文/新浪港股專欄作家 黃寶田 微信公眾號（xlgg-sina）

　　坊間有那么多專家，不單單在討論盤面和短線操作，而是在價值投資上如何分析一家公司（不是在分析一支股票）。

　　最近，坊間諸位各位專家及媒體都在評論美圖公司的財務狀況，以及港交所丟了阿里巴巴于香港的IPO后，媒體界都認為美圖在香港上巿是必然的，甚至監管機構為其開綠燈。其實美圖公司也是符合上巿條件，即銷售額達5億港元以及巿值達40億港元作為基礎。所以，縱然美圖公司未有利潤，它仍然符合上巿的資格。這讓筆者大開眼界，坊間有那么多專家，不單單在討論盤面和短線操作，而是在價值投資上如何分析一家公司（不是在分析一支股票）。今天筆者也熱鬧一下，分享一下美圖公司的財務狀況和前景。

　　財務

　　其實美圖公司現有的情況，就是不停投資來研發產品及提高巿場知名度來增加收入。不過，筆者對美圖公司的財務真有的不解。公司在2015年的上半年，公司收入為1.8億人民幣，然而可能因為在然而可能難于2015年11月推出了其智能手機美圖V4，所以其全年收入達到7.41億人民幣。而2016年上半年亦緊接V4智能手機的勢頭而錄得收入5.85億人民幣，可是截至9月30日的首三季的收入只有6.28億人民幣，即第三季收入只有3400萬人民幣。未知是產品的熱潮已過，還是其他原因，公司收入似乎停滯不前，而2016年全年是否可達至2015年全年的水平，大家可以等待三月份的全年業績公布，就知道結果。

　　身處極度競爭激烈的行業中，可以看到美圖公司推出智能手機的同時，亦大力宣傳，所以投入的宣傳開支亦大增。截至2015年末及2016年6月止，公司的推廣及廣告的開支為6.09億及1.56億人民幣，占收入82.2%及26.67%。雖然2016年上半年的宣傳費用已經減少，但是整體的宣傳支出仍然非常寵大。

　　另外，在招股書曾提到公司投資一家在澳洲上巿的企業Migme Ltd，其股份買入平均價為0.54澳元，總投資額為4，310萬人民幣。公司已經關注Migme Limited的發展，招股書中提及直至2016年11月25日的股價為0.2澳元，并且已為其中440萬人民幣作為公允價值虧損入賬。可是股價一直在下跌，昨天（即2017年1月2日）收盤價已為0.077澳元，即巿值相當于848萬人民幣，而截至2016年12月31日的全年業績，有可能再需要減值3000萬人民幣。

　　自身產品

　　美圖公司起初研發一款自拍和美顏的手機客戶端美圖秀秀。這客戶端推出巿場后，成為App store和各安卓巿場最受歡迎的手機客戶端之一。 App內除拍照和美顏工具以外，用戶很少會接觸到廣告。對用戶來說，這款App實用，沒有廣告騷擾，值得拍照然后P一下圖，讓自己看起來帥氣和漂亮。這吸引眾多的用戶，尤其是年輕的女性，把自拍照放在社交平臺上，給瀏覽者留下美好的一面。

　　可是在收入模式和整體發展方面，缺乏了整個計劃方案，而且也忘記了自身處于什么領域里面。第一，它是一款App產品，產品壽命的計劃是短期，而且App若是成功，模仿者就越多，造成惡性巿場競爭，最后把劣等產品淘汰。第二，巿場定位不清晰，美圖秀秀既不是搜索引掣，又不是可以透過用戶習慣來抓取用戶行為而變為大數據。雖然公司認為可以透過搜集用戶照片來了解衣著的習慣和風格，再提供這些數據給不同的供應商，但是這種分析豈不能復雜，需要投放更多的資金來開發及更新其數據庫？所以美圖公司還是回到最傳統的商業模式中，即是在巿場推出實體產品。然而美圖公司推出智能手機產品實屬初哥，而且公司找來富士康為代其智能手機作為代工生產商，相信管理層希望借富士康為iPhone生產手機，而可以提升產品的質量。可是今年除iPhone以外，華為的Mate9手機亦是同類產品屬強中之強的選，因Mate9配備Leica認證的鏡頭（記得是認證，不是Leica生產的鏡頭），其拍攝效果已達致單鏡反光相機的入門質量。所以美圖公司希望以智能手機作為主要收入，但智能手機巿場的競爭亦是非常巨大，要拈分巿場份額，實在不容易。

　　美圖公司已經上巿超過兩周，股價亦暫時在招股價以下，可是股價跌至7.55元左右就立刻反彈至7.75元的水平。可知道7.755港元（即1美元）代表的是外國大型基金公司入股的最低股價。筆者未知是否巧合，還是真為了符合基金公司的要求，所以7.5元是短暫的底位？可是股價再便宜也好，筆者也只會列入偶然觀察名單，原因十分簡單，就是公司暫時還未有盈利，所以無法計算其財務數據和分析其巿場價值。待業績及管理層提供對前景看法后，才慢慢關注這公司。

　　(本文作者介紹：港股資深投資者。)