文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 孫博

　　養老金入市的根本目的是通過資本市場實現保值增值，而不是充當股市接盤俠。如果指望養老金入市來扭轉前股市下跌走勢，提振市場信心，純屬一廂情愿，最終只是黃粱一夢。

養老金做接盤俠？別高興太早

　　過去兩周里，滬指累積下跌了19%，創業板則跌去了25%。6月26日，股市更是迎來了“黑色星期五”，滬指跌幅7.40%，創業板跌幅8.91%。市場彌漫著恐慌情緒，人心惶惶。恰巧此時養老金入市的相關新聞見諸報端。對此，有分析稱，在股市大跌的情況下，養老金入市是中央在政策層面對股市的支持，體現了的國家維持牛市的意志。亦有人稱，可以準備跟養老金一起抄底。然而，理性分析就會發現，理想很豐滿，現實很骨感，指望養老金托底當前股市，成為接盤俠，最終將是夢一場。

　　首先，養老金入市與本輪股市下跌沒有必然聯系。從時間來看，這兩天《華夏時報》、《路透社》、《經濟觀察報》分別刊登有關養老金入市的。但實際上，養老金的市場化投資政策制定始終按照自身的時間表推進。早在2012年，人社部就起草過基本養老金投資運營方案，但是由于主客觀條件限制，最終未能出臺。

　　十八屆三中全會提出“加強社會保險基金投資管理和監督，推進基金市場化、多元化投資運營”以后，養老金市場化投資政策再度起航，由人社部牽頭2014年開始重新制定養老金投資方案，2015年兩會上，人社部部長尹蔚民表示，該方案基本完成，將上報國務院。2015年6月人社部基金監管司領導表態，基本養老金投資政策已經基本成熟。可見，養老金市場化投資政策基本是獨立于股市發展情況來制訂的，并不是因為近期股市大跌而采取的應急措施，兩者之間沒有直接聯系，只是養老金入市的相關報道與股市下跌時間點重合而已。

　　第二，養老金進入股市的規模有限。說起養老金入市，容易簡單理解為入股市，實際上指的是養老金進入整個資本市場，股市只是其中之一。從國外來看，養老金投資日益多元化，既投資股票、基金等權益類資產，也投資債券等固定收益資產，近年來還進入私募股權等另類投資領域。以美國為例，目前公共性質的聯邦養老金只投資為其量身定做的特種債券，不投資股市；第二支柱401k計劃投資權益類資產的比例最高，大約在60%左右；第三支柱IRA計劃投資權益類資產的比例約為49%。因此，我國基本養老金市場化投資，進入股市也只是一部分。

　　按照媒體報道，我國養老金進入股市規模理論上最多可有1萬億。理論不等于實際。實際中基本養老金必須留存部分資金以備當期支付需要，而且養老金全國統籌后可能減少財政補貼導致結余減少，還必須考慮養老金入市后不會始終滿倉操作等因素，我們預計最終能夠進入股市在5000億元左右(具體請見本人文章《萬億養老金入市只是個傳說》)。而經歷上周的黑色星期五后，我國股市市值為46.6萬億元，5000億元與其相比，僅占我國股市市值的1%。6.26日單日市值蒸發4.5萬億元，近兩周(6.15—6.26)A股總共蒸發市值13.26萬億元。可見，在當前股市的體量和波動情況下，養老金入市能發揮的效果相當有限。

　　第三，政府沒有讓養老金為股市接盤的意愿。必須承認，股市在實現我國經濟復蘇和轉型升級方面意義重大。因此，維護一個健康發展的股市符合政府宏觀政策取向。但與股市相比，養老金的重要性也不遑多讓。養老金作為老百姓的養命錢，事關每個國民，社會關注度極高。對于政府而言，在日益重視民生的行政理念下，養老金是事關百姓福祉和社會穩定的大事，是與股市穩定發展同等重要的大事。在此背景下，沒有必要為了股市讓老百姓的養命錢充當接盤俠，面臨貶值風險。而且股市發展是市場化行為，而養老金則是政府行為，責任明確。更何況，養老金市場化投資的根本出發點是實現基金的保值增值，無疑與上述目標嚴重背離。可見，政府沒有絲毫意愿讓養老金為股市接盤。

　　第四，養老金入市最終是市場行為，沒有接盤動力。從目前來看，養老金將來有可能委托全國社保投資運營，原因在于全國社保這么多年來投資模式和業績獲得普遍認可。目前全國社保基金投資股市是委托10家基金公司進行的。可以預計，未來基本養老金投資股市也將是外部委托模式，實際操盤養老金投資股市的也將是市場化主體，必須面對全國社保的業績考核，另一方面人社部、財政部對全國社保基金有業績考核。在這種考核機制下，養老金投資股市將成為高度市場化行為，完全沒有動力成為接盤俠。

　　第五，養老金的遠水解不了股市的近渴。毫無疑問，養老金市場化投資已是板上釘釘，但按照目前發展進程來看，預計最快下半年由國務院將頒布政策條例，待具體投資細則和組織形式明確后，才能完成資金的歸集，機構的設置等具體操作。預計政策具體落地實施可能從2016年才能開始。雖然當前股市大跌，如果養老金這樣的大規模資金能夠入場，對市場穩定和信心提振大有好處，但是如前所述，從時間上來看，養老金入市還有待時日，對當前的股市大跌既無能為力也愛莫能助。

　　可見，養老金入市的根本目的是通過資本市場實現保值增值，而不是充當股市接盤俠。如果指望養老金入市來扭轉前股市下跌走勢，提振市場信心，純屬一廂情愿，最終只是黃粱一夢。

　　(本文作者介紹：人大管理學博士、首都經濟貿易大學教師。)

　　本文為作者獨家授權新浪財經使用，請勿轉載。所發表言論不代表本站觀點。