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　　文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 王漢鋒

　　我們預計市場在休整之后，中期市場走牛仍然值得期待，維持“股債雙牛”的邏輯框架不變。操作上，建議絕對收益的投資者盡快鎖定利潤、觀望后市走勢，相對收益的投資者可以適當降低倉位，等待低吸機會。

休整后中期市場走牛值得期待

　　昨日A股出現幅度比較明顯的下跌。上證指數下跌4.06%，創業板指數下跌2.17%，行業和個股也普跌(上漲個股僅400支左右)，兩市成交1.34萬億，在前幾個交易日縮量之后有所放大。

　　我們評論如下：

　　敏感的五月，久違的調整。五月份的市場將面臨較多矛盾，可能成為行情比較敏感的階段，市場波動可能較之前有所加大。近期反應投資者情緒的指標(包括每周新增開戶數、投資者賬戶活躍度、換手率、公募基金募集速度等)持續維持在高位，表明投資者情緒持續亢奮且已經達到比較極端的水平。

　　另外，一方面，市場自2月初結束盤整、自三月中旬進入加速上漲以來，連續上漲且一直沒有出現幅度明顯的調整，成交量持續維持在高位，大盤指數年初至今漲幅約40%，相比去年年中點位漲幅翻倍還多，獲利壓力較大；

　　二則，股市相關監管機構和一些官方媒體開始提示風險，并采取了比較實質性的措施(加快新股發行的速度、監管傘型信托等杠桿資金入市等)；

　　三則，市場已經隱含了一定的放松預期，未來可能還會有繼續的政策放松，但經濟數據目前尚未顯示出經濟企穩復蘇的態勢。在這樣的背景下，市場出現像今天這樣的調整并非意外。

　　融資融券的影響，助漲助跌。截止4日為止，兩市融資融券余額1.86萬億。我們認為融資工具的存在在市場上漲階段對市場起到了助漲的作用，同樣在市場下跌的階段，也可能助長下跌、導致市場短時下跌比較劇烈。

　　昨日的市場上下跌比較多的板塊中，跟融資余額占比比較高的行業有一定的契合度，可能反應的就是這方面的影響。但考慮到目前融資余額總量僅相當于不到兩天的兩市交易量，即使考慮到廣義的融資盤，其影響應該不是持續性的。而且我們注意到從4月17日之后，融資余額上漲的速度明顯放緩，融資盤的存在對市場的影響不宜過分放大。

　　政策仍處于放松周期中段，中期《股債雙牛》的邏輯依然成立。年初至今的劇烈上漲，受實際利率下降帶來的風險偏好提升支持。只要中國寬松政策基調繼續維持，且全方位的改革仍持續，我們預計市場在休整之后，中期市場走牛仍然值得期待，維持“股債雙牛”的邏輯框架不變。操作上，建議絕對收益的投資者盡快鎖定利潤、觀望后市走勢，相對收益的投資者可以適當降低倉位，等待低吸機會。

　　港股：短期A股的盤整也會遏制港股勢頭，但下跌將提供買入機會。鑒于港股估值依然合理，相比A股折價明顯，持續的放松正在改善中國增長預期，我們維持對香港市場樂觀的看法。如果市場出現劇烈的調整將提供買入的機會。維持對金融、工業、互聯網及醫藥等板塊的超配建議。

　　(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機構從事市場和經濟研究。)

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