文/新浪財經專欄作家 沈建光

　　如果諸多穩增長措施能夠積極落實，宏觀經濟拐點有望在9月到來。但由于當前通脹壓力可控、企業面臨的正利率依然較高，不利于激發企業生產活力，央行仍有必要適時降息與降準，以協調配合各部委推出的穩增長措施。

　　未來包括增加出口退稅與信用保險、維持匯率穩定等一系列措施能否切實提振出口，將成為今年經濟增長能否實現7.5%目標的關鍵。

　　伴增隨著決策層穩增長政策的不斷加大以及市場信心有所恢復，近日國家統計局公布的7月中國宏觀經濟數據并沒有延續今年以來悲觀的形勢，投資年內首次停止跌勢，消費增速略有下滑，但出口與工業生產均出現了反彈，顯示當前中國經濟正在經歷調整期，今年經濟最壞的時刻或已結束。而展望未來，筆者預計，如果諸多穩增長措施能夠積極落實，宏觀經濟拐點有望在9月到來。

　　具體來看，工業生產大幅反彈，成為亮點。7月工業增加值同比增長為9.7%，比6月加快0.8個百分點，是所有經濟指標中表現最為積極的一個。其中，汽車制造業表現搶眼，工業增加值同比增速14.1%，比6月提升了3.5個百分點。鋼材產量同比增長10.9%，比6月提升了3.7個百分點。結合早前來自中國鋼鐵工業協會的數據分析，7月全國鋼材產量有所回升，庫存下降，鋼材庫存底部或已經出現，而這作為先行指標或意味著接下來的投資有望回暖。

　　而從投資數據來看，1-7月固定資產投資同比增長了20.1%，與1-6月持平，是年內首次停止跌勢。中央項目投資加大是防止投資下滑過快的主要力量，1-7月中央投資同比增速12.4%，比1-6月提升了2.7個百分點。而對投資的支持從資金數據也可以看出，1-7月到位資金同比增長20.5%，增速比1-6月份加快0.4個百分點。其中，國家預算資金與貸款資金分別加快了2.3個百分點和2.2個百分點。

　　分產業來看，二產業投資加快，一、三產業投資回落；分行業來看，制造業投資同比增速17.1%，與前6月持平；交通運輸、倉儲和郵政業同比增速22.3%，提升了0.8個百分點。而鐵路投資有所下滑，1-7月同比增速18.6%，比前6月下降3.6%。雖然鐵路投資有所回落，但這或許意味著未來對鐵路投資支持力度的加大，有望帶動整體投資反彈。另外，房地產商對于未來政策的判斷也偏樂觀，1-7月房地產投資有所反彈，同比增速20.5%，比1-6月份提高0.2個百分點

　　但受收入增速回落影響，7月社會消費品零售總額名義增速為13.2%，比6月增速回落了0.1個百分點，扣除價格因素實際增長11.3%， 下滑更多。其中，餐飲收入有所下滑，7月餐飲收入同比增速為9.1%，比6月降低了0.4個百分點，顯示政府提倡節儉與反腐對于高端餐飲企業受到的影響仍在持續。而二季度以來，由于金價變化較大，國內金銀珠寶消費經歷了大起大落，7月金銀珠寶消費同比增速41.7%，比6月提升11.5個百分點。

　　對外貿易情況得到改善。7月進出口均轉負為正，其中出口同比增長5.1%，與筆者5%預期接近。進口同比大幅增長了10.9%，高于上月的-0.7%。由于進口增速較快，7月貿易順差回落至178億美元，遠低于上月的271億美元。

　　筆者認為，7月出口反彈可能主要受美國經濟改善及早前嚴厲打擊非法貿易套利行為導致部分出口推遲所致，而進口反彈或與內需見底啟穩， 及大宗商品價格下降，企業趁機增加庫存有關。當然，在筆者看來，盡管7月出口有所反彈，但仍低于全年8%的目標，未來包括增加出口退稅與信用保險、維持匯率穩定等一系列措施能否切實提振出口，將成為今年經濟增長能否實現7.5%目標的關鍵。

　　相比于經濟增長而言，今年通脹壓力似乎不足為慮。7月CPI同比增速為2.7%，與6月持平，符合筆者預期。其中，食品價格環比漲幅為零，水果價格的大幅回落與豬肉、蔬菜價格的回升相抵。而非食品價格環比上漲0.2%。其中，交通和通信、娛樂教育文化用品及服務、居住價格漲幅明顯，分別上漲0.3%、0.8%和0.3%。娛樂教育文化用品及服務中，受暑期旅游旺季到來的影響，7月旅游價格上漲4.9%。

　　7月PPI環比下降0.3%，同比下降2.3%，降幅有所收窄。而這與大宗商品價格上漲也密切相關。數據顯示，7月全球油價大漲，布倫特原油價格上漲4.6%；商務部公布的生產資料價格也出現上漲趨勢。7月CPI持平，上游PPI仍處于通縮階段，顯示今年通脹壓力可控，預計CPI將維持在2.5%左右，低于政策目標，未來貨幣政策可以做的更多。

　　綜上所述，與早前普遍下滑較快的宏觀數據有異，當前PMI與工業生產出現回升，投資停止跌勢，是個積極跡象，或顯示今年經濟最差的時刻已經過去。但展望未來，中國經濟增長能否在9月實現反彈，還需要更多的依靠穩增長政策的落實。值得肯定的是，7月決策層政策拐點已經出現，更多支持政策，包括支持小微企業、加快鐵路建設、確保出口穩定、加快行政審批權力下放及投資項目審批等，將有助于改善市場預期，促進實體經濟恢復動能。

　　而市場流動性方面，7月新增貸款接近7000億，與筆者預期一致；M2同比增長14.5%，比上月末高0.5個百分點；銀行間資金緊張情況也得到了極大緩解，7月銀行間市場同業拆借月加權平均利率為3.54%，比6月低3.04個百分點，質押式債券回購月加權平均利率為3.60%，比上月低3.22個百分點。

　　資金價格回落顯示錢荒之后央行[微博]在流動性調節方面已經做出了更多努力，包括時隔5個月重啟逆回購，通過SLF工具向市場中注入短期流動性。

　　但正如筆者上文所提，由于當前通脹壓力可控、企業面臨的正利率依然較高，不利于激發企業生產活力，央行仍有必要適時降息與降準，以協調配合各部委推出的穩增長措施。這一決定并非是刺激，只是根據增長和通脹的變化調整貨幣政策。在經濟還是比較弱的時候， 唯有反周期政策更加積極使用，才有望實現全年經濟增長達到7.5%的政策目標。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家，復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國金融40人論壇特邀成員。)

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