文/新浪財經專欄作家 沈建光[微博]
當前產能過剩不僅困擾著諸如鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等傳統行業，而且也常見于太陽能、風能等新興產業。資金源源進入相關行業，卻很難獲得收益，也是能解釋為何流動性寬松、但實體經濟卻復蘇乏力的原因之一。
部分行業產能過剩嚴重，大量僵尸企業出現也是流動性充裕未能帶來實體經濟恢復的重要原因。近期，針對中國總體流動性充裕而實體經濟依舊疲軟的困局，李克強總理在不同場合多次表態要盤活資本存量。六月底，中國銀行間市場更是上演了罕見的錢荒，央行[微博]一改往日做法，對銀行間流動性趨緊坐視不管，造成銀行間拆借利率創下新高，這一舉動也被解讀為規范金融風險、引導資金進入實體經濟的嘗試。
然而，在筆者看來，要想引導流動性進入實體經濟，首先需要找出當前貨幣政策有效性遞減的原因。
實際上，導致當前貨幣政策傳導失效的是結構性矛盾，即盡管流動性看似供大于求，但由于部分行業產能過剩、諸多企業債務負擔較重，存在借新還舊的現象，以及國有企業獲得廉價貸款并未進行投資反而投入信托等原因，流動性充裕并未刺激有效投資。從這個角度來講，是結構性困境削弱了中國經濟增長，顯然金融能做的實在有限，引導流動性進入實體經濟，關鍵在于產業調整。
具體來看，當前企業債務負擔積聚，且借新還舊現象普遍是貨幣有效性減弱的原因之一。粗略估算，當前中國非金融企業部門債務余額為65萬億左右，占GDP比重超過120%。企業債務情況遠高于美國、德國、日本、加拿大等國，約是美國德國的兩倍。而相對來講，相比于歐美先進企業，中國企業的盈利能力仍然有限。
另外，中國不僅存量債務較高，當前很多企業“借新還舊”的現象也十分突出，這尤以地方政府融資平臺為主。因為相對來講，地方投資平臺項目期限較長，短期內很難獲得回報。資金期限錯配導致很多現金流用來償還貸款，債務不斷累積。
根據審計署最新公布的36個地方政府本級政府性債務審計結果顯示，由于償債能力不足，一些省會城市本級只能通過舉借新債償還舊債，5個省會城市本級2012年政府負有償還責任債務的借新還舊率超過20%，最高的達38.01%。
另外，部分行業產能過剩嚴重，大量僵尸企業出現也是流動性充裕未能帶來實體經濟恢復的重要原因。早前為應對金融危機，中國向實體經濟投入了大量的流動性，阻止了企業破產、工人失業以及不良貸款急劇上升的局面出現。但大規模刺激的弊端也顯而易見，由于很多企業通過大量銀行貸款，選擇的投資項目又少有盈利，很多行業不僅出現了巨額債務，也加劇了產能過剩，大量僵尸企業浮出水面。
根據IMF[微博]報告，金融危機之前，中國產能利用率在80%左右，國際比較來看，已經處于低位。而2011年，中國產能利用率進一步下降至60%。當前產能過剩不僅困擾著諸如鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等傳統行業，而且也常見于太陽能、風能等新興產業。資金源源進入相關行業，卻很難獲得收益，也解釋為何流動性寬松，但實體經濟卻復蘇乏力的原因之一。
再有，當前存在相當多的資金在金融系統空轉，資金利用效率低也導致了有效投資不足。由于一直以來國有企業與大型企業都是銀行的優質客戶，相對獲得貸款容易，但這部分資金有些并未投入實體經濟，反而將通過信托等方式，高價貸給了資金困難的中小企業，削弱了中國經濟活力，當然，也造成了一定程度上的資金重復計算。
結構性困境困擾實體經濟復蘇，盤活存量資本僅從金融體系著手作用有限，需要產業調整。特別是，針對當前產能過剩、僵尸企業大量浮現的困境，或許需要轉變思路，畢竟一貫的救助方式只能解一時之需，卻把問題拖延，中國需要引入熊彼特所言的“創造性的破壞”，即發揮市場作用，淘汰利潤率比較低的行業和技術，將資源投入到利潤最高的行業和最先進的技術上，通過優化資源配置推動經濟增長。
另外，金融歧視、貸款歧視、私營企業融資成本高等問題也由來已久，這也使得當前民營企業在面臨資金困境的情況下，不得不需要通過更多留存收益、企業主出資、以及影子銀行融資等方式擺脫困境。
而一些獲得貸款容易的大企業僅通過低貸高借，便能輕松獲得收益，導致資金運用效率低下�；庵行∑髽I融資困難，需要推進利率市場化以及設計專門為中小企業服務的融資平臺，并且通過減稅貼息以及特殊融資管道扶持真正參與實體經濟的小企業。
總之，筆者認為，中國當前并未處于流動性陷阱之中，改變GDP掛帥的地方官員提拔體系及政府對資源和生產的強大控制和影響，進一步放開市場準入，嚴格破產退出制度，理順市場價格體系和定價機制，從而有利于發揮市場競爭優勝劣汰作用。
畢竟，僅靠貨幣政策與財政政策的刺激短期來看也僅能起一時之用，改革才是化解中國經濟產能過剩、避免陷入流動性陷阱的關鍵。
(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家，復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國金融40人論壇特邀成員。)
（由新浪財經主辦的“2014新浪金麒麟論壇”定于2014年11月22日在北京JW萬豪酒店召開，本屆論壇主題：變革與決策。聚焦改革深水期的中國經濟的轉型與挑戰。 報名入口》》》 2015，決策下一步，等你來�。�
