文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 吳小平

　　什么是經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)常識(shí)？利率不能為負(fù)，經(jīng)濟(jì)大蕭條不可避免，更重要的是，交易契約必須被履行。這些常識(shí)必須存在，否則金融模型無(wú)法構(gòu)建，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們爭(zhēng)取諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的努力就沒(méi)有動(dòng)力基礎(chǔ)。

履約精神和平穩(wěn)股市同樣重要

　　提要：

　　1.平穩(wěn)股市重要，履約精神也重要

　　2.放在發(fā)射架上的核武器更有威懾力。可以成立大規(guī)模平準(zhǔn)基金，但對(duì)買入動(dòng)作，一定要極端慎重

　　3.建議兩級(jí)政府給予上市公司三年期大型政府專屬采購(gòu)合同，幫助提升估值，穩(wěn)定信心

　　這一個(gè)月，全國(guó)上下所有的聲音和智慧，都在談?wù)摴墒小＿@種震耳欲聾的音浪，淹沒(méi)了一個(gè)大國(guó)960萬(wàn)平方公里土地上需要公民們?nèi)リP(guān)注的其他重要事情。

　　各種社交媒體，少有人討論社保、教育，更少人關(guān)心慈善、外交、立法。聚焦股票的極端論點(diǎn)被拋向市場(chǎng)贏取關(guān)注，各種段子被傳播，人們之間爭(zhēng)論用詞逐步升級(jí)甚至越線。

　　白天，股指期貨市場(chǎng)不斷刷新單一金融標(biāo)的交易量世界紀(jì)錄，晚上，億萬(wàn)人在微信混戰(zhàn)，爭(zhēng)吵著用什么樣的策略和手段，才能人工控制股票漲跌這一布朗運(yùn)動(dòng)。從這個(gè)角度來(lái)看，股市的重要性已被顯著夸大，她不再是一個(gè)所謂創(chuàng)造財(cái)富的地方，反而不斷在大幅度無(wú)謂消耗公民們的精力和社會(huì)福祉。社會(huì)在失衡。一個(gè)沒(méi)有族群分裂、文化分裂的大國(guó)，卻在交易暴力和語(yǔ)言暴力的雙重激蕩下，被一個(gè)指數(shù)搞得快精神分裂。

社會(huì)被一個(gè)指數(shù)搞得快精神分裂

　　中國(guó)A股對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的重要性遠(yuǎn)低于預(yù)估，股市并非企業(yè)籌集資金的主要來(lái)源地，即使沒(méi)有三個(gè)股票交易所，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不會(huì)有什么問(wèn)題；債市穩(wěn)定和銀行信用才是我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的決定性因素，而當(dāng)前債市交易平穩(wěn)，看不到股市下跌會(huì)嚴(yán)重威脅中國(guó)銀行業(yè)和非銀金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的明顯波及路徑；擬議的中央平準(zhǔn)基金，即使高達(dá)萬(wàn)億人民幣，甚至更大規(guī)模，也將面對(duì)中國(guó)特有散戶交易模式的嚴(yán)重威脅，最終入場(chǎng)必須極端慎重；本輪股市已創(chuàng)造的凈財(cái)富是一筆可觀數(shù)字，決策應(yīng)有視野，不能只局限于分析最近幾個(gè)月的交易下跌。

　　涉及股市的交流，無(wú)論水平如何，非常正常，可視為學(xué)術(shù)討論。但這個(gè)周末，筆者看到有些投資人提出，交易所應(yīng)當(dāng)單邊改變交易規(guī)則，對(duì)多空實(shí)施不對(duì)稱監(jiān)管，鎖定基金不得賣出股票，逼迫期指空倉(cāng)持有者平倉(cāng)，甚至要求懲辦任何形式的做空者。這已不是簡(jiǎn)單的學(xué)術(shù)討論，而是毫無(wú)契約精神的“暴民”態(tài)度。

　　如果管理層被這種另類民粹意見(jiàn)的逼迫下，讓以上建議成真，那對(duì)交易履約精神的背棄，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的倒退，是在用油漆涂刷冬天的草地。

　　什么是經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)常識(shí)？利率不能為負(fù)，經(jīng)濟(jì)大蕭條不可避免，更重要的是，交易契約必須被履行。這些常識(shí)必須存在，否則金融模型無(wú)法構(gòu)建，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們爭(zhēng)取諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的努力就沒(méi)有動(dòng)力基礎(chǔ)。

　　確實(shí)，負(fù)的利率出現(xiàn)了，摩根大通開(kāi)始要求征收客戶“資產(chǎn)負(fù)債表使用費(fèi)”，ECB(歐央行[微博])把存款利率降低到-0.2%，瑞士央行則防御性的將至降低到-0.75%。大蕭條似乎也只能存在于經(jīng)濟(jì)學(xué)詞典中了，因?yàn)榧热挥辛薗E或者QE變種，一旦發(fā)生供需失衡或者信用危機(jī)，無(wú)需驚慌，無(wú)限量資金將被瞬間創(chuàng)造出來(lái)熨平曲線，消滅蕭條。如同最近科幻片里，無(wú)數(shù)的機(jī)器人走下流水線去進(jìn)攻人類最后的抵抗軍。

　　但是，難道交易契約必須被履行，這一超越經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)的基本常識(shí)，也要被顛覆嗎？

　　履約精神的重要性無(wú)以復(fù)加

　　這里的“必須被履行”，專指履約精神。如果債務(wù)方確實(shí)無(wú)力履行，那不在討論之列。

　　2008年，當(dāng)美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司AIG(美國(guó)國(guó)際集團(tuán))在金融風(fēng)暴中即將倒下時(shí)，美國(guó)政府也沒(méi)有宣布AIG與交易對(duì)手簽署的各項(xiàng)金融交易協(xié)約無(wú)效，而是選擇讓財(cái)政部收購(gòu)AIG新發(fā)優(yōu)先股和認(rèn)購(gòu)證，讓美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)對(duì)AIG信貸并減收利息。

　　這里，美國(guó)政府發(fā)出明確信號(hào)：美國(guó)最核心最重要的一家私人金融機(jī)構(gòu)雖然出了嚴(yán)重流動(dòng)性問(wèn)題，暫時(shí)還不起錢，但美國(guó)政府一定保證它能夠順利運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)交易對(duì)手絕不背信。有這樣的黃金信譽(yù)背書(shū)，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易始終難以平衡，但美元在國(guó)際市場(chǎng)依然相對(duì)堅(jiān)挺；負(fù)債超過(guò)GDP的美國(guó)依然能夠確保國(guó)際資本凈流入，維持全球最大的經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)步向前。

　　信用確實(shí)貴如金。98年，俄羅斯對(duì)國(guó)際貸款人銀團(tuán)背信，之后西方投資人再也沒(méi)有大規(guī)模進(jìn)入這一所謂新興市場(chǎng)；上個(gè)月，希臘對(duì)IMF[微博]債務(wù)反復(fù)背信，我相信，在一個(gè)極長(zhǎng)跨度的時(shí)間內(nèi)，無(wú)論意識(shí)形態(tài)如何，不會(huì)有任何理性投資人會(huì)把資金借給這個(gè)所謂有著最悠久文明史的國(guó)家。

　　為一個(gè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不那么重要的股市，為一段對(duì)極高估值水平做了相當(dāng)修正的自然回落，為一個(gè)天天重復(fù)“三公”原則的交易市場(chǎng)，監(jiān)管層及交易所需要立刻改變對(duì)多空雙方原本完全平等的交易規(guī)則嗎？需要逼迫既有空倉(cāng)持有者去平倉(cāng)嗎？需要禁止公募基金、私募基金和其他機(jī)構(gòu)正常賣出股票嗎？需要做什么窗口和電話指導(dǎo)嗎？

　　當(dāng)年，一個(gè)名氣不大的貨幣交易商索羅斯，認(rèn)為英鎊加入歐洲貨幣體系(ERM)、簽署《馬斯特里赫特條約》不是明智之舉，因?yàn)橛㈡^對(duì)馬克估值過(guò)高，而雙方注定無(wú)法同步升降利率。因此，他決定大規(guī)模放空英鎊，買入馬克，買入英國(guó)股票，做空德國(guó)股市。最終英國(guó)放棄歐洲貨幣體系，索羅斯獲勝，名揚(yáng)全球金融交易界。話說(shuō)回來(lái)，即使被迫做出退出ERM這樣幾乎動(dòng)搖國(guó)本的艱難抉擇，英國(guó)政府也沒(méi)有禁止索羅斯在英國(guó)股市的正常交易，也沒(méi)有逼迫索羅斯在股市和匯市平倉(cāng)，更沒(méi)有做出對(duì)索羅斯的“窗口”勸說(shuō)。

投資大鱷索羅斯

　　這就是最基本的契約精神：英鎊果真有問(wèn)題，你的判斷和交易是對(duì)的，我認(rèn)錯(cuò)。英國(guó)，作為遠(yuǎn)離大陸的一個(gè)島國(guó)，經(jīng)歷多次危機(jī)，但其首都一直是全球金融中心，這不僅是因?yàn)榻鸾z雀碼頭風(fēng)景如畫(huà)，高樓林立，更因?yàn)槠鋵?duì)金融交易契約精神的極端尊重和傳承。雖然希臘風(fēng)景更美，泳池更藍(lán)，披薩更好，法律更松弛，但俄羅斯商人更希望在倫敦而不是雅典買房置業(yè)做生意，不是嗎？

　　難道我們，需要為了補(bǔ)償買入者，懲罰賣出者，而付出如此巨大的事關(guān)交易和履約精神的代價(jià)嗎？

　　平準(zhǔn)基金的設(shè)立，不應(yīng)為了真的大規(guī)模買入

圖1

　　中國(guó)證券登記結(jié)算公司公布了截止到2015年4月末的市值分布統(tǒng)計(jì)月報(bào)。

　　可以看出，假如將持股100萬(wàn)元以下自然人歸類為散戶，則散戶比例超過(guò)了整個(gè)市場(chǎng)參與者的96%。平時(shí)大家一提起中國(guó)股市的問(wèn)題，總是集中在發(fā)行機(jī)制和交易規(guī)則。其實(shí)，散戶如此海量的存在，才是是目前中國(guó)股市最根本的最難改變的負(fù)面問(wèn)題之一。可以說(shuō)，散戶們既是問(wèn)題的制造者，也是這些問(wèn)題的受害者。

　　毋庸置疑，散戶們經(jīng)驗(yàn)少、信息少、交易經(jīng)驗(yàn)差、無(wú)力分析報(bào)表及公司事件，對(duì)資本市場(chǎng)變化趨勢(shì)感受能力差。他們更多依賴各種公開(kāi)媒體、同事、朋友的信息或意見(jiàn)，決定交易品種，這非常容易導(dǎo)致盲目追逐交易。很多專業(yè)社區(qū)號(hào)稱能夠幫助散戶更多分析市場(chǎng)信息，其實(shí)反而成為幕后操盤者操縱市場(chǎng)情緒的工具。微博、微信這兩大社交工具的使用，尤其是微信的群服務(wù)，推動(dòng)各類海量真?zhèn)涡畔⒉《臼娇焖偕⒉迹�一旦有驚人消息，立刻導(dǎo)致數(shù)千萬(wàn)散戶如海洋風(fēng)暴中魚(yú)群般驚慌失措，股指隨之劇烈動(dòng)蕩。

　　因此，散戶比例畸高問(wèn)題不解決，中國(guó)股市常態(tài)性極端波動(dòng)就難以解決，中央政府對(duì)此應(yīng)有深入調(diào)研和心理預(yù)期。如果政府受部分民意驅(qū)使，借超級(jí)平準(zhǔn)基金貿(mào)然強(qiáng)行介入市場(chǎng)，認(rèn)為“話事人”有能力平穩(wěn)散戶情緒，那反而可能會(huì)突然引發(fā)這個(gè)本就難以控制的大型交易群體的非自覺(jué)性對(duì)抗。因?yàn)閹浊�萬(wàn)散戶們(甚至包括大批私募基金)的買入，不是為了長(zhǎng)期持有，是為了盡快獲利賣出，這是人性，沒(méi)有任何力量可以改變這一心態(tài)，否則股市也絕不會(huì)有如此高頻的換手率和交易額。

　　如果找個(gè)數(shù)據(jù)分析專家，把幾千萬(wàn)散戶具象為一個(gè)人，那么此人并不是一個(gè)完全行為能力人。沒(méi)有任何理由認(rèn)為他會(huì)主動(dòng)降低交易頻率，去配合政府的穩(wěn)定措施，因?yàn)檫@不是也不應(yīng)該是這位非完全行為能力人的認(rèn)識(shí)層次能達(dá)到的地步。由于大量國(guó)企股票事實(shí)上被鎖定而不會(huì)賣出，公募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金占比較低，散戶交易模式際控制著這一總規(guī)模高達(dá)40-60萬(wàn)億市值的市場(chǎng)。

　　每日股票現(xiàn)貨交易量達(dá)2萬(wàn)億，每日股指期貨單一月度品種交易量近4萬(wàn)億，如此“完美風(fēng)暴“級(jí)別海浪，能夠拍碎一切堅(jiān)固的海岸堤防。即使中央公布萬(wàn)億級(jí)別的平準(zhǔn)基金，如果不能非常準(zhǔn)確把握的判斷散戶們的交易情緒，很可能被無(wú)序的散戶交易模式一舉擊潰。那時(shí)，萬(wàn)億的助推力，反而會(huì)成為萬(wàn)億的恐慌。

　　平準(zhǔn)基金一旦被擊潰，則被擊潰不僅是公帑，更是難以估值的中央政府信譽(yù)。這種深遠(yuǎn)影響，怎么可能不慎重考慮？這種受損，最終如何問(wèn)責(zé)？這種災(zāi)后評(píng)估問(wèn)題，才是更需要決策者反復(fù)沙盤推薦的核心博弈論問(wèn)題。

　　冷戰(zhàn)數(shù)十年所總結(jié)下的最佳策略是：放在發(fā)射架上的核導(dǎo)彈，才是最有威脅力的。

　　可廣泛給予上市公司三年期大型政府專屬采購(gòu)合同，幫助提升估值，穩(wěn)定信心

　　這個(gè)周末，幾乎全國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、分析員、基金經(jīng)理都在為國(guó)家獻(xiàn)策。微信圈里充斥著各種或真或假的傳聞，幾乎涉及到所有金融界監(jiān)管機(jī)構(gòu)和部分大型金融類企業(yè)。傳聞甚至聲稱已經(jīng)直播到總理“拍桌子”的瞬間。

　　這種很難迅速判定真假的大規(guī)模情緒性信息傳播，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒完全有害無(wú)利。因?yàn)槎囝^們認(rèn)為下周一的交易時(shí)段，可以鐵定拿到政府的慷慨補(bǔ)貼，而空頭們則憤怒的認(rèn)為這是典型的操縱市場(chǎng)。這如同在周末的足總杯決賽高潮中，有人往希爾斯堡體育場(chǎng)中扔下燃燒汽油瓶，其后果不說(shuō)自明。

　　假如民主的原則就是人多說(shuō)了算，而你還認(rèn)為這是一次維護(hù)多數(shù)人利益的“投票數(shù)量”舉動(dòng)，那你很可能錯(cuò)了。

　　確實(shí)，目前期待下周一股市上漲的人，全國(guó)肯定高達(dá)數(shù)千萬(wàn)，考慮到家庭因素，人數(shù)甚至更多。但是，期待股市回落的人，考慮到家庭因素，很可能也是幾千萬(wàn)人甚至上億人的級(jí)別，他們是：

　　1.大批徹底錯(cuò)過(guò)本輪牛市者，他們看到了先期投資人的成果。因此他們期待股市回落后，適當(dāng)參與，豐富資產(chǎn)配置，改善家庭財(cái)富管理，這類全國(guó)至少有1億人。

　　2.市場(chǎng)已有交易者中，認(rèn)為當(dāng)前股市估值嚴(yán)重偏高離場(chǎng)等待回落后再行買入者，千萬(wàn)人級(jí)別。

　　3.近期股市或期市止損后等待合適機(jī)會(huì)繼續(xù)買入而彌補(bǔ)前期虧損者，千萬(wàn)人級(jí)別。

　　4.愿意承受敞口風(fēng)險(xiǎn)而主動(dòng)買入期指做空合約者，百萬(wàn)人級(jí)別。

　　5.因各種組合交易策略而被動(dòng)持有做空合約者，十萬(wàn)人級(jí)別。

　　這批公民正在期待股市回落的機(jī)遇，必將以各種形式買票入場(chǎng)。難道這批公民的數(shù)量不夠驚人？難道他們不是股市的真正多頭？難道他們的權(quán)益就要被政府忽視？遺憾看到，這個(gè)周末的幾乎所有維穩(wěn)傳聞，尤其是直接收購(gòu)資產(chǎn)和立刻買入股票的超級(jí)平準(zhǔn)基金傳聞，對(duì)這些人的傷害可能會(huì)比想象來(lái)得更大一些，法理可以辯論，情理似顯不足。

期待股市上漲的股民們

　　評(píng)論不僅僅是為了評(píng)論。筆者提出一條股市維穩(wěn)設(shè)想及建議，供閱讀者討論。

　　中國(guó)政府宣布，從2016年開(kāi)始對(duì)所有上市公司，提供為期三年的大規(guī)模政府采購(gòu)計(jì)劃，金額初定為一萬(wàn)億元，中央及地方兩級(jí)政府并行參與。采購(gòu)計(jì)劃準(zhǔn)備時(shí)間為三個(gè)月，計(jì)劃具體進(jìn)展，每月向社會(huì)通報(bào)。

　　理由如下：

　　1.中央政府是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)管和調(diào)節(jié)者，并非大型對(duì)沖基金經(jīng)理。不應(yīng)該讓政府承當(dāng)其并不擅長(zhǎng)的股票買賣活動(dòng)，讓財(cái)政公帑投入動(dòng)蕩的二級(jí)市場(chǎng)。政府應(yīng)通過(guò)全面、合理、果斷的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)舉措，間接幫助穩(wěn)定二級(jí)交易市場(chǎng)。

　　2.此類投資為政府承諾，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)三年，對(duì)逐步提升上市公司業(yè)績(jī)，穩(wěn)定各類股東情緒，改善市場(chǎng)交易心理預(yù)期，有著非常扎實(shí)的穩(wěn)定心理作用。其涉及的中央政府信譽(yù)保證，至少并不亞于傳聞中的超級(jí)平準(zhǔn)基金。

　　3.此類資金為逐步投入，與兩級(jí)政府采購(gòu)商品服務(wù)的量及獲得相掛鉤，中央政府無(wú)需立刻支出萬(wàn)億平準(zhǔn)基金。同時(shí)，政府按照市場(chǎng)價(jià)格買入合理商品及服務(wù)，沒(méi)有損失。一樣是資金支出，這比直接介入股票交易來(lái)得合理：如果股市不振，平準(zhǔn)基金可能長(zhǎng)期持有上市股票，財(cái)政或大型金融央企的資金被迫靜止沉淀；基金流動(dòng)性受到嚴(yán)重限制。

　　4.當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，貨幣政策雖然逐步松弛，并沒(méi)有帶來(lái)明顯的降低利率刺激投資效果，財(cái)政政策本來(lái)就準(zhǔn)備有所作為，可以利用本次維穩(wěn)機(jī)遇，將部分財(cái)政采購(gòu)定義為上市企業(yè)專屬采購(gòu)，向上市公司傾斜，一舉兩得。

　　5.國(guó)家根據(jù)各類產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的重要性必要性排序，相關(guān)資金直接流入受政策鼓勵(lì)扶植的上市公司群，而非流入二級(jí)市場(chǎng)，這樣的投入更加精準(zhǔn)、高效，資金被浪費(fèi)的可能性較低。

　　6.2014年，全國(guó)一般公共財(cái)政支出(兩級(jí))為151162萬(wàn)億元。一萬(wàn)億元規(guī)模，約占此數(shù)額的6%；同時(shí)，此萬(wàn)億金額中有相當(dāng)部分為原有政府采購(gòu)量的轉(zhuǎn)換，增量應(yīng)在6%以下，在合理承受范圍內(nèi)，有可實(shí)施性。

　　7.更技術(shù)一點(diǎn)，各家上市公司正在準(zhǔn)備半年報(bào)，由于整體經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟，也許半年報(bào)不會(huì)令人振奮。此時(shí)超級(jí)平穩(wěn)基金在半年報(bào)公布前(7-8月)快速買入，中報(bào)披露，如果不盡人意，股價(jià)未必能令人振奮。政府投入從來(lái)是示范性投入，一定要找到合適的點(diǎn)去撬動(dòng)帶動(dòng)民間投資，也許此時(shí)未必合適。如果給三個(gè)月準(zhǔn)備時(shí)間，讓這一專屬計(jì)劃在四季度逐步落實(shí)，則對(duì)全年交易情緒的期待和提振很有幫助，延長(zhǎng)了本次熊市緩和時(shí)間，甚至帶來(lái)跨年行情，為政府探索更多符合法理情理的平穩(wěn)手段提供了時(shí)間。

　　總之，不要用油漆來(lái)涂刷冬天的草地，給園藝工人們更多一點(diǎn)小費(fèi)，他們會(huì)比你做的更專業(yè)，綠色會(huì)來(lái)得更自然，更美麗。

　　(本文作者介紹：資深金融人士，曾參與創(chuàng)建中金公司零售業(yè)務(wù)及財(cái)富管理部，任執(zhí)行總經(jīng)理。現(xiàn)投身互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)。微信公眾號(hào)：波音大飛機(jī)；個(gè)人微信號(hào)：life-is-awesome)

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