文/新浪港股專欄作家 陳錦興 微信公眾號（xlgg-sina）

　　主流的投資邏輯，港美將漸趨一致，強者將愈強、保持核心持股及處變不驚，均是最有可能的市況發展。雖然居安思危不可少，但過度憂慮危機出現而胡亂出入看來已不合時宜。

　　這一輪股市的表現有一個特點，就是非常低的波幅，以芝加哥恐慌情緒指數作為指標，近兩個月都在13-15水平徘徊，即使有突如其來的變數，如德銀危機、日圓急升、油價震蕩及人民幣貶值等，也不曾令恐慌指數持續抽升，顯示投資情緒表現遠比預期鎮定，不輕易受負面消沖擊。

　　這種情況與我們經常提及的債市泡沫危機、全球經濟放緩、歐洲銀行危機以至中國經濟疑慮等等都背道而馳。縱然不明朗及重大危機無日無之，投資者不單處變不驚，反而惜售，不輕易沽出優質股或資產。經過年初的大跌市及英國脫歐等震蕩，股市很快重回高位，就是這種不過份擔心危機的思考邏輯在主導，也令低位的承接力出奇地好。

　　更多的經驗告訴投資者，危機出現時導致股價及資產下挫是吸納良機，而優質資產抗跌力強，特別是對經濟週期敏感度低的創新科技公司，更是強者愈強。美國的亞馬遜、蘋果及本地的騰訊（700）就是最佳例子。從2008年金融海嘯、2011年歐債危機、2013年聯儲局退市以及2015年中國股匯市場動蕩，每次危機都化險為夷，因為全球最大的市場莊家央行，都以穩定金融市場及資產為要務，而這種心態已被愈來愈多投資者看穿。

　　此外，全球仍處超低息及量寬的環境，以配置資產爭取回報的難度是在增加而不是減少，因此除非看到一個明確趨勢，主要投資者的態度均會以不變應萬變，這也是油組達成限產協議，即觸發超低配置的油服板塊急升的原因。全球投資者都在面對相同的宏觀經濟環境，亦預期不會出現崩潰式的金融災難，因此傾向緊握核心資產，令股市抗跌力相應提高，波幅持續低迷。

　　香港房地產市場自2008年以來，就是呈現這種低波幅穩步上升的局面。因政策風險及經濟危機而沽出資產的，都成為輸家，因為市場持貨能力遠比相像中強。港股也有可能朝這方向發展，當險資及北水持續吸納港股，而市場抵受危機的能力增強，都有利于港股逐步上試高位。當然，股市的流動性較物業高，港股也易受中國及外圍消息的拖累，波幅會較美股略高，但主流的投資邏輯，港美將漸趨一致，強者將愈強、保持核心持股及處變不驚，均是最有可能的市況發展。雖然居安思危不可少，但過度憂慮危機出現而胡亂出入看來已不合時宜。

　　(本文作者介紹：畢業于香港大學經濟系，具20年股市分析經驗，深明股市中的風險與機遇。此外，曾擔任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股。現任英皇證券(香港)有限公司研究總監，不時在香港的電臺、電視及報章雜志評論港股。)