤其是創業板，甚至有人驚呼“股災4.0”要來了。

　　如果只是創業板估值下調，實在算不上什么“股災”。創業板是個被慣壞的孩子，我倒希望這不是一次單純的“教訓一下”，而是回歸真實價值的開始。但是創業板并非毫無價值，其中還是有不少估值在30-50倍且具有較確定成長前景和增速的股票。我的A股子組合里有60%的倉位是中小板（10只）和創業板股票（2只）。

　　我一直在考慮的問題是深港通開通之后，如何解決深港兩地估值落差問題。深圳不同之處在于比鄰香港，所以解決這個問題其實要比滬港通更迫切，而且由于滬市在股災3.0之后的平均估值水平已經降了很多，這個落差已經不算很大了。深港通機制雖在，但其實對北水南流的顧忌是非常明顯的。從券商業務角度，也未必愿意大力推動，恐怕深市對資金的吸引力喪失，會加快深市估值水平下調。所以有人在期待房市資金入市，有人在期待社保資金入市，這只是一廂情愿而已。從大趨勢上看，深市估值特別是創業板下調應該是中期趨勢。

　　在下跌行情中，最重要的是要有對沖手段。港股的做空機制明顯優于A股。本模擬組合的港股子組合在恒指靠近23000點和特朗普就職即將到來之際，考慮到上漲概率低于下跌調整，連續做了兩天日內買入恒指、國指1月份期貨，夜盤平盤的操作，不僅有效對沖了大盤下跌，而且獲得了預期之外的收益。而A股子組合就不那么幸運了，由于持倉的中小盤股較多，雖然選擇的股票以小貝塔值為主，但仍難免受到大盤拖累。而且為了擴大向上收益空間，增加了約6%國企混改題材股，這部分股票的貝塔值高于1，所以A股子組合從略微盈利變為虧損0.65%，變幅約0.8%。雖不影響大局，但還是最好找到對沖的方法。

　　據傳監管層有意放行股指期貨，這大概需要一段時間，目前只有新加坡新華富時A50可用，另外一個操作手法就是T操作，即在有股票持倉的情況下，逢低抄底并逢高賣出，只要有一定的快速反彈空間，這個方法可以略微減輕損失。但是一旦出現明確的下跌走勢，則應放棄相關倉位。目前A股主要情緒影響是深市特別是創業板下跌對投資者的影響，而與某些人大聲譴責的IPO放行速度加快關系不大。打新收益下跌可能與后一個因素有關。有富余資金的人士大概相當郁悶，房子被定位能住不能炒，集中資金打新的收益下降，進入二級市場又覺得無利可圖，債市股市都不景氣。也許要過完春節，才能真正為資金找到出路。股市想說的是：你那么有錢，干嘛就瞧不起我，快進來吧！

　　可是那些有錢人想的是炒消息、舞高弄低，又被監管盯得很緊。要讓他們轉變投資思路，是很難的。就像國內的私募朋友在嘀咕：“市道真得要轉換成價值投資了嗎？”我想大部分人都不相信，也許股市真得是資金最后不得不選擇的投資渠道。似乎有消息說銀行理財產品收益率也被要求下調，那么你那些閑散資金還能干什么？閑著不也是閑著嘛，自己看著辦嘍。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，戰略管理MBA，在制造業、咨詢研究和商業銀行、投資銀行業從業30多年，現在香港某知名中資銀行系投行的資產管理公司負責買方研究和機構財富管理工作。)