“盤活存量”最大的難題在于解決好存量問題資產。一方面，在外部籌資環境不寬松的情況下，部分銀行短期內無法籌到必須的資本數額，加劇了潛在不良貸款的攀升。另一方面，資金利用效率低進一步導致有效投資不足，削弱了中國經濟增長的活力。
從長周期的角度看，在經歷了幾十年的高速增長以及資本回報率的快速提升之后，中國總體資本回報率普遍出現了下降，而短期內又缺乏新興技術和產業變革來提振資本回報率。金融支持實體經濟發展的“金十條”正式出臺，讓“存量改革”路線浮出水面�！敖鹗畻l”明確將采取十項措施“盤活存量”，把“好鋼用在刀刃上”，這凸顯出中國高層要扭轉資源錯配，推動“存量改革”的決心。
近一時期以來，可以說，圍繞盤活財政金融資產存量，降低債務水平、降低杠桿率，優化資本結構，中國正在尋找推動下一輪改革的突破口。
當前，我們所指的“盤活存量”中的“存量”到底是指什么？從很大程度上講，就指的是經濟體的資產負債總規模及結構狀況。
越來越多的事實表明，一國經濟健康狀況的好壞和發生危機的概率，并非體現在經濟增長的速度上，而是集中反映在資產負債表中。可以說，從資產負債存量的角度去審視中國經濟，對于識別國家和部門資產負債表中的貨幣錯配、期限錯配、資本結構錯配等風險，以及風險如何在各部門間傳遞找到了一個更加清晰的基本分析框架。
歷史上，幾乎所有的金融危機和債務危機都是資產負債表危機。從墨西哥金融危機(1994)、亞洲金融危機(1997)、到后來的俄羅斯(1998)、巴西金融危機(1999)，再到2008年美國次貸危機及仍在進行中的歐洲主權債務危機。2008年后中國地方債風險和影子銀行風險不斷累積所導致的的資產負債表惡化也是如此。
國際金融危機以來，“4萬億”刺激經濟增長計劃衍生出來28萬億的投資存量。在投資擴張的推動下，對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接，大量資金流向了地方融資平臺、房地產貸款，不僅導致了投資效率和資源配置效率的大幅降低，也導致了包括政府、居民、企業以及金融機構在內的所有部門負債率大幅上升，資產負債表出現明顯惡化。
今年以來，伴隨著實體經濟下行以及債務率持續攀升，大量資金更是在金融體系內空轉。根據央行[微博]金融統計數據，2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元，占同期社會融資規模的32.8%。
不斷攀升的社會融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長，與持續下行的經濟增速和宏觀經濟產出形成了極大的反差和背離，釋放出來的貨幣并未進入實體經濟，而是在金融和虛擬經濟內自我循環，導致“金融空轉”之勢卻愈演愈烈，其中大量資金逐利房地產領域，因為房地產價格的持續攀升為資本提供了持續不斷地投資回報。
與此同時，各種類型的“監管套利”也不斷出現，企業從銀行貸款和債券市場獲得的資金以其他形式(如信托、委托貸款)被轉貸，導致資金量與經濟增長出現嚴重的不匹配。因此“糾正資源錯配、優化資本結構、提高資金效率”是“盤活存量”的重點與核心。
然而，“盤活存量”知易行難，“盤活存量”最大的難題在于解決好存量問題資產。首要的是如何把流向虛擬經濟領域以及沉淀于不良資產及產能過剩領域的存量資產盤活起來。
一方面，受地方政府平臺貸款質量波動、房地產貸款質量波動影響，部分銀行撥備壓力逐漸增大，資產質量波動反過來又影響銀行的利潤留存能力，在外部籌資環境不寬松的情況下，部分銀行短期內無法籌到必須的資本數額，加劇了潛在不良貸款的攀升。
另一方面，根據中國銀行業協會公布的數據，2012年，銀行業“兩高一剩”行業貸款余額為18675.39億元，占總貸款比重為2.87%。盡管“兩高一�！辟J款較以往已得到有效控制，但今年以來產能過剩進一步蔓延，不僅鋼鐵、水泥、汽車、紡織等傳統產業，就連風電設備、多晶硅等部分新興產業也出現了比較嚴重的“產能過剩”，銀行資產質量受產能過剩貸款拖累比較嚴重。由此，資金利用效率低進一步導致有效投資不足，削弱了中國經濟增長的活力。
隱性不良資產的處置也是“盤活存量”的一個大挑戰。這里必須指出的是隱性負債問題，隱性負債是中國面臨最大的中長期風險，中國已經形成了一個“以中央政府為核心，以地方政府為主體”的完整的隱性擔保體系。
地方政府通過各種形式的欠款、掛賬和擔保產生了巨大的非顯性債務。由于各級政府間償債職責不清、事權界限不明，一旦累計的債務風險超過地方財政的承受能力，勢必逐級向上轉嫁償債風險，直接危及中央財政安全。此外，以金融不良資產及其轉化形式存在的或有負債，主要包括銀行不良資產以及其它金融機構(如證券公司和保險公司)不良資產，以及處置銀行不良資產形成的新形式的或有負債。
從長周期的角度看，在經歷了幾十年的高速增長以及資本回報率的快速提升之后，中國總體資本回報率普遍出現了下降，而短期內又缺乏新興技術和產業變革來提振資本回報率。在這樣的背景下，資本回報率的下降和龐大債務負擔，也使得居民和政府部門擴張信用的需求顯著下降，資產增速放緩，而負債增速上升導致資產負債表衰退風險逐步顯露出來。
因此，盤活存量的根本在于解決好存量問題資產，建立穩固的資本結構，修復受損的資產負債表是核心。
(本文作者介紹：中國國際經濟交流中心副研究員，經濟學博士后。)
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