文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號kopleader)機構(gòu)專欄 無冕財經(jīng)

　　申通的上市之舉，被認為是意在破除自身加盟魔咒的不良影響，提升運營能力。借殼上市后，申通需要改善一下營業(yè)點、配送的管理問題，提高信息化水平和服務(wù)質(zhì)量，降低產(chǎn)品運輸成本，打破產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象，還有產(chǎn)品運輸過程中的安全保證等問題。

“不差錢”的申通為啥要上市？

　　12月1日晚間，艾迪西發(fā)布重組預(yù)案，申通[微博]快遞擬作價169億元實現(xiàn)借殼上市。而這一公告信息，使得過去半年間又抱琵琶半遮面的申通上市一事，從形式上塵埃落定。上述公告發(fā)布的次日，申通快遞相關(guān)人士進一步證實了公告內(nèi)容稱：正如公告所言，如果不出意外，申通快遞將實現(xiàn)(借殼)上市，時間則可能在明年五、六月份。

　　申通借殼A股上市，對于快遞業(yè)震動巨大。一方面，過去10年間，快遞業(yè)發(fā)展迅猛，尤其是PC電商在過去4年間進入快車道以來，以申通為代表的“三通一達”也相繼進入井噴式發(fā)展模式；另一方面，快遞業(yè)一向擁有不差錢的行業(yè)特點，而身處單量全國第一、排名第一梯隊的申通必然也不缺錢。

　　那么，對于行業(yè)前景光明而又盈利能力超強的申通來說，是什么原因讓它鼓足勇氣站到了行業(yè)其它公司對立面，進而成為那個行業(yè)“叛徒”的呢？

　　搭建平臺：六分天下有其一

　　多年來，快遞行業(yè)一向是公眾生活中“最熟悉的陌生人”。申通選擇上市，讓快遞小哥之外更多有關(guān)行業(yè)的元素進入公眾視野。

　　重組預(yù)案顯示，2007年12月，1970年出生的浙江桐廬人陳德軍和他的小妹、1976年出生的陳小英共同出資5000萬設(shè)立申通快遞。其中，陳德軍出資2750萬元，持股比例為55%；陳小英出資2250萬元，持股比例為45%。陳德軍現(xiàn)任申通快遞董事長、總經(jīng)理，陳小英任申通快遞董事、常務(wù)副總經(jīng)理。

　　除去交易的具體方案外，申通快遞還披露了被視為“機密”的經(jīng)營數(shù)據(jù)。

　　截至9月30日，申通快遞今年1-9月的營業(yè)收入達到53.83億元，歸屬母公司所有者凈利潤則為5.74億元。而從2012年至2014年，申通快遞的營業(yè)收入及歸屬母公司所有者凈利潤分別為：2012年營收25.55億元，凈利潤8357.68萬元；2013年營收50.73億元，凈利潤5.18億元；2014年營收59.74億元，凈利潤6.39億元。

申通快遞最近三年一期主要財務(wù)數(shù)據(jù)

　　在陳氏兄妹之外，以陳氏兄妹為代表的桐廬人，已占據(jù)中國快遞業(yè)半壁江山。最近，市場流傳這樣一副圖文資料顯示，其實中國快遞業(yè)的大公司幾乎是“一家人”，申通快遞、圓通[微博]快遞、天天快遞、中通快遞的實際掌控人之間或為兄妹，或為夫妻，或為同學(xué)關(guān)系，他們構(gòu)成了中國快遞業(yè)的“桐廬幫”。

　　但是，區(qū)別于其他快遞公司，作為國內(nèi)最早、最大的數(shù)家快遞公司之一，申通快遞一直以來都是做快遞平臺，旗下?lián)碛兄T多加盟商。截至目前，申通快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)共包括獨立網(wǎng)點及分公司1370余家，服務(wù)網(wǎng)點及門店1萬余家，品牌總體從業(yè)人員超過20萬人。

占據(jù)中國快遞業(yè)半壁江山的“桐廬幫”

　　而加盟模式帶來的巨大運營能力，使得申通快遞在國內(nèi)占據(jù)多年的發(fā)單量第一的地位。申通快遞完成業(yè)務(wù)量近24億件，同比增長50%，包裹完成量占全國總量的17%，可謂在快遞業(yè)“六分天下有其一”。此外，申通等國內(nèi)快遞依托的電商尤其阿里巴巴[微博]平臺業(yè)務(wù)上，在2014年“雙十一”期間單日最高件量達到3050萬件；今年“雙11”當天，申通快遞單日件量高達4300萬件。

　　快遞平臺模式：成也蕭何敗蕭

　　然而，估值169億元對于發(fā)單量全國第一、盈利能力超強且排在第一梯隊的申通來說，并非一個巨大的數(shù)據(jù)。

　　根據(jù)艾迪西發(fā)布的重組預(yù)案，上市公司擬向德殷控股、陳德軍、陳小英發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買申通快遞100%股權(quán)，根據(jù)預(yù)估值及交易雙方初步協(xié)商作價結(jié)果，申通快遞100%股權(quán)作價169億元，其中，股份支付金額為149億元，現(xiàn)金支付金額為20億元。交易完成后，德殷控股、陳德軍、陳小英將合計持有上市公司9.06億股，占比約59.23%。

申通快遞股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

　　事實上，169億元的估值水平與申通在行業(yè)的排位極其不相稱。2014年，國家郵政局公布的數(shù)據(jù)顯示，以快遞業(yè)務(wù)單量為計算方式，各快遞公司排名如下：申通、圓通、中通、順豐[微博]、韻達、郵政速遞、百世匯通、京東、天天。

　　基于融資以及公開信息梳理，行業(yè)內(nèi)人士對于2014年單量排在前四位的快遞公司估值做出梳理顯示，目前估值最高的順豐快遞估值超過1000億元，而單量排在2、3位的圓通和中通的估值約在400億元、300億元。對比單量第一的申通來看，其借殼上市的現(xiàn)實估值僅為169億元。

各快遞企業(yè)一覽表

　　而之所以出現(xiàn)如此大的落差，正是源于申通的平臺模式。由于申通在平臺模式發(fā)展中，僅是與加盟商共用一個平臺，在業(yè)務(wù)上有交集在公司主體上缺乏交集，因此，申通借殼僅是其公司主體上市，而與之相關(guān)的平臺加盟商并無法打包進入上市程序。行業(yè)人士預(yù)估，如果未來可以將平臺加盟商打包上市，那么，申通的正常估值應(yīng)該約在500億元。

　　申通主體先上市、加盟商后上市的思路，聽上去只是時間先后問題，然而，實際操作中，問題也不少。事實上，多級加盟模式使得申通在半年前剛剛陷入不小危機之中，2015年4月，因為加盟費紛爭，申通在天津北辰區(qū)4家加盟商就發(fā)生滯壓6000件快遞的事件。

　　與此同時，在控制難度極大的加盟管理模式之下，申通正迎來行業(yè)新的機遇和挑戰(zhàn)。10月26日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進快遞業(yè)務(wù)發(fā)展的若干意見》指出，鼓勵各類資本進入快遞業(yè)，支持行業(yè)整合，優(yōu)化資源配置、強強聯(lián)合，從而形成若干家具有國際競爭力的企業(yè)集團。

　　破除魔咒：不得不選擇的道路

　　申通的上市之舉，被認為是意在破除自身加盟魔咒的不良影響，提升運營能力。中投顧問高級行業(yè)研究員接受國內(nèi)媒體采訪時表示，借殼上市后，申通需要改善一下營業(yè)點、配送的管理問題，提高信息化水平和服務(wù)質(zhì)量，降低產(chǎn)品運輸成本，打破產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象，還有產(chǎn)品運輸過程中的安全保證等問題。

　　然而，這或許僅是浮在表面上的申通需要面對的難題。眾所周知，快遞行業(yè)過去四年以約50%增速發(fā)展的背后邏輯，是基于電商行業(yè)的發(fā)展。來自國家郵政總局的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前中國每天產(chǎn)生的快遞包裹數(shù)量大約在4500萬到5000萬之間，其中淘寶、天貓[微博]的包裹量占到3500萬到4000萬之間。

申通快遞分揀中心堆積如山的包裹

　　而伴隨電商行業(yè)從PC時代走向O2O時代，快遞行業(yè)在未來將迎來發(fā)展瓶頸。阿里、京東、蘇寧等這些前端平臺已經(jīng)感受到了消費者的需求變化，不斷升級配送服務(wù)。因為自建物流的原因，京東、蘇寧一直在重兵推入，并推出了諸如“211”、“當日達”，“冷鏈”等細分服務(wù)，并且向商家不斷開放。這也使得“四通一達”在該平臺的業(yè)務(wù)一直無法實現(xiàn)規(guī)模突破。

　　今年上半年，國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的增速就已經(jīng)下降到40%左右，而未來，隨著電子商務(wù)模式轉(zhuǎn)變以及行業(yè)基數(shù)越來越大，增速進一步放緩也成為快遞業(yè)難以避免的趨勢。

　　此外，占據(jù)申通一半以上業(yè)務(wù)量的阿里巴巴集團，與申通在合作中一直存在著競爭。阿里在物流方面的布局，除了與申通等共建了菜鳥網(wǎng)絡(luò)之外，而且還投資了圓通和百世匯通，這種微妙關(guān)系中存在著一定隱患。

　　事實上，為了順應(yīng)電商業(yè)發(fā)展，從去年開始，整個快遞行業(yè)“加盟轉(zhuǎn)直營”已經(jīng)成為不得不選擇的道路，這就意味著各家快遞公司必須要拿出更多的資金用于收購加盟商的股權(quán)。同時，對于申通而言還要投入資金建設(shè)運轉(zhuǎn)中心等固定資產(chǎn)，大量重資產(chǎn)的投入，最終將影響到資產(chǎn)收益率，因此，依靠運營盈利而來的資本，將無法滿足實際需要，只能將融資渠道轉(zhuǎn)向估值更高、融資成本更低的A股市場。

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