文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 曹中銘

　　牛市不僅只有財富效應，也會伴隨著風險。就當前的調整而言，由于兩市融資余額高達1.8萬億，是否會有越來越多的融資資金奪路而逃，是監管部門須關注的。如果發生融資資金踩踏，市場將可能產生系統性風險，牛市可能夭折，這才是當前股市面臨的最大風險。

股市暴跌為投資者上了一堂生動的風險課

　　五月份的首個交易日股市出現“開門紅”，正當投資者還在憧憬“紅五月”時，沒想到一場暴跌已悄然而至。本周二，滬深股市低開低走，一泄千里。截至收尾，上證指數、深成指跌幅均超過4%，中小板、創業板跌幅均超過2%，市場一片狼藉，股市暴跌也為投資者上了一堂生動的風險課。

　　本輪牛市行情自去年7月份啟動以來，歷經反彈、“技術性”牛市、真正的牛市以及此后的“瘋牛”市階段，個股行情從最初的普漲，到央行[微博]降息后金融股的狂飆，再到創業板、中小板個股的瘋狂，及至指數沖上4000點后的“群魔亂舞”，可以說，除了銀行股外，整個A股市場的“地皮”基本上都被翻盡了。然而，即使是在如此背景下，滬深股市也沒有產生像樣的調整，這顯然不太正常。

　　正如沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨一樣，周二股市暴跌，看似偶然，但市場調整卻是必然會產生的。暴跌產生后，市場上也出現了上調印花稅等多方面的利空傳聞。筆者以為，此次股市暴跌，是諸多因素合力作用下的結果。

　　綜合起來主要有如下幾個方面：一是監管部門頻繁警示市場風險。自今年2月26日證監會[微博]發布風險提示詞條，明確提出“股市有風險，不要賣房炒股、借錢炒股”，至4月28日在其官網警示投資者“理性投資，尊重市場、敬畏市場，牢記股市有風險”的“老調重談”，短短兩個月時間，監管部門警示炒股風險不下八次之多，這在此前亦是非常罕見的。另一方面，此前主流媒體頻頻力挺牛市，而近階段明顯“變調”，也不斷在提示風險。

　　二是經濟下行壓力大對股市產生負面影響。此輪牛市行情雖然是在監管層呵護下的“政策牛”，但個股的估值高低，最終由其盈利能力與業績來決定。今年一季度GDP增速回落至7%，為近年來的最低水平，而二季度經濟下行壓力大，宏觀面的不景氣，不可能不對市場產生影響。

　　三是證監會規范兩融，嚴禁開展傘形信托開始產生效果。這輪牛市行情既是“政策牛”，亦是“杠桿牛”，兩融業務的融資資金、股票配資帶來的資金、傘形信托引入的資金，再加上開戶投資者激增帶來的資金，奏起一曲“牛市大合唱”，其中，杠桿資金對推升股市顯然功不可沒。而監管部門規范兩融業務等措施，以及越來越多的券商主動調整兩融杠桿，也導致杠桿性資金的流入逐漸減緩。實際上，這對目前的行情起到了“釜底抽薪”的作用。

　　而從技術上看，滬深股市于4月28日放量下跌后，連續三個交易日成交量出現明顯的萎縮，表明入市資金開始下降，也表明投資者開始趨于謹慎。再加上個股漲幅巨大后，投資者收獲牛市成果的落袋為安心態開始出現等，最終導致股市的暴跌。

　　每當牛市來臨，隨著市場步入火熱，投資者亦開始變得瘋狂。實際上，此輪牛市演繹過程中，股指攀上5000點，這輪牛市將超越上一輪等論調不絕于耳。一些市場人士更在其中添油加醋，甚至是煽風點火，絲毫沒有顧及到市場的風險所在，筆者以為是不可取的。

　　牛市不僅僅只有財富效應，也會伴隨著風險，周二的暴跌已作出了最好的詮釋。而就當前的調整而言，需要注意的是，由于滬深兩市融資余額高達1.8萬億，股市暴跌下，是否會有越來越多的融資資金奪路而逃，顯然是監管部門須嚴密關注的。如果發生融資資金的踩踏，市場將有可能產生系統性風險，牛市可能就此夭折，牛市為經濟轉型服務也可能就此夭折。而這，才是當前股市面臨著的最大風險。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)

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