文/中國經(jīng)濟(jì)50人論壇成員 吳敬璉

　　在出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表衰退的情況下，貨幣政策的作用往往是無效的。因?yàn)樵凇艾F(xiàn)金為王”的情況下，用擴(kuò)張性貨幣政策注入流動性，人們拿到錢以后更愿意投在流動性高的股市而非流動性低、不易抽身的實(shí)業(yè)上，結(jié)果就造成了股市泡沫、房地產(chǎn)泡沫。所以應(yīng)該更多地使用財(cái)政政策，財(cái)政政策簡單地說就是用赤字來增加需求。增加赤字有兩個辦法：一是增加支出，二是減少收入。

　　中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)是什么？

　　十八屆五中全會《公報(bào)》指出：“我國發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，也面臨諸多矛盾疊加、風(fēng)險(xiǎn)隱患增多的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。”什么挑戰(zhàn)？主要表現(xiàn)為“三期疊加”和“四降一升”。

　　三期疊加

　　第一“期”叫經(jīng)濟(jì)增長換擋期。開車時經(jīng)常要換擋，換擋講的就是增速下降。

　　第二“期”叫結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期。結(jié)構(gòu)調(diào)整提出來至少有10多年了，但是調(diào)整并不容易，在調(diào)整結(jié)構(gòu)的過程中要付出代價。調(diào)整包括投資結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)和三個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　第三“期”叫前期刺激政策消化期。前期我們對付增速下降的辦法就是用需求刺激，主要是用貨幣政策、財(cái)政政策去增加需求，它們都會造成貨幣超發(fā)、債務(wù)增加這些相伴隨的后果。

　　四降一升

　　具體來說就是經(jīng)濟(jì)增速下降、工業(yè)品價格下降、實(shí)體企業(yè)盈利下降、財(cái)政收入增幅下降、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升。

　　一方面是工業(yè)品價格下降，按出廠價格來看我們現(xiàn)在已經(jīng)處在通縮階段。工業(yè)企業(yè)利潤隨之下降，如果成本沒有大幅度下降，那么企業(yè)就面臨很大的困難，這又導(dǎo)致了國家的財(cái)政收入下降。

　　另一方面，經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的概率上升了。因?yàn)榍捌诖碳な沟脗鶆?wù)增加得很快，大大提高了整個國民經(jīng)濟(jì)的杠桿率，這樣在某些環(huán)節(jié)上就可能出現(xiàn)危機(jī)，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)鏈斷裂。

　　兩種分析框架和兩種對策思路

　　面對問題就要找尋它的原因，找出對策思路。總體來說有兩種分析框架去分析產(chǎn)生這些挑戰(zhàn)的原因，和相應(yīng)的應(yīng)對辦法。

　　需求側(cè)是三個因素：消費(fèi)、投資和凈出口，三個因素加在一塊就是總需求。由需求側(cè)分析得出來的數(shù)據(jù)叫做實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率。如果用現(xiàn)價計(jì)算，就可能出現(xiàn)總需求大于總供給或總供給大于總需求的情況。

　　供給側(cè)也是三個因素：勞動、投資和效率，效率（TFP）也叫全要素生產(chǎn)率。由供給側(cè)因素分析得出來數(shù)據(jù)叫做經(jīng)濟(jì)潛在增長率。

　　2008年全球金融危機(jī)以后，需求側(cè)分析方法占主導(dǎo)地位。需求側(cè)這三個因素在中國稱為“三駕馬車”。根據(jù)這種分析方法，經(jīng)濟(jì)增長速度下降的原因是消費(fèi)、投資、出口這“三駕馬車”力量不足，拉不動中國經(jīng)濟(jì)這輛大車。要“保增長”，就得振作這“三駕馬車”的力量，叫做“擴(kuò)需求、保增長”。

　　我們的媒體甚至說這是經(jīng)濟(jì)學(xué)的真理，其實(shí)這只是凱恩斯主義分析短期經(jīng)濟(jì)問題時使用的分析框架，經(jīng)濟(jì)學(xué)并沒有這條“定理”。且不說經(jīng)濟(jì)學(xué)界對于凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)理論是否正確存在激烈的爭論，即使認(rèn)為凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)理論完全正確，用凱恩斯主義的短期分析框架去分析中國的長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，也是一種誤用。

　　由于中國在相當(dāng)長時期中采取凱恩斯式的刺激政策來拉動增長，造成了很多負(fù)面的后果，三個主要的負(fù)面結(jié)果是：

　　投資回報(bào)遞減

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個規(guī)律叫做投資回報(bào)遞減的規(guī)律，常用增投資的辦法去刺激經(jīng)濟(jì)增長，它的效果是越來越差。這條規(guī)律在我國表現(xiàn)得非常明顯。

　　從2009年一直到去年第三季度，幾乎每年都有一輪刺激，強(qiáng)度差不多，但是效果呢？2009年那次拉上去好幾個百分點(diǎn)，增長率到了10%以上，后來就每況愈下。到2015年刺激政策就完全沒用了，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)所說的投資回報(bào)遞減的規(guī)律已經(jīng)明顯地表現(xiàn)出來了。

　　杠桿率提高得非常快

　　在分析國民資產(chǎn)負(fù)債表的債務(wù)狀況時，通常使用有兩個指標(biāo)：一個是債務(wù)率（債務(wù)對總資產(chǎn)的比例），另一個是杠桿率（債務(wù)對GDP的比例）。一般認(rèn)為中國現(xiàn)在總的杠桿率大概在300%左右，即我國一年的經(jīng)濟(jì)增量的3倍。

　　一個國家的總債務(wù)包括三個部分：

　　第一部分是居民債務(wù)，居民債務(wù)在過去一直不高。

　　第二部分是企業(yè)債務(wù)。有兩部分，一部分是金融企業(yè)，另一部分是非金融企業(yè)，這個杠桿率在中國太高了。非金融企業(yè)的杠桿率歐盟的要求是90%以下，中國的非金融機(jī)構(gòu)的杠桿率是125%。

　　第三部分是各級政府的債務(wù)。中國各級政府的債務(wù)也偏高。

　　貨幣超發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫

　　許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，在分析一國經(jīng)濟(jì)的長期增長趨勢的時候，應(yīng)當(dāng)從供給側(cè)的三個因素（勞動、資本和效率）尋找原因和對策：

　　1956年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家R-索洛（Robert Solow）提出一個假設(shè)：推動經(jīng)濟(jì)增長的，除新增勞動力和投資之外還有一個余值。這就是索洛余值。索洛把這個余值的內(nèi)容界定為技術(shù)進(jìn)步，即運(yùn)用資源方法的改進(jìn)。也就是我們現(xiàn)在經(jīng)常講到的“全要素生產(chǎn)率”（TFP）。對索洛余值的內(nèi)容，Solow、Kuznets和Schultz的界定有所不同，但他們和大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致，認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力量在于技術(shù)進(jìn)步和效率提高。

　　這種分析對于中國過去的高速增長和目前的增速下降都有很強(qiáng)的解釋力。除了人口紅利和大規(guī)模投資以外，改革開放以來，我們的效率比起過去提升了很多。其原因主要有兩個：一個是勞動力和土地等資源從過去在農(nóng)村的低效利用轉(zhuǎn)移到城市較高效率的利用（即所謂“庫茲涅茨過程”），另一個原因是在我國和外國技術(shù)水平差距非常大的情況下，僅僅是采用簡單的購買外國設(shè)備、引進(jìn)技術(shù)的方法就能很快提升技術(shù)水平。

　　正確的方針：用改革推動體制完善和發(fā)展質(zhì)量的提高

　　到了21世紀(jì)初期，我們已經(jīng)從一個完全的跟隨者變成了某些領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，在這種情況下沒有創(chuàng)新很難再提升技術(shù)水平。

　　同時，隨著人口紅利的逐步消失，新增勞動力對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也變得越來越小。人口增長率下降的問題不是三五年就能解決的，一般規(guī)律是生活水平越高、文化水平越高、出生率越低。

　　前兩年提出中國可能落入中等收入陷阱，就是指如果找不到新的經(jīng)濟(jì)增長動力，那么就會停留在中等收入水平。要超越中等收入陷阱，重要的一條就是提高效率、優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

　　總之，就是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式或經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，從主要依靠投資實(shí)現(xiàn)的粗放增長轉(zhuǎn)到主要依靠效率提高實(shí)現(xiàn)的集約增長。

　　從供給側(cè)分析得出的結(jié)論是我們應(yīng)對挑戰(zhàn)唯一的出路就是要提高效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型。提高增長質(zhì)量，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型已經(jīng)提出20年。但是過去成效一直不大。在2005年總結(jié)“十五”經(jīng)驗(yàn)時曾經(jīng)仔細(xì)討論過，根本原因是存在政府仍在資源配置中起主導(dǎo)作用這種“體制性障礙”（可以參閱我在2006年的著作《中國增長模式抉擇》）。

　　所以，關(guān)鍵在于要通過改革，消除這種體制障礙，建立起一套能夠激勵創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的體制機(jī)制，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用和更好地發(fā)揮政府的作用，只有這樣，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型。

　　把以上的分析概括起來可以看到，正確的方針，是在穩(wěn)住大局、保證不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的條件下，全力以赴，推進(jìn)改革，以便提高增長質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型。“十三五”提出要堅(jiān)持發(fā)展是第一要務(wù)，以提高發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，加快形成引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的體制機(jī)制和發(fā)展方式。五中全會以后把它歸結(jié)為一句話，叫作“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。

　　結(jié)構(gòu)性改革

　　結(jié)構(gòu)性改革（structural reform）的原意，是指市場經(jīng)濟(jì)條件下社會經(jīng)濟(jì)構(gòu)架和政府規(guī)制框架的改革，即我們所說的經(jīng)濟(jì)和政治體制改革，特別是政府職能的改革。

　　中國在20世紀(jì)末初步建立了市場經(jīng)濟(jì)體制。但是它還很不完善。例如，“要使市場在資源配置中起決定性作用”的問題就沒有完全解決。所以，還要強(qiáng)調(diào)推進(jìn)改革的必要性。

　　今年的結(jié)構(gòu)優(yōu)化總體來說要“三去一降一補(bǔ)”（“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”）中，但也主要要靠發(fā)揮市場力量的作用：（1）通過市場競爭使經(jīng)濟(jì)資源從供過于求、低效運(yùn)營的部門和企業(yè)流向供不應(yīng)求、高效運(yùn)營的部門和企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化再配置；（2）建立兼容的激勵機(jī)制，培育創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)積極性。

　　現(xiàn)在存在一種傾向，把“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和由政府“有保有壓”、“有扶有控”地“調(diào)結(jié)構(gòu)”混為一談。例如，主要用行政命令壓縮過剩產(chǎn)能，主要用政府投資和政府補(bǔ)貼去“扶持”新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。我認(rèn)為這種理解是不正確的。

　　控制和化解風(fēng)險(xiǎn)，為推進(jìn)改革贏得時間

　　現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)積累是很明顯的，所以要用一些辦法保證不出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，不出現(xiàn)系統(tǒng)性的危機(jī)。一方面可以采取以下控制和化解風(fēng)險(xiǎn)的措施：

　　① 停止回報(bào)過低或沒有回報(bào)的無效投資；

　　② 停止對“僵尸企業(yè)”的輸血；

　　③ 動用國有資本償還政府的隱性負(fù)債和或有負(fù)債；

　　④ 對資不抵債的企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)和重整，釋放風(fēng)險(xiǎn)；

　　⑤ 停止“剛性兌付”；

　　⑥ 盤活由于粗放增長方式造成的死資產(chǎn)存量。

　　再輔之以靈活的財(cái)政貨幣政策，維持宏觀經(jīng)濟(jì)的基本穩(wěn)定，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是完全能做到的。

　　另一方面，盡管凱恩斯主義的短期政策不能根本解決問題，但是如果在短期內(nèi)政府不采取救助措施，會在短期內(nèi)造成難于補(bǔ)救的損失。所以，我們有時候還得使用短期政策來渡過難關(guān)。短期政策無外乎貨幣政策和財(cái)政政策。

　　需要注意的是在出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表衰退的情況下，貨幣政策的作用往往是無效的。因?yàn)樵凇艾F(xiàn)金為王”的情況下，用擴(kuò)張性貨幣政策注入流動性，人們拿到錢以后更愿意投在流動性高的股市而非流動性低、不易抽身的實(shí)業(yè)上，結(jié)果就造成了股市泡沫、房地產(chǎn)泡沫。而天下沒有不破的泡沫，一旦泡沫破滅，就會造成大災(zāi)難。

　　所以應(yīng)該更多地使用財(cái)政政策，財(cái)政政策簡單地說就是用赤字來增加需求。增加赤字有兩個辦法：一是增加支出，二是減少收入。

　　從當(dāng)前的情況看，我認(rèn)為主要應(yīng)該采取普惠性的減稅的辦法，因?yàn)楝F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)面臨的很大的問題是不少企業(yè)家對未來缺乏信心。當(dāng)然，營商環(huán)境不夠好只是造成這種狀況的原因之一，但降低稅收對于改善營商環(huán)境和提高企業(yè)家的積極性有好處，則是確定無疑的。

　　“更好地發(fā)揮政府的作用”

　　有些論者把十八屆三中全會所說“也要更好地發(fā)揮政府的作用”等同于一般地加大政府在決定資源配置和調(diào)整結(jié)構(gòu)中的作用。我認(rèn)為這是一種誤解。政府的主要職能是提供公共品，而不是操控市場、干預(yù)微觀經(jīng)濟(jì)和直接“調(diào)結(jié)構(gòu)”。

　　什么是公共品？

　　提供良好的法治環(huán)境和平等競爭的經(jīng)營環(huán)境；

　　建立良好的教育系統(tǒng)和基礎(chǔ)性科學(xué)研究體系；

　　用PPP的方式提供共用技術(shù)和牽頭組織產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟開發(fā)新技術(shù)；

　　用“補(bǔ)需方”等方式提供補(bǔ)助，以補(bǔ)償正外部性和達(dá)到最低經(jīng)濟(jì)規(guī)模；

　　組織對技術(shù)發(fā)展趨勢的討論和因勢利導(dǎo)，提供非指令性的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

　　現(xiàn)在政府還是太多地干預(yù)微觀經(jīng)濟(jì)，其實(shí)效果不好。

　　擰緊責(zé)任螺絲，抓緊搭建市場體系的主體框架

　　最后，推進(jìn)改革才是解決根本問題的辦法。必須警惕“改革空轉(zhuǎn)”，“文件不落地”等消極現(xiàn)象。成敗的關(guān)鍵，在于能否實(shí)現(xiàn)中央深改小組第20次會（1月11日）和21次會（2月23日）的要求，“擰緊責(zé)任螺絲”，把改革的主體責(zé)任落實(shí)到位，使十八屆三中全會、十八屆四中全會規(guī)定的各項(xiàng)改革措施落地生根。

　　（本文根據(jù)吳敬璉教授在中歐合春秋專題活動暨中歐管理論壇上的演講整理而成）

　　(本文作者介紹：著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員。)

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