文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專(zhuān)欄作家 梁紅

　　我們認(rèn)為，目前財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)的空間比貨幣政策更大，而減輕稅負(fù)及社保費(fèi)率，增加消費(fèi)補(bǔ)貼等政策在提振增長(zhǎng)與穩(wěn)定再通脹預(yù)期方面可能比繼續(xù)加大基建投資來(lái)得更有效率。

地產(chǎn)降溫對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響幾何？

　　十一黃金周期間，20個(gè)大中城市陸續(xù)出臺(tái)了房地產(chǎn)調(diào)控新政，其中包括更嚴(yán)格的限購(gòu)和/或限貸政策，另有2個(gè)城市重申嚴(yán)格執(zhí)行之前發(fā)布的調(diào)控政策。隨著調(diào)控政策出臺(tái)，黃金周商品房成交量應(yīng)聲而落（30城市房地產(chǎn)成交面積較前一周幾近腰斬）。在這篇報(bào)告中，我們分析了地產(chǎn)降溫對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響——其中包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、再通脹、增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)以及貨幣信貸等主要方面。

　　本輪房地產(chǎn)繁榮對(duì)GDP增速的拉動(dòng)更多體現(xiàn)在地產(chǎn)服務(wù)業(yè)增速加快（尤其是名義增速），而迄今為止對(duì)建筑業(yè)增速的提振則較為溫和。具體來(lái)看，地產(chǎn)服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)對(duì)2016年上半年名義GDP增速的貢獻(xiàn)為98個(gè)基點(diǎn)、對(duì)同期實(shí)際GDP增速貢獻(xiàn)為27個(gè)基點(diǎn)（2015年地產(chǎn)服務(wù)業(yè)對(duì)名義與實(shí)際GDP的貢獻(xiàn)分別為51個(gè)基點(diǎn)和12個(gè)基點(diǎn)）。相比之下，建筑業(yè)增長(zhǎng)對(duì)2016年上半年實(shí)際和名義GDP增速的貢獻(xiàn)僅比2015年分別增加了3個(gè)基點(diǎn)和7個(gè)基點(diǎn)。

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　　另一方面，此前地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆可能對(duì)非住房相關(guān)的可選消費(fèi)有所抑制。房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)增速（尤其是名義增速）在相當(dāng)程度上反映的是居民資產(chǎn)分配和估值的變化，而非全是生產(chǎn)帶來(lái)的新增產(chǎn)值。這一點(diǎn)在本質(zhì)上與去年股市繁榮對(duì)金融業(yè)增長(zhǎng)的拉動(dòng)類(lèi)似。

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　　盡管地產(chǎn)調(diào)控后，地產(chǎn)相關(guān)的服務(wù)和投資的增速可能會(huì)放緩，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面的影響，但在一定程度上，可選消費(fèi)的溫和復(fù)蘇可能會(huì)緩沖地產(chǎn)服務(wù)業(yè)減速對(duì)GDP的拖累。

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圖7-8

　　假設(shè)央行對(duì)其他行業(yè)的信貸政策保持不變，更嚴(yán)格的限購(gòu)和限貸政策可能會(huì)導(dǎo)致房貸增速放緩，全社會(huì)加權(quán)平均貸款利率上升，以及M1增速回落。

圖9-10

　　地產(chǎn)調(diào)控后，政府可能會(huì)推出穩(wěn)增長(zhǎng)措施以對(duì)沖地產(chǎn)降溫對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，其中包括促進(jìn)居民消費(fèi)的政策。我們認(rèn)為，目前財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)的空間比貨幣政策更大，而減輕稅負(fù)及社保費(fèi)率，增加消費(fèi)補(bǔ)貼等政策在提振增長(zhǎng)與穩(wěn)定再通脹預(yù)期方面可能比繼續(xù)加大基建投資來(lái)得更有效率。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)