文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 陳志龍

　　流動性是企業的命，命懸流動性。當人患上高血壓、高血脂時，健康狀況惡化，血流不暢，腦梗、心梗、心跳驟停就會不期而至。企業也一樣，當流動性成瀝青狀黏粘，沒有現金流時，企業即便沒有到資不抵債的境地，也可能因流動性困難而命懸一線。

流動性是企業的命

　　雨潤曾是亞洲最大的肉食品加工企業和知名地產商，現在陷入嚴重債務危機。一家信托機構為一筆不到2億的債務糾紛凍結其旗下60多億資產，從而引發雨潤全面的流動性危機，一個巨型商業帝國轟然倒下。這再次佐證一個道理，高杠桿的企業，流動性是命，命懸流動性。流動性缺失，再龐大的資產也是僵尸，瞬間會油盡燈枯，現在只能寄希望于拯救者“大兵雷恩”的出現。

　　過去5年來，雨潤在商業地產上急劇擴張，祝義材甚至辭去雨潤食品所有職務專攻地產，在全國布局所謂的“三三三”發展戰略：在全國30個省會城市建設雨潤農副產品全球采購中心、在300個地級市建設雨潤農副產品物流配送中心、在3000個縣域建設雨潤農副產品種養生產基地，以建養豬場和物流中心為名大舉圈地，制定了2017年銷售達到500億的目標。然而，隨著祝義材被調查，這一切戛然而止。

　　曾幾何時，雨潤一直都是金融機構眼里的“財神爺”，爭相上門送貸款，提供創新型金融服務，雨潤大舉擴張的過程，也是各路“財神”比拼服務送錢上門的過程，數百億貸款中不少是無抵押信用貸款。目前，雨潤的真實財務狀況和負債率都不為外界知曉，有的說負債三百億，有的說五百億，但相關金融機構現在是十二分的煎熬。

　　資金是企業的血液，穩健是企業的生命。高杠桿之于激進型企業，是生死存亡的大考。近年倒下的許多企業，往往都是盲目擴張、拼命鋪攤子、濫用杠桿的結果，是暴飲暴食的肥胖綜合癥，是迷信大而不倒，不及時瘦身的結果。天長日久，高血壓、高血脂、心血管病都來了，甚至瞬間會心臟猝死。

　　經濟高速增長期，遍地是黃金，各種誘惑多。做服裝的、做鞋子的都轉身做光伏去了，“聽說一天能賺一輛奧迪”。而等你貸款到位、建成投產時，市場突變，硅的價格只剩幾十分之一，“一天要虧N輛奧迪”。對礦藏和酒莊根本不了解的企業，急急忙忙去買礦、囤歐洲的酒莊酒……急速擴張意味著高負債，一些企業盲目擴張過程中，資金鏈緊繃，每天都在“走鋼絲”。

　　那種高難度的、刀尖上的舞蹈，驚險的平衡往往是不經意間被一根稻草壓垮的。無論是光伏巨子尚德，還是鋼鐵巨人海鑫，直到眼下的雨潤，其深刻教訓在于，沒有認識到適度規模、較低杠桿和順暢流動性對企業的重要性。

　　經濟繁榮的年代，各種力量都鼓勵企業加杠桿，信貸紀律寬松的年景，銀行也樂于助推，閉著眼睛放款。而經濟進入中速調整期，流動性差、貼現力弱的大宗資產不具有貼現價值，就無法產生價值，當流動性困局出現時，甚至會喪失價值。

　　所以，流動性是企業的命，命懸流動性。當人患上高血壓、高血脂時，健康狀況惡化，血流不暢，腦梗、心梗、心跳驟停就會不期而至。企業也一樣，當流動性成瀝青狀黏粘，沒有現金流時，企業即便沒有到資不抵債的境地，也可能因流動性困難而命懸一線，甚至一口氣上不來而一命嗚呼。

　　近年來，中國經濟體內杠桿率最高的是政府融資平臺和如影隨形的房地產業。通過加杠桿，累積了天量債務，膨脹的債務規模和高能貨幣相互強化。這一切都是建立在土地價格持續上漲基礎上的，前提是經濟持續高增長，土地有持續貼現能力，而經濟一旦進入調整，土地流動性差、變現弱，資產不具有貼現價值就無法產生價值，在流動性困局出現時，再龐大的資產也會喪失價值。而期限錯配更會加劇這一風險，如果負債規模失控、付息成本高、經濟下行，流動性匱乏加之錯配，市場就存在斷裂風險，高杠桿一不小心就成為“棺材釘”。

　　同樣是做房地產，香港“四大天王”李嘉誠、李兆基、鄭裕彤、郭炳湘，他們為什么能成就百年基業？內地企業家沒有經歷過大蕭條，改革開放以來，他們順風順水趕上最好的時代，經歷的是高增長和越來越寬松的金融環境。

　　突然有一天，經濟減速調整，準備不足的人就會遭遇急剎車，撞到擋風玻璃上血流滿面。而經歷過大蕭條的“四大天王”，他們進場、離場都有嚴格的紀律約束，因為“想賺最后一個銅板的人往往會輸光最后一個銅板”。

　　用杠桿的人都希望“用別人的錢生錢”，都有狂熱的賺快錢“動物精神”。而成熟的投資人，面對市場變化時都在去杠桿化，負債率普遍不高。這方面李嘉誠堪為典范，無論是1998年的亞洲金融風暴，還是2008年的全球金融危機，面對經濟寒冬，李先生的做法是迅速降低投資負債率，他旗下企業的負債比例只有15%，時刻保持充足的現金，他手中積累有超過220億美元的現金。

　　他經常說的一句話是：“一家公司即使有盈利，也可以破產，但一家公司的現金流是正數的話，便不容易倒閉。”一次一次遵循了“現金為王”的保守投資理念，所以，外部環境再惡劣他都能活下來。

　　所有成功的投資人，都要備足現金冗余。金融危機爆發前的2008年初，巴菲特公司賬上擁有443億美元的現金資產，加上留存的2007年度營業利潤170億美元，累計現金冗余超過600億美元，現金占到公司凈資產的一半。任何商業帝國，其成功的光環下，光鮮漂亮的數據不管多么激動人心，只要乘以零，都會灰飛煙滅。而這個零，就是不計償付能力的高杠桿和高負債。

　　一個卓越的企業家，衡量標準不是說你是不是一方首富，規模做到了百億還是千億，而是看你在歷史轉折的關鍵時刻有無敏銳的判斷力，在風高浪急時是不是一個好的船長和舵手。只有一個好的風險管理者，才能夠讓企業基業長青、永續發展。

　　(本文作者介紹：南京大學長江三角洲經濟社會發展研究中心特聘研究員，財經作家。)

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