文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 洪灝

　　市場應該逐漸冷靜下來； 繼續向低估值大盤藍籌股輪動：作為提供保證金貸款的民間配資經歷了過去幾周的崩盤后也將三思而后行，鎖定可觀的收益的動機應逐步大于繼續加倉風險的沖動。資金應開始逐步輪動回到大藍籌股。

證監會的新規將平抑市場波動

　　最近，股指期貨尾盤交易的異象暗示了強平賣盤壓力。由于市場暴跌，交易員倉位跌停而不得不做空股指期貨對沖，并形成了一個惡性循環。如果證監會[微博]的數據顯示有限的場內強平是真實的，那么場外配資強平的壓力則巨大。而A500的加速暴跌恰恰體現了這一點。證監會的新規定停止強平盤擊中了問題要害，將暫時使市場平靜。空頭回補將使市場反彈，但這種行情的持續性有待考驗。小盤股的融資盤并不受證監會監管。這些板塊已經累積了顯著的收益，將引發獲利盤離場。由此推動大小盤的風格輪動仍會引起市場的波動。展望，新規定下的加杠桿買風險將為未來更大的市場危機埋下了伏筆。

　　證監會的新規將平抑市場波動； 但也為日后的危機埋下伏筆：這些日子以來，市場每天都在更新歷史。正當交易員如釋重負地緩了口氣，昨日的最后一個小時交易又是另一輪史詩級別的暴跌。顯然，融資盤的減少和強平是暴跌的元兇(焦點圖表1)。為了遏制市場價格形成的負反饋，強平盤必須有序處理，以免每天十點和兩點再次盤面經歷踩踏。

焦點圖表 1-1: 融資盤的強平與市場暴跌同步。

焦點圖表 1-2: 融資盤的強平與市場暴跌同步。

　　證監會出臺了一系列的新政，包括不再強平，停在兩融調查，允許券商出售債券來補充資本金證券和融資貸款證券化。與此同時，繼央行[微博]雙降之后，證監會還降低了交易費用。國家隊的資金也預備待命。這樣的政策組合只有在2008年全球金融危機期間我們方能有幸一睹。當時，類似的政策組合給了市場茍延殘喘之機，并推動了一系列短期的技術反彈 – 直到市場最終的暴跌反映了當時所有的壞消息后觸底反彈。

　　市場應該逐漸冷靜下來； 繼續向低估值大盤藍籌股輪動：在過去的幾個星期里，市場出現了一個奇怪的交易模式：市場往往在下午二點后大幅下挫，而指數期貨引領現貨下跌。當強平觸發后，許多個股跌停。對于那些仍然有倉位的交易員來說，他們選擇賣出指數期貨對沖。不幸的是，這樣的對沖策略產生了進一步的拋售壓力，并使市場充滿了絕望和恐慌。

　　此外，我們注意到在A500中小盤指數期貨的暴跌已經比A50大盤指數期貨更顯著。中小盤的融資主要是由非券商渠道和傘信托資金提供的，他們可以購買證監會兩融股票池以外的標的。大盤股的融資則是場內提供，并由證監會監控。證監會的新規則以阻止強平將會減輕盤面的拋壓。但小盤股和創業板在過去一年已經暴漲了兩倍多，并明顯是一個泡沫。因此，這些股票鎖定收益的動機仍是顯而易見的。新規則或可以幫助小盤股倉位相對有序退出– 尤其相較于過去兩周當市場沒有這些規則而暴跌。

　　有一種可能性是，由于底牌已現，加杠桿買風險已被背書，交易員會重新買回小盤股。我們相信，這樣的播音行動將是短暫的，而作為提供保證金貸款的民間配資經歷了過去幾周的崩盤后也將三思而后行，鎖定可觀的收益的動機應逐步大于繼續加倉風險的沖動。資金應開始逐步輪動回到大藍籌股。當大小盤風格輪動發生是仍會繼續引起市場的波動。展望未來，我們認為追加保證金是券商的一個必要的風險管理機制。融資交易的前提是資產價格將永遠上漲。然而，這是不可能的。如果沒有適當的風險管理機制，未來更大的市場危機也已經埋下了伏筆——就如當年的雷曼。

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA，畢業于北京對外經濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。)

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