文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 李庚南

　　強(qiáng)化股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用還需要許多補(bǔ)充條件，如規(guī)范上市公司行為、暢通股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金流動(dòng)渠道、打造誠(chéng)信環(huán)境等，而這些條件的營(yíng)造可謂任重而道遠(yuǎn)。因此，在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下，把拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“寶”押在股市上是不是終究有點(diǎn)懸呢？

拉動(dòng)實(shí)體，別把“寶”都押在股市

　　都說(shuō)股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但我們卻很少看到股市與經(jīng)濟(jì)的同頻共振，更多的是二者的背離。個(gè)中原因，國(guó)人看不懂，老外更看不懂。

　　國(guó)際金融大鱷索羅斯在2013年博鰲論壇上，曾對(duì)當(dāng)時(shí)中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)背離的狀況有過(guò)一段“精辟”的評(píng)論，他認(rèn)為，中國(guó)股市之所以表現(xiàn)不佳，是因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)并不高。時(shí)隔兩年的今天，中國(guó)股市在資金的擁躉之下一鼓作氣站上了4400點(diǎn)，股民們已到了不看市盈率看市夢(mèng)率的時(shí)候；而經(jīng)濟(jì)依舊低迷，三駕馬車齊齊疲軟，不知索羅斯先生對(duì)此作何感想？

　　股市快速上漲的支撐到底在哪？從疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，我們似乎找不到正解。令人心塞的是，當(dāng)我們還在冥思苦想的時(shí)候，題目卻DUANG地?fù)Q成了“股市如何拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。由經(jīng)濟(jì)支撐股市到股市拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，這是一種什么樣的邏輯轉(zhuǎn)換？

　　對(duì)于股市拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的說(shuō)法，筆者一直心存疑惑。我們都知道，股市發(fā)端于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況又會(huì)影響并反映到股市的運(yùn)行中，二者具有較高的關(guān)聯(lián)度。盡管這種關(guān)系并非完全正相關(guān)，但基本的因果關(guān)系應(yīng)該是明確的，不存在“雞生蛋還是蛋生雞”的問(wèn)題。

　　主張股市拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本邏輯是：股市的融資功能，可以幫助更多的企業(yè)解決融問(wèn)題；可以引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)；股市的上漲，可以產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，刺激消費(fèi)，有利于經(jīng)濟(jì)擺脫通貨緊縮。這種觀點(diǎn)看似言之鑿鑿，實(shí)則似是而非。

　　不可否認(rèn)，在股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交互關(guān)系中，股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)確有一定程度的拉動(dòng)作用，但若將股市作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的宏觀策略，恐怕有緣木求魚之嫌。股市能在多大程度上拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，取決于三個(gè)假設(shè)：流入股市的資金能否最終注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；經(jīng)由股市注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金能否產(chǎn)生預(yù)期的投入產(chǎn)出；股市的上漲能否真正產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。

　　流入股市的資金能否最終注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

　　從股市運(yùn)作看，只有通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)及二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)吸納(包括二級(jí)市場(chǎng)法人股減持)的資金才有可能注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而純二級(jí)市場(chǎng)的炒作，實(shí)際上是股民與股民(包括機(jī)構(gòu)投資者)之間資產(chǎn)的一種再分配。股價(jià)的上漲或下跌，并不會(huì)形成上市公司現(xiàn)金流入與流出的(除了法人股的減持)，在股價(jià)波動(dòng)與上市公司經(jīng)營(yíng)方面，我們似乎看不到有太多的關(guān)系。

　　不可否認(rèn)的是，隨著新股發(fā)行步伐的加快，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)股市找到了融資的捷徑，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展找到了源頭活水。但這種作用有兩個(gè)前提：一方面是股市“蓄水池”容量足夠大。現(xiàn)實(shí)情況是，通過(guò)股市融資資金總體較為有限。據(jù)有關(guān)方面估計(jì)，今年中國(guó)股市IPO發(fā)行目標(biāo)大約300宗，融資1800億元，這對(duì)中國(guó)數(shù)千萬(wàn)實(shí)體企業(yè)而言，無(wú)疑是滄海一栗。

　　另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有消化資金流的能力。如果把股市比作資金的蓄水池，那么開閘之后，資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道是否順暢，是否會(huì)造成洪水泛濫？最讓人揪心的是，會(huì)不會(huì)因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)“虛不受補(bǔ)”，形成資金流向股市倒灌？

　　實(shí)際情形是，寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性很大一部分“脫實(shí)向虛”，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流入了股市，至于實(shí)體經(jīng)濟(jì)流入股市的資金到底有多少，天知道——因?yàn)橛辛藳Q策層權(quán)“資金如股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的定調(diào)，信貸資金入股市似乎找到了“護(hù)身符”，監(jiān)管部門也只能選擇沉默！筆者以為，權(quán)衡股市融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力與其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的誘導(dǎo)力，恐怕后者對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的深遠(yuǎn)性遠(yuǎn)甚于前者。

　　那么，經(jīng)由股市注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金是否能形成預(yù)期的投入產(chǎn)出，能否實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)呢？這或許是決策層給予股市的良好愿望。但資金注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一回事，產(chǎn)生效益又是一回事，焉知上市公司不會(huì)把“經(jīng)”念歪？如果通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)(包括二級(jí)市場(chǎng)的增發(fā))吸納的資金，果真用到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，那么資金入股市拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之效果或可期待。

　　但現(xiàn)實(shí)情況是，資金經(jīng)由股市注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)后的表現(xiàn)不盡如人意，實(shí)體企業(yè)發(fā)展與股價(jià)的上漲極不匹配。這種情況尤以近期被市場(chǎng)爆炒的創(chuàng)業(yè)板為甚。一方面是股價(jià)蹬著樓梯一路狂奔，一方面是業(yè)績(jī)預(yù)減預(yù)虧招搖過(guò)市，讓投資人瞠目結(jié)舌！如上市后連拉27個(gè)漲停板、刷新A股市場(chǎng)漲停記錄的暴風(fēng)科技，一季度虧損500-600萬(wàn)元；上市時(shí)創(chuàng)下20多個(gè)漲停記錄的中文在線，一季度預(yù)虧1500-1750萬(wàn)元；還有動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)1436.9倍的全通教育。

　　凡此種種的奇葩怪事，在股市可謂比比皆是。面對(duì)上市公司特別是創(chuàng)業(yè)板的“精彩”表現(xiàn)，我們還能說(shuō)些什么？股市對(duì)實(shí)體接近的拉動(dòng)、對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的推動(dòng)，或許遠(yuǎn)沒(méi)有我們想象的那么美，正應(yīng)了那句——“不要迷戀哥，哥只是個(gè)傳說(shuō)”！

　　至于股市上漲能否產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，我只能說(shuō)，別把幻覺當(dāng)真實(shí)。網(wǎng)絡(luò)上廣傳中國(guó)內(nèi)地75%家庭在今年一季度股市大漲中賺錢的調(diào)研報(bào)告，其實(shí)具有很大的迷惑性。不知道調(diào)研者有否詢問(wèn)被調(diào)查家庭，自入市以來(lái)是虧了還是賺了，或許結(jié)論會(huì)完全同。誰(shuí)都知道，股市就是一種零和博弈。有人賺錢必有人輸錢。從整體看，如果沒(méi)有增量資金的涌入，這種零和博弈格局可能會(huì)很清晰，無(wú)論股價(jià)被炒得多高，在這個(gè)池子里的現(xiàn)金流是一定的，你賺的一定是別人虧的或者后來(lái)者墊付的。

　　而有了增量資金涌入后，這種零和博弈就異化為一種擊鼓傳花的游戲了。股市火爆上漲的時(shí)候，或許大家都在賺錢，賺誰(shuí)的錢？賺的是后來(lái)者的墊資。說(shuō)到底，二級(jí)市場(chǎng)的炒作，無(wú)非是股民間財(cái)富重新分配的一種游戲，對(duì)整個(gè)社會(huì)而言只能是加劇貧富分化。

　　從個(gè)體看，股民賬面資產(chǎn)的盈利未必等于實(shí)際的財(cái)富增長(zhǎng)，所謂紙上財(cái)富終難留。當(dāng)然，如果我們的上市公司足夠規(guī)范，足夠尊重投資者的利益，能通過(guò)分紅讓投資人分享企業(yè)發(fā)展的成果，那么股市的賺錢效應(yīng)還是成立的，前提是要規(guī)范上市公司利潤(rùn)分配行為。

　　顯然，強(qiáng)化股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用還需要許多補(bǔ)充條件，如規(guī)范上市公司行為、暢通股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金流動(dòng)渠道、打造誠(chéng)信環(huán)境等，而這些條件的營(yíng)造可謂任重而道遠(yuǎn)。因此，在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下，把拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“寶”押在股市上是不是終究有點(diǎn)懸呢？但愿不是筆者的杞人憂天。

　　一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的并非簡(jiǎn)單的資金問(wèn)題，更多地是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型問(wèn)題；在資金問(wèn)題上，也并非單邊的融資難問(wèn)題，而是融資難與有效需求不足的并存。換言之，目前經(jīng)濟(jì)面臨的困局，主要不是資金供應(yīng)的沖擊，而是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)去杠桿和轉(zhuǎn)型問(wèn)題。面對(duì)寬松的貨幣，實(shí)體經(jīng)濟(jì)或許有些“虛不受補(bǔ)”。

　　在這種情況下，積極的財(cái)政性政策，如減免稅政策、完整政策性擔(dān)保體系等，或許更有利于撬動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而慣性地運(yùn)用貨幣手段，通過(guò)降息降準(zhǔn)進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)利率，將社會(huì)資金都趕進(jìn)股市，打造股市拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“資金池”或許是一廂情愿。如果股市資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳輸渠道不能得到盡快疏浚，就會(huì)有“資金池”成為“堰塞湖”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(本文作者介紹：先后供職于工商銀行、人民銀行，現(xiàn)為銀行監(jiān)管部門人士，長(zhǎng)期負(fù)責(zé)小企業(yè)金融服務(wù)推進(jìn)工作，潛心研究小企業(yè)金融服務(wù)問(wèn)題。)

　　本文為作者獨(dú)家授權(quán)新浪財(cái)經(jīng)使用，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載。所發(fā)表言論不代表本站觀點(diǎn)。