文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 朱寧

　　在投資者和監(jiān)管層的博弈之中，中國監(jiān)管者總是抱著呵護市場和保護投資者的心態(tài)，而投資者們又是清清楚楚地看到和利用監(jiān)管者不愿意看到市場大跌和投資者受損的下場。其結(jié)果，往往就只能是越來越強的投機心理和越來越緊湊的牛市節(jié)奏。

A股為何缺少長牛和慢牛？

　　經(jīng)過了過去數(shù)月的市場亢奮，中國證券市場的投資者和監(jiān)管者再一次不得不面對歷史上一次又一次提出的相同難題：A股牛市是不是漲得太快了呢？這樣的牛市還可能再持續(xù)下去嗎？

　　不少中國投資者還依稀記得(雖然很多新近入市的投資者和不少經(jīng)歷過市場上一個周期的投資者已經(jīng)忘卻)，在2007年10月之前的一年多時間里，上證綜指上漲超過兩倍，飆升至6124點，創(chuàng)下歷史新高。遺憾的是，在那之后的一年之內(nèi)，上證指數(shù)又一度暴跌至近1800點，并讓很多中國投資者在接下來的7年里，不得不再漫漫熊市中療傷。

　　這一次牛市，上漲之迅速和迅猛，甚至一點也不在上一次之下。和上一次牛市的類似之處還在于，廣大的中小散戶只是到了最近才開始意識到自己面對的是一次十年一遇的大牛市。有很多其他投資者已經(jīng)在上漲過程中賺得缽滿盆滿，而自己目前為止還沒有任何斬獲。因此近期媒體上不乏關(guān)于散戶投資者多開帳戶、賣房炒股、融資炒股的報道。

　　在不斷膨脹的投資者熱情和不斷累積的市場風險面前，市場監(jiān)管者不斷傳遞希望市場走牛，而且是走“長牛”和“慢牛”的期望。然而，事與愿違，市場上漲的腳步，不但沒有放慢，反而有不斷加快的趨勢。

　　反觀中國過去二十年資本市場發(fā)展的歷史，即使中國經(jīng)濟在過去十年的時間里一直穩(wěn)定增長，企業(yè)的盈利水平不斷地提升的大背景下，中國的股票市場好像就是擺脫不了“牛短熊長”這樣一個市場的怪圈。

　　牛市上漲過快，不得不說和中國市場基本面信息的不明確和對傳統(tǒng)金融投資理論的藐視和秒殺有關(guān)。股值高、盈利低、風險高的股票屢創(chuàng)新高而且絲毫沒有任何調(diào)整地跡象，而股值便宜、盈利高、風險相對可控的品種卻往往遭到市場的冷落和忽視。

　　西方市場所謂的價值投資理論體系，無外乎是強調(diào)投資既取決于公司的資質(zhì)，也取決于股票的估值水平：好的公司并不一定是好的投資選擇，壞的企業(yè)也不一定是壞的投資選擇，關(guān)鍵在于投資者投資股票時股票價格，相對其風險而言，是否足夠便宜。

　　與此類似，好的市場并不一定需要好的經(jīng)濟，壞的經(jīng)濟未必帶來壞的市場，關(guān)鍵在于市場的預期。牛市之所以成為牛市，泡沫之所以成為泡沫，很大程度上就是因為投資者的預期有很大自我實現(xiàn)(self-fulfilling prophecy)的成分。

　　只要投資者都認為市場可以漲起來，市場自然而然就會漲起來，完全不需要所謂基本面的支撐，更妙的是，隨著市場的上漲，很多之前對上漲心存懷疑或者不以為然地投資者也不得不在現(xiàn)實面前承認自己之前的誤判，轉(zhuǎn)而加入到看多者的行列之中。

　　更妙的是，很多原先持懷疑態(tài)度的投資者，尤其是中小散戶，為了能夠“趕上市場的腳步”，往往在市場見頂、泡沫即將破裂的時候，才終于在市場行情的感召下，鼓足勇氣，殺入市場。

　　結(jié)果當然無外乎是最終接過了擊鼓傳花的最后一棒，不但自己虧得丟盔卸甲，而且在下一個漫長的熊市里，會把這些虧錢的籌碼一直持有下去，從而很遺憾地錯過下一次的“短牛”和“快牛”。

　　必須指出，中國投資者的這種“追漲”的投資理念，不但有其合理性，并且非常適合中國的國情和中國的資本市場發(fā)展。中國A股市場上市過程中的審批制造成了上市公司供給數(shù)量受到人為的控制，以致于投資者對于市場行情的能暖一直就給與高度的關(guān)注。而發(fā)行審批過程中的要求，又導致了預上市公司在上市強烈的利益驅(qū)動下，通過使用富有創(chuàng)意的財務手段，先方百計達到上市目的。

　　由于信息披露要求的不完備、退市制度的缺失以及和證券欺詐，操縱相關(guān)的違法行為的打擊不力和處罰力度有限，因此無論是機構(gòu)投資者還是廣大中小散戶，都對于中國上市公司的基本面缺乏了解和信心。

　　所有這些，都直接導致了股價漲跌，不可避免地成為很多投資者，甚至包括很多機構(gòu)投資者，挑選股票的一個重要，甚至是唯一的標準。如果大家都對一個可持續(xù)的牛市沒有信心，那么“今朝有酒今朝醉”的短期投機理念，不但非常合理而且也非常理性。

　　但這并不意味著中國的散戶投資者不應該為股市的狂熱和“牛短熊長”負責任。由于缺乏投資經(jīng)驗和基本的金融素養(yǎng)，中國散戶投資者的追漲心態(tài)特別的強烈：一方面，投資者看到別人賺錢，心急上火，恨不能自己馬上也能滿倉獲利；另一方面，即使賺了錢的投資者，也有不少覬覦很多其他人比自己賺了更多、更容易的錢，因而選擇在風險不斷增大的環(huán)境里，不但不管控風險，反而投身到那些漲幅已經(jīng)偏大，風險已經(jīng)偏高的品種。投資者眼中只有收益，而完全無視金融原則和市場風險，也對中國市場的牛短熊長負有不可推卸的責任。

　　遺憾的是，在這種投資者和監(jiān)管層的博弈之中，中國監(jiān)管者總是抱著呵護市場和保護投資者的心態(tài)，而投資者們又是清清楚楚地看到和利用監(jiān)管者不愿意看到市場大跌和投資者受損的下場。其結(jié)果，往往就只能是越來越強的投機心理和越來越緊湊的牛市節(jié)奏。

　　經(jīng)濟學家哈耶克曾說，通往奴役之路是由美好的愿望的愿望鋪成的；通向牛市的泡沫和崩盤之路，又何嘗不是呢？

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授，耶魯大學國際金融中心研究員，著有《投資者的敵人》一書, 幫助投資者認識自我, 戰(zhàn)勝自我。)

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