文/中金公司分析員 梁紅等

　　目前經(jīng)濟(jì)周期仍處于筑底階段，短期增長可能出現(xiàn)反復(fù)。我們預(yù)計(jì)，下半年貨幣政策仍將維持寬松態(tài)勢(shì)，無風(fēng)險(xiǎn)利率有進(jìn)一步下行空間。同時(shí)，財(cái)政政策寬松力度加大，除了財(cái)政赤字較去年同期擴(kuò)大，營改增將帶來減稅效應(yīng)，盤活存量財(cái)政資金也會(huì)帶來額外支持。

下半年寬松政策仍然可期

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在筑底。電廠耗煤、粗鋼產(chǎn)量等高頻數(shù)據(jù)顯示6月工業(yè)生產(chǎn)可能放緩。PMI原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)仍低于50，企業(yè)去庫存還在持續(xù)。預(yù)計(jì)6月份工業(yè)增加值同比增速回落至5.9%(5月6.1%)。

　　►投資仍然較弱。盡管近來房地產(chǎn)銷售回暖，由于前期庫存較高，商品房銷售好轉(zhuǎn)尚未傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資和上游行業(yè)。預(yù)計(jì)上半年固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長11%(前5個(gè)月11.4%)，6月當(dāng)月增長10%，接近上月水平。向前看，隨著房地產(chǎn)庫存的逐步消化，房地產(chǎn)投資有望在9、10月份出現(xiàn)回升。

　　►消費(fèi)需求回升。今年天貓[微博]、蘇寧等多家電商加入京東開啟的6.18年中促銷，推動(dòng)6月份網(wǎng)購增長。而商品房銷售量回暖也帶動(dòng)住房相關(guān)消費(fèi)回升。預(yù)計(jì)6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速加快，同比增長10.3%(5月10.1%)。

　　►出口增速回升，進(jìn)口仍然疲弱。6月PMI出口訂單指數(shù)回落，但韓國公布的6月份出口增速明顯回升，預(yù)計(jì)中國6月出口增速小幅回升，同比增長0%(5月-2.8%)。近期大宗商品價(jià)格回落，國內(nèi)需求仍然偏弱，預(yù)計(jì)6月份進(jìn)口同比下跌18%(5月-17.7%)。貿(mào)易順差將保持較高水平，預(yù)計(jì)600億美元左右(5月589億美元)。

　　維持2季度GDP增速預(yù)測(cè)不變。2季度工業(yè)增加值增速較1季度放緩，給GDP帶來下行壓力。但股市成交量上漲，金融業(yè)增長較為強(qiáng)勁。同時(shí)，房地產(chǎn)銷售復(fù)蘇也帶動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)及下游行業(yè)增長。總體GDP增速可能好于工業(yè)增長所隱含的結(jié)果。我們維持2季度GDP同比增長7.0%的預(yù)測(cè)。

　　通脹總體平穩(wěn)。近期豬肉價(jià)格出現(xiàn)回升，但蔬菜價(jià)格有所下降，預(yù)計(jì)6月CPI環(huán)比小幅下跌，同比增速與上個(gè)月持平，上升1.2%。高頻數(shù)據(jù)顯示商品價(jià)格近期有所回落，統(tǒng)計(jì)局公布的PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)也低于上月，預(yù)計(jì)6月PPI環(huán)比繼續(xù)下跌，同比下跌4.6%，跌幅與上月持平。2季度 GDP平減指數(shù)預(yù)計(jì)仍然為負(fù)。

　　信貸增加，但貨幣增速回落。央行[微博]近期公布的銀行家問卷調(diào)查結(jié)果顯示2季度貸款需求進(jìn)一步下滑，但是從季節(jié)性規(guī)律看，季末月份放貸往往會(huì)增加，預(yù)計(jì)6月新增貸款1萬億元(5月9008億元)。6月央行降準(zhǔn)降息有利于貨幣乘數(shù)擴(kuò)張，但是央行同時(shí)收緊了基礎(chǔ)貨幣：逆回購?fù)斗?50億元，抵押補(bǔ)充貸款(PSL)投放1576億元，中期借貸便利(MLF)回收5400億元，合計(jì)凈回收資金2974億元。考慮去年同期M2基數(shù)較高，預(yù)計(jì)6月M2同比增速降至10.5%(5月10.8%)。

　　政策將繼續(xù)寬松。目前經(jīng)濟(jì)周期仍處于筑底階段，短期增長可能出現(xiàn)反復(fù)。我們預(yù)計(jì)，下半年貨幣政策仍將維持寬松態(tài)勢(shì)，無風(fēng)險(xiǎn)利率有進(jìn)一步下行空間。同時(shí)，財(cái)政政策寬松力度加大，除了財(cái)政赤字較去年同期擴(kuò)大，營改增將帶來減稅效應(yīng)，盤活存量財(cái)政資金也會(huì)帶來額外支持。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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