文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 沈建光

　　筆者認(rèn)為一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面向好，甚至超出了決策層的早前預(yù)期。但可以看到，除了外需反彈以外，內(nèi)部需求的回升與政策支持密切相關(guān)。在此背景下，筆者認(rèn)為，過強(qiáng)經(jīng)濟(jì)反彈可能會(huì)使得前期穩(wěn)增長政策力度明顯減小。

沈建光：預(yù)計(jì)下半年中國經(jīng)濟(jì)或?qū)p速

　　筆者曾在2月經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)報(bào)告《經(jīng)濟(jì)開門紅可持續(xù)多久？》中提到今年中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)開門紅態(tài)勢，如今3月中國經(jīng)濟(jì)成績單出爐，且明顯好于預(yù)期驗(yàn)證了筆者判斷。其中，消費(fèi)、投資、出口三駕馬車齊發(fā)力，投資的三個(gè)主要分項(xiàng)：基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資均呈現(xiàn)反彈，民間投資更是一改去年社會(huì)各界的普遍擔(dān)憂，出現(xiàn)積極向好態(tài)勢，在此背景下，一季度GDP超預(yù)期增長6.9%。

　　但也不難發(fā)現(xiàn)，此次增長反彈與前期政策面的寬松密切相關(guān)，如基建發(fā)力離不開各類政府引導(dǎo)基金、專項(xiàng)建設(shè)債券與地方債務(wù)置換的支持，房地產(chǎn)也與930前住房信貸寬松有關(guān)，甚至連民間投資的反彈也得益于PPP項(xiàng)目的政策鼓勵(lì)與支持，但正如筆者去年三季度文章《警惕保增長保過頭》中所言，本輪反彈已經(jīng)超出了決策層穩(wěn)增長的預(yù)期，引發(fā)政策已由穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)，而一季度如此強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)讓筆者有理由相信，未來政策轉(zhuǎn)向會(huì)更加猛烈，讓下半年經(jīng)濟(jì)減速。

　　具體來看，一季度經(jīng)濟(jì)反彈向好的態(tài)勢似乎是全面的，不僅體現(xiàn)在投資方面，消費(fèi)與出口亦是出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。例如，消費(fèi)方面，1-2月消費(fèi)數(shù)據(jù)并不理想，但在筆者看來，年初消費(fèi)下滑主要是季節(jié)性因素，與去年年底網(wǎng)絡(luò)促銷提前透支消費(fèi)、春節(jié)境外游增加帶動(dòng)境外消費(fèi)以及汽車購置稅優(yōu)惠減半降低汽車消費(fèi)等短期的負(fù)面沖擊相關(guān)。3月消費(fèi)數(shù)據(jù)，特別是汽車消費(fèi)反彈驗(yàn)證了筆者對(duì)于消費(fèi)并不悲觀的判斷。此外，財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，高端消費(fèi)旺盛說明消費(fèi)升級(jí)的發(fā)生，是利好消費(fèi)的因素。

　　出口方面也有超預(yù)期之處，作為前兩年拖累增長的重要因素，近兩年在兩會(huì)的政府工作目標(biāo)中，外貿(mào)目標(biāo)已經(jīng)被剔除，不再提及，凸顯了決策層對(duì)于出口態(tài)勢前景的擔(dān)憂。而今年一季度出口出現(xiàn)明顯改善，在筆者看來，這主要與當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景有關(guān)，對(duì)于帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長是個(gè)利好。此外，習(xí)特會(huì)后，特朗普表態(tài)不會(huì)將中國列為“匯率操縱國”，意味著中美貿(mào)易戰(zhàn)的陰霾正在逐步減退，這對(duì)于未來中國出口的不確定性又有所降低。

　　在三駕馬車中，前期投資方面的發(fā)力對(duì)于本輪增長的反彈又是最不容忽視的。而縱觀投資的各個(gè)分項(xiàng)，又有明顯的政策支持痕跡。例如，基建投資方面，一季度保持了23.5%的高速增長，這與同期挖掘機(jī)、重型開車、起重機(jī)等工程用品的銷售火爆情況相得益彰，與PPP項(xiàng)目加速落地，各類國家引導(dǎo)基金的火爆密切相關(guān)。

　　甚至民間投資也參與其中，去年一度大幅下滑的民間投資引發(fā)了決策層的廣泛擔(dān)憂，而如今穩(wěn)增長政策的落地，帶動(dòng)了企業(yè)利潤的回暖與投資熱情，一季度民間投資同比增長7.7%，增速繼續(xù)反彈，說明民間資本參與度提升，同時(shí)民間固定資產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重提升至61.1%，預(yù)示著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍。

　　此外，房地產(chǎn)投資向來與政策周期聯(lián)系緊密。由于前期房地產(chǎn)去庫存下的信貸、稅費(fèi)等多項(xiàng)支持，去年房地產(chǎn)市場異常火爆，直至今年3月，房地產(chǎn)泡沫仍在集聚，引發(fā)了317多地房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)。如今一季度中國房地產(chǎn)投資與新開工均處于上升勢頭，特別是新開工作為領(lǐng)先指標(biāo)，其反彈意味著短期房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊有限。而房地產(chǎn)銷售與土地購置的增速已在3月有所下滑，預(yù)計(jì)這種影響或在下半年出現(xiàn)。

　　工業(yè)生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值數(shù)據(jù)與發(fā)電量數(shù)據(jù)也雙雙反彈，這與去年二者增速曾一度出現(xiàn)背離形成對(duì)比，而二者走勢不一致曾是筆者質(zhì)疑去年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量的原因。如今二者反而同時(shí)走高，或許說明，如今微觀層面上觀察到的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)向好情況是真實(shí)的。此外，這與通過衛(wèi)星圖像檢測到的企業(yè)活動(dòng)景氣指數(shù)也趨勢十分吻合。例如，3月中國衛(wèi)星制造業(yè)指數(shù)從2月份的51.1上升到51.8，已是五年來最高水平。

　　綜上，筆者認(rèn)為一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面向好，甚至超出了決策層的早前預(yù)期。但可以看到，除了外需反彈以外，內(nèi)部需求的回升與政策支持密切相關(guān)。在此背景下，筆者認(rèn)為，過強(qiáng)經(jīng)濟(jì)反彈可能會(huì)使得前期穩(wěn)增長政策力度明顯減小，特別是今年去杠桿的力度可能要比預(yù)想中要更加猛烈一些。

　　不難發(fā)現(xiàn)，自去年四季度以來，政策已經(jīng)由穩(wěn)增長逐步向防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，特別是貨幣政策，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的收緊勢頭。體現(xiàn)在一是價(jià)格方面，今年央行多次曾運(yùn)用新的貨幣政策框架提高SLF，MLF等政策利率；二是從數(shù)量來看，表內(nèi)信貸也在3月傳統(tǒng)季末沖量的月份一反常態(tài)，3月表內(nèi)信貸數(shù)據(jù)比2月有所下滑。同時(shí)，MPA考核也在持續(xù)深入，預(yù)計(jì)未來表外業(yè)務(wù)也將受到明顯的制約。

　　但在財(cái)政政策方面，仍然比較積極，特別是對(duì)基建投資的支持力度較大。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，一季度發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資2409億元，項(xiàng)目主要集中在水利、能源、交通等領(lǐng)域；PPP項(xiàng)目落地明顯加快，3月底PPP項(xiàng)目達(dá)到2579個(gè)，其中一半以上是去年下半年以來落地的；地方引導(dǎo)資金爆發(fā)增長，有統(tǒng)計(jì)稱去年設(shè)立政府引導(dǎo)基金目標(biāo)規(guī)模超過3.1萬億元，是2015年的一倍；由中央財(cái)政貼息，定向發(fā)行的專項(xiàng)建設(shè)債券兩年內(nèi)也已安排資金投放金額超過2萬億元。

　　展望未來，鑒于一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯的向好，預(yù)計(jì)決策層會(huì)有更大的決心將政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)Ψ里L(fēng)險(xiǎn)，這也使得未來收緊的政策態(tài)勢更加清晰。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長由于前期項(xiàng)目開工仍然保持較高增長的背景下有所支撐，但在政策偏緊背景下，預(yù)計(jì)下半年中國經(jīng)濟(jì)或?qū)p速。從這個(gè)角度來看，筆者堅(jiān)持認(rèn)為，今年中國經(jīng)濟(jì)或許呈現(xiàn)前高后低的整體趨勢，一季度經(jīng)濟(jì)或許是全年的高點(diǎn)，下半年經(jīng)濟(jì)有所回落，全年GDP增速或略高于6.5%。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理, 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。)