文/中國經(jīng)濟50人論壇成員 劉世錦

　　中國經(jīng)濟由高速到中速背后是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和增長動力轉(zhuǎn)換，是一種平衡轉(zhuǎn)向另一種平衡，現(xiàn)在經(jīng)過6年的回落以后，已經(jīng)非常接近底部，過度看空中國經(jīng)濟前景理由不足。預(yù)計2016年下半年或者2017年上半年會觸底。

中國經(jīng)濟已經(jīng)非常接近底部

　　一季度的信息出來以后，大家比較樂觀的估計，需要討論的問題經(jīng)濟是基本回升還是開始探底，今天的題目是《短期回升還是觸底》。由高速到中速：背后是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和增長動力轉(zhuǎn)換，是一種平衡轉(zhuǎn)向另一種平衡。高速增長供求是一種狀態(tài)，中速增長是另外一種狀態(tài)。由高速的供求平衡轉(zhuǎn)向中速的供求平衡，這個過程是經(jīng)濟回落的過程，實際上也是一個轉(zhuǎn)型的過程。

　　我們在過去6年的時間經(jīng)濟就是處在這樣一個轉(zhuǎn)型的過程中。底在何方？其實就是在尋找中速增長的一個新的平衡點。從需求側(cè)來講，我們過去三十多年主要是高投資，因為消費基本是比較平穩(wěn)的，而高投資主要是由三個部分組成，基礎(chǔ)設(shè)施占比20%，過去有段時間比較高是25%，房地產(chǎn)大概25%，也有說30%，制造業(yè)占比30%以上。這三項合起來可以解釋中國投資85%，剩下15%是農(nóng)業(yè)和其他的。

　　制造業(yè)投資本身直接依賴于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和出口。所以，剛才三項實際上就是中國在過去比較長的一段時間我們?nèi)齻€最主要的需求。所以，高投資要觸底就是三只靴子要落地。目前的情況看，基礎(chǔ)設(shè)施的最高點是在2000年左右，最近幾年基礎(chǔ)設(shè)施投資一直是政府穩(wěn)增長的工具，有時候波動比較大。出口過去百分之二三十的增長，去年是負(fù)的增長。我是想說出口的回落，主要還是國內(nèi)要素成本，勞動力的上升，出口競爭力在相對的下降。所以，這種回落也是有規(guī)律的。最近兩三年有個特殊的情況，全球范圍來講，所謂的貿(mào)易的投資增長速度低于經(jīng)濟的增長速度，這對我們出口增長有一定的影響。

　　再就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)也有不同的判斷，有些人認(rèn)為是周期變化，我們判斷它就是一個歷史性的拐點，原因就是構(gòu)成房地產(chǎn)投資70%左右的城鎮(zhèn)居民歷史需求峰值大概是1200-1300萬套左右，這就是從一個比較長的時間來看，房地產(chǎn)的歷史需求峰值相當(dāng)于一個天花板，這個歷史需求峰值是我在分析過程中比較強調(diào)的一個概念，我覺得這從本質(zhì)上來講實際上是技術(shù)決定了相當(dāng)長一段時間需求的所謂的天花板。房地產(chǎn)2014年這樣一個天花板已經(jīng)達(dá)到了，達(dá)到了以后房地產(chǎn)投資的總量就是一個持平。所以，房地產(chǎn)投資在2014年的時候已經(jīng)降到10%左右，2015年我們是想降到5%，但實際上已經(jīng)降到1%左右。去年8月份以后，房地產(chǎn)投資的單月同比已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)的增長。我的估計什么時候這個負(fù)的增長能夠基本上穩(wěn)下來，甚至什么時候由負(fù)轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)投資如果能觸底，這三只靴子基本上就落下來了。從需求側(cè)來看，整個中國經(jīng)濟基本就觸底了。投資目前的態(tài)勢，到2月份以后投資的增長速度10.2%。

　　另外我們看供給側(cè)，需求側(cè)供給應(yīng)該相應(yīng)的調(diào)整，但是供應(yīng)的調(diào)整比較慢，于是出現(xiàn)了所謂的嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，最突出的煤炭鋼鐵，這些行業(yè)基本上過剩在30%以上。鋼鐵已有的和在建的產(chǎn)能估計在12億噸左右，但是去年產(chǎn)量8億噸，出口1億噸左右，國內(nèi)7億噸左6右。煤炭已有和再建的產(chǎn)能應(yīng)該在50億噸左右，去年的產(chǎn)量是36.9億噸，過剩在30%以上。這種嚴(yán)重的過剩導(dǎo)致了一個所謂的通縮，工業(yè)品出廠價格連續(xù)48個月負(fù)增長，最近-5.9%，到2月份以后這個數(shù)據(jù)顯示略有回升，大宗商品價格有所反彈，現(xiàn)在到了大概-4.9%。

　　關(guān)于這個問題有些人認(rèn)為通縮貨幣政策要放松，但是我歷來不同意這個觀點，我覺得這種通縮和國際上一些國家對于流動性不足而出現(xiàn)的通縮完全不是一回事兒。相當(dāng)一段時間以來我們貨幣政策還是相當(dāng)寬松的，但是過剩的產(chǎn)能問題解決了嗎？煤炭、鋼鐵越來越多的問題改變了嗎？沒有。

　　第二個相關(guān)聯(lián)的重要結(jié)果就是工業(yè)企業(yè)盈利水平，從2014年8月份以后超過一年多的時間一直是負(fù)增長，在工業(yè)企業(yè)盈利負(fù)增長的過程中煤炭、鋼鐵、鐵礦石、石油、石化、建材大概五六個過剩產(chǎn)能問題最突出的行業(yè)他們在其中，PPI下行他們貢獻(xiàn)都在百分之七八十以上，剔除這幾個行業(yè)整個工業(yè)的盈利狀況還是可以的，工業(yè)企業(yè)利潤的負(fù)增長主要是由于這些過剩產(chǎn)能。

　　兩種思路，一種放貨幣，實際上所謂進(jìn)一步的擴大需求，我剛才講了，這個潛力是不大的。擴大需求，包括房地產(chǎn)、鋼鐵，這些歷史需求峰值天花板已經(jīng)看到了，你再擴大需求沒有太大的潛力。出入在什么地方？就是去產(chǎn)能，而且這個去產(chǎn)能應(yīng)該是實質(zhì)性的去產(chǎn)能，或者說物理意義上的去產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩30%得減少20%，這樣價格才能回升，相關(guān)地區(qū)財政狀況才能好。去產(chǎn)能這件事兒最近講的比較多，中央也有部署安排，也有一些相應(yīng)資金的支持，現(xiàn)在看起來推動起來難度還是比較大的。

　　首先，有一種觀點認(rèn)為去產(chǎn)能會不會影響增長速度，我個人認(rèn)為不能影響，因為嚴(yán)重過剩產(chǎn)能的行業(yè)他們的生產(chǎn)基本上是按需生產(chǎn)的，而且這些行業(yè)至少一年左右的時間一直在去庫存。所以，你把過剩產(chǎn)能去掉以后對當(dāng)期產(chǎn)量沒有太大影響。

　　再一個問題，對現(xiàn)在的去產(chǎn)能是一個博弈的過程，現(xiàn)在大家都是等著別人去，自己不去。因為這些行業(yè)如果去產(chǎn)能到位以后，本身增長的規(guī)模還是相當(dāng)大的。比如鋼鐵行業(yè)，我做過一個測算，中國現(xiàn)在人均鋼鐵的存量大概是6噸，美國是24.6噸，日本是人均40噸以上。假定中國達(dá)到美國的人均水平，我們還需要新增三百余噸鋼鐵的產(chǎn)量，如果我們鋼鐵的產(chǎn)量每年8億噸的話，還可以增長40年。8億噸的規(guī)模相當(dāng)大了，全世界的產(chǎn)量一半以上。這個數(shù)字到底有沒有什么根據(jù)呢？舉個例子，日本1972年經(jīng)濟下臺階的時候，他們當(dāng)時的產(chǎn)量是1.19億噸。去年日本鋼鐵產(chǎn)量多少？一億噸。其實它沒有很大的辦法，中國的鋼鐵行業(yè)，包括煤炭行業(yè)，如果把過剩的產(chǎn)能去掉以后，它已有的規(guī)模，鋼鐵行業(yè)今后搞三四十年它是有這個潛力的。目前的情況下大家都是在等你減我不減，將來正常了我不就坐享其成嗎？它是一個博弈的過程。

　　從供給和需求到底底在何方，兩個底，一個是需求的底，投資基本上穩(wěn)下來。最近房地產(chǎn)投資經(jīng)過一段時間負(fù)的增長，由負(fù)轉(zhuǎn)正。到2月份，一線房價的上漲是一個刺激，但是可能是一個短期的，如果把這段時間過去看看中國房地產(chǎn)投資大的態(tài)勢，它很可能還會保持一個負(fù)的增長。這還需要觀察。當(dāng)擾動過了以后看整個趨勢。

　　基礎(chǔ)設(shè)施很大程度上和政策有比較大的關(guān)系。出口將來正常是5%左右是一個正常的增長速度，現(xiàn)在一個負(fù)的增長，是偏低的，看能不能有所回升。我特別強調(diào)出口對投資相當(dāng)重要的。出口對GDP增長本身的貢獻(xiàn)，它需要有一個凈出口的增量，這個條件非常苛刻，但是為什么出口對整個經(jīng)濟增長很重要呢？它對當(dāng)期的投資影響不大，而出口對投資的影響根據(jù)我們的測算應(yīng)該在30%左右的影響。所以，從需求的角度來看，觀察這幾個因素，最后看一個指標(biāo)，投資能不能穩(wěn)下來。

　　從供給的角度或者從供給和需求相適應(yīng)的角度，就是效益。主要看兩個指標(biāo)，一個是PPI開始回升，兩個因素，當(dāng)我們?nèi)ギa(chǎn)能這個信號發(fā)出來之后，實際上對市場會有一個預(yù)期。前段時間大宗商品的回升可能和這個信號有關(guān)系。再一點也需要關(guān)注，前一段時間，至少到去年四季度以后，行業(yè)里最好的企業(yè)都開始虧損，鋼鐵行業(yè)，這個行業(yè)中最好的企業(yè)開始虧損以后很可能就是一個價格的地板，不能再低了，因為這個行業(yè)還要生存。所以，大宗商品價格的最低點很可能已經(jīng)過去了。效益底的第二個指標(biāo)就是工業(yè)企業(yè)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，并保持適度增長。現(xiàn)在需要觀察它穩(wěn)定不穩(wěn)定，可持續(xù)性怎么樣。

　　總的來說，一季度這些指標(biāo)看好，有短期因素的擾動，把它去掉以后，最近出現(xiàn)一個高點，根據(jù)我們一些模型分析，它是會回落的，我們需要觀察，第二個落點出來以后會不會比第一個落點更低，如果更低的話經(jīng)濟還會繼續(xù)下行，如果不是更低或者比較接近的話他很可能在構(gòu)造一個新的底部。我現(xiàn)在比較關(guān)心的中國經(jīng)濟是要開始觸底，如果開始觸底的話，觸底是需要多次驗證，未來幾個月是第一次驗證，第二個低點出現(xiàn)以后會不會比第一個低點更低，如果不是更低的話，很可能構(gòu)造一個新的平臺。

　　說一個大的判斷，中國經(jīng)濟經(jīng)過6年的回落以后，現(xiàn)在非常接近底部了。估計2016年下半年或者2017年上半年會觸底。我覺得有兩個方面可以驗證或者進(jìn)行分析，一個是像日本、韓國和中國臺灣，日本50年代、60年代增長速度百分之九點幾，1972年以后下一個臺階，直接就是4%，韓國落下來以后大概5%左右，臺灣相對比較好，臺灣是5%-6%之間。中國的增長速度經(jīng)過6年的回來以后大家特別關(guān)注一個數(shù)據(jù)就是投資的增長速度，我們現(xiàn)在投資的增長速度在10%左右，但是那個和固定資本形成還不是一回事兒。我們最近幾年投資的增長速度和固定資本形成的增長速度中間缺口越來越大，現(xiàn)在幾乎差到一半左右。如果我們投資增長速度在10%左右，固定資本形成的增長速度很可能是5%-6%之間，如果是這么一個增長速度也是非常接近底部。我總的判斷今明兩年很大的可能性開始觸底。最近一段時間對中國經(jīng)濟看空的聲音比較多，有些人是相當(dāng)悲觀的，可以舉出各種各樣的理由也是很有道理的，但是目前這段時間現(xiàn)在應(yīng)該是中國經(jīng)濟最接近底部的時間。

　　2009年，2010年的時候，我們做一個研究中國經(jīng)濟將會下一個比較大的臺階，當(dāng)時很多人不相信，因為那時候認(rèn)為高增長理所當(dāng)然的，但是現(xiàn)在反過來，我們不要太悲觀，中國經(jīng)濟已經(jīng)非常接近底部了，一季度的變化很難確認(rèn)，我們還是要進(jìn)一步確認(rèn)。當(dāng)然，觸底以后是怎么一個狀況，有人說觸底了會不會大幅度反彈，不會的。觸底的含義就是不會更低了，它將來最可能的形態(tài)就是一個大的L型，L型的底部有一個小的“W”型，就是一些小的波動。如果能進(jìn)入這樣的平臺以后，這個平臺維持5-10年的時間，這樣我們中長期發(fā)展目標(biāo)還是有一個比較好的。

　　這里面強調(diào)供給側(cè)改革，觸底成功一個必要的條件就是去產(chǎn)能，去產(chǎn)能是供給側(cè)改革的首要任務(wù)，必須在一兩年內(nèi)見效。供給側(cè)的改革真正解決中國經(jīng)濟的深層問題，我們提升信心很大程度上是你開始面對問題準(zhǔn)備改革。所以，對中國經(jīng)濟的評估要考慮這些因素。

　　(本文作者介紹：教授、研究員、博導(dǎo)、國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任。)