文/新浪財經專欄作家 朱寧[微博]

　　政策層原本希望利用撒錢來刺激消費和鼓勵實體經濟，但撒到地上的熱錢見到了熱錢生熱錢的機會后，就完全忘記了他們當初被撒到實體經濟里的目的，紛紛忙不迭地投入到投機性的資產里面。這不但沒能解決短期的經濟增長問題，反而進一步加重了經濟中所固有的結構性失衡問題。

　　這次可控性的“金融危機”可能恰恰暴露出中國金融體系的若干個緊密相連的風險。而這些風險恰恰解釋了為什么金融體系為什么會在如此泛濫的流動性環境下出現驚人的“錢荒”。

　　近期，國內出現的“錢荒”事件，吸引了海內外眾多投資者和監管者的關注。很多人都很難理解，在國內目前宏觀層面流動性泛濫的情況下，怎么會發生這樣微觀層面的流動性枯竭。

　　從2002年到2010年，我國社會融資規模由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8%，比同期人民幣各項貸款年均增速高9.4個百分點。2010年社會融資規模與GDP之比為35.9%，比2002年提高19.2個百分點。廣義貨幣M2在短短的過去五年間，就從50多萬億翻番到如今的超過百萬億。流動性不可謂不充分。

　　但另一方面，困擾中小企業的融資難問題已經持續困擾了中國經濟有一段時間了。隨著事態的發展，地方政府融資平臺和某些地方國有企業也傳出了不同程度的資金緊張的問題。

　　但這一次連一向家底殷實，賺錢多到“不好意思說”的銀行都爆出資金緊張，實在不能不讓人對中國的經濟和金融系統著實擔一把心。

　　這次可控性的“金融危機”可能恰恰暴露出中國金融體系的若干個緊密相連的風險。而這些風險恰恰解釋了為什么金融體系為什么會在如此泛濫的流動性環境下出現驚人的“錢荒”。

　　首先，包括房地產，信托計劃，和理財產品在內的投機性資產沉淀了大量的資金和流動性。

　　其次，投機性資產流動性往往很差。無論是房地產，地方政府融資平臺，還是很多在產能過剩領域的重復投資項目，現金流都很薄弱，資金流動性差。

　　再者，投機性資產之間有緊密的相關性。無論是房地產開發，地方政府融資平臺，還是眾多的信托計劃和理財產品，其現金流和流動性往往都緊密地和剛才所說道的流動性很差的投資密集型的項目綁定在一起。這種高度的相關性不但給借錢的企業和地方政府融資平臺在流動性枯竭是籌措資金帶來了很大的難度，也讓銀行完全曝露在對手方流動性匱乏的風險之下。

　　最后，投機性資產的價值對流動性和流動性增量極為敏感。系統流動性的閘門，控制在中央銀行手中，連商業銀行自己，也不知道機會的窗口那一天會被收緊，潘多拉的寶盒，很可能也會在同時被打開。

　　西方一些學者和政策制定者曾經在2008年全球經濟危機后提出，遵照凱恩斯主義的衣缽，應該從直升機上往下撒錢，借以鼓勵消費和刺激經濟增長。在這種思想的影響下，不少國家爭相QE，爭相加速印錢，好像撒錢就是救治經濟危機的靈丹妙藥。

　　然而，遠的不說， 日本在1990年資產泡沫破滅之后，實行了將近20年的量化寬松，好像也并沒能帶來特別大的起色，反倒是有很多日本是資金被國際投資者以套息交易(carry trade)的方式，注入到了世界很多其他市場里。

　　撒錢的另一大缺點，更是在這一次錢荒中暴露得淋漓盡致。政策層原本希望利用撒錢來刺激消費和鼓勵實體經濟，但撒到地上的熱錢見到了熱錢生熱錢的機會后，就完全忘記了他們當初被撒到實體經濟里的目的，紛紛忙不迭地投入到投機性的資產里面。這不但沒能解決短期的經濟增長問題，甚至扭曲了經濟中資本要素的利率價格，進一步加重了經濟中所固有的結構性失衡問題。

　　經濟刺激政策，在短期固然可能有其可取之處，但是政策層必須要充分考慮到，刺激政策很可能會帶來對消費者、投資者偏好的影響和行為的扭曲。這種微觀層面的扭曲逐漸傳遞到宏觀經濟層面，就有可能帶來意想不到的負面后果甚至經濟危機。

　　這一次的錢荒，恰恰提醒了我們，撒錢也會撒出錢荒，刺激也有可能刺激出衰退。畢竟， 如果印錢和撒錢可以防止和挽救經濟衰退和危機的話，世界上早就不會有經濟危機了。

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授，耶魯大學國際金融中心研究員，著有《投資者的敵人》一書, 幫助投資者認識自我, 戰勝自我。)

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