文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 朱寧

　　投資者往往在市場上漲的時候興高采烈，認為所有這一切都天經(jīng)地義，理所當然。而到市場下跌的時候，投資者總認為大逆不道，匪夷所思，因此總想找出那個，或者那些能夠替自己的損失承擔責任的替罪羊。

股市大跌的邏輯到底是什么？

　　股市大漲的邏輯往往有很多，經(jīng)濟轉(zhuǎn)好、企業(yè)盈利上升、消費者信心提升、貨幣供應大增、改革紅利等等，不一而足。

　　然而，股市大跌的邏輯卻往往很簡單，那就是前期漲幅太大了。

　　中國股市的投資者在過去幾年熊市里不可謂不是經(jīng)歷了不少凄風慘雨，但是卻也沒經(jīng)歷過今年大牛市里這樣的血雨腥風。究其原因其實很簡單，熊市的時候再怎么下跌，投資者其實已經(jīng)見慣不怪了。再加上利空出盡，很可能還會成為買入的良機。倒是大牛市中，總是會出現(xiàn)那些在歷史上都廣為投資者恐懼和記憶深刻的大跌。這一點，中外股市其實大同小異。

　　就像無論多高的大樹，長到一段時間也會因為腐化、雷擊、山火等原因不得不最終回歸大地；就像小朋友長身體，到了一定階段會逐漸定型不再繼續(xù)躥高；就像再成功的企業(yè)，發(fā)展到一定規(guī)模，也會逐步成熟、衰老、分拆、重組；有些變化是自然界的規(guī)律，是誰也逃不掉，　躲不開的。不尊重，只會導致決策者自身的損失，而徒然給自然規(guī)律的權(quán)威性增加一個反面案例或者注腳。

　　市場規(guī)律也是一樣。很多投資者和所謂專業(yè)人士再多的思量，擔憂，貪婪和恐懼，其實最終都難以動搖經(jīng)濟和市場自身運行的規(guī)律。政策制定者和監(jiān)管層再多的苦口婆心和善意勸導，很多時候只能在一時間緩和投資者的感受，而難以改變市場發(fā)展的長期趨勢。更有甚者，有時候監(jiān)管者執(zhí)意要推動市場上漲或者扭轉(zhuǎn)市場下跌趨勢的嘗試，只會進一步加劇市場的扭曲和導致長期市場更猛烈也更肆虐的報復。

　　只不過投資者往往在市場上漲的時候興高采烈，認為所有這一切都天經(jīng)地義，理所當然。而到市場下跌的時候，投資者總認為大逆不道，匪夷所思，因此總想找出那個，或者那些能夠替自己的損失承擔責任的替罪羊。

　　這一點， 恰恰是行為經(jīng)濟學和行為金融學研究領(lǐng)域里反復發(fā)現(xiàn)的投資者的“自我歸功” (Self Attribution) 的心理和行為趨勢。當心理學家在實驗室模擬股市之后問實驗參與者為什么在實驗中獲勝時，參與者往往都會認為自己在模擬市場中的成功，是源于自己比其他參與者有更強的金融背景和投資能力。而當被問及自己為什么在實驗中虧損和失利的時候，參與者往往都會指出模擬市場存在這樣那樣的缺陷，交易機制如何不切實際，以及實驗室的實驗環(huán)境如何不好�？偠�言之，損失不是自己的錯。

　　筆者自己在國內(nèi)國外的教學經(jīng)驗中，也有類似的親身感受。每當市場表現(xiàn)良好的時候，學員們往往認為是因為自己的消息可靠，自己選擇公司的眼光準，自己對經(jīng)濟和市場的趨勢判斷準確。

　　而一旦投資失利的話，學員們往往覺得是因為包括美國聯(lián)儲，中國央行[微博]，中國證監(jiān)會[微博]在內(nèi)的監(jiān)管層不夠盡職，由于市場對于內(nèi)幕交易，利益輸送的監(jiān)管不強，中國資本市場信息披露要求太低，或者給自己消息的朋友消息不夠準確等等，諸如此類和自己無關(guān)的因素。抑或是最不濟，也是人為虧損只因自己運氣不好，雖然很少有賺錢的同學覺得自己投資成功， 只不過是因為這一次恰巧碰到好運。(相關(guān)鏈接：李小加為肖鋼鳴不平：不漲就罵 賺了怎么不給他獎金)

　　這種對于賺錢和虧錢截然相反的態(tài)度所反映的，其實是深層次的投資者對自己投資能力的過度自信。試想如果眾多從來沒有接受過金融教育，甚至很多從來沒有參與過市場的投資者都在賺錢，投資收益都在跑贏市場的話，那么市場里誰在虧損，誰在跑輸大盤，誰在為這一次又一次的資本盛宴和狂歡買單呢？很簡單的博弈論道理，只不過很多投資者都沒有意識到，或是選擇不去面對罷了。

　　因此，無論是監(jiān)管者也好，政策層也好，國際敵對勢力也好，國內(nèi)特定機構(gòu)也好，很多投資者認為，反正市場大跌背后一定有邏輯，有“陰謀”，自己的損失一定得有人買單。

　　然而，這樣思考的投資者恰恰忘記了，自己在市場大漲之時，覺得市場上漲完全是因為自己準確的判斷和股神般的料事如神，哪里考慮過大漲需要任何邏輯？那么，現(xiàn)在市場大跌了，還需要其他邏輯嗎？

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授，耶魯大學國際金融中心研究員，著有《投資者的敵人》一書, 幫助投資者認識自我, 戰(zhàn)勝自我。)

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