文/新浪財經專欄作家 徐彪
這次中央經濟工作會議，細節中透露著諸多不同尋常。從細節出發，穿越迷霧，筆者試圖梳理出會議背后的邏輯主線。沿著邏輯主線，我們去探尋明年最重要的工作安排。基于政府工作安排，最終推演出明年全年宏觀經濟的節奏，而行文至此，我們年度投資策略也就靜悄悄地浮出了水面。
一年走到盡頭，每個單位都需要年度工作總結，同時部署來年工作，政治局也不例外。這就有了中央經濟工作會議，這個大會不僅政治局委員們參加，軍委委員及省部級單位頭頭們悉數到場。包括：各省、自治區、直轄市和計劃單列市、新疆生產建設兵團的黨政主要負責人，黨中央有關部門、國務院有關部委和有關單位的主要負責人，中央管理的部分企業和金融機構負責人，軍隊及武警部隊有關負責人。
這是一個大規模擴大化的政治局會議，有一個大家所熟知的名稱：中央經濟工作會議。
中央經濟工作會議的任務很簡單：黨中央驗收國務院過去一年工作成果，黨中央給國務院布置下一年度工作任務。之所以喊那么多人來，是為了讓各條線及各省主要領導人更好地落實來年的經濟工作，甚至可以將其理解為黨中央為國務院開展工作創造便利的例行站臺行為。
既然是擴大會議，一般來說，在此之前會有一個“小會”，那就是政治局會議。為了表達廣泛征求意見虛心聽取意見的姿態，同期還會開一個黨外人士座談會。過去這么多年，領導人都是這么做的，也就成了不成文的慣例。
政治局會議重在“分析研究”2014年經濟工作，而中央經濟工作會議重在“部署”2014年經濟工作。那么，這次會議有哪些值得關注的地方呢？你還別說，上來就有三個既在意料之中也在意料之外的變化。
首先，這次會議開了整整4天。要啥會開這么長時間呢？因為中間有個搭車的----全國城鎮化會議。每個會議各開兩天，加起來不就四天么。至于為啥要搭車開會，我猜是為了補課趕進度。
去年底，克強總理對媒體說城鎮化是最大的內需之后，市場就在翹首以盼城鎮化大會召開。一年時間過去了，全國城鎮化大會終于不再只聽樓梯響不見人下來。由此可見，城鎮化背后涉及的各方博弈有多激烈。
其次，筆者在通讀新聞稿的時候，關注到一個很細微沒有新意但極端重要性的變化：習近平總結2013年經濟工作。要知道，按照慣例，過去這么多年，中央經濟工作的年度總結都會由總理來完成。當然，這也早已不是什么新發現。2013年一季度政治局常委會分析經濟形勢、年中經濟工作會議的黨外人士座談會上，我們都能觀察到類似的蛛絲馬跡。全面深化改革領導小組出爐后，這種趨勢更為明顯。
最后，還有一個更為奇怪的變化：12月3日政治局會議對2014年工作總體要求的表述和12月10日中央經濟工作會議對2014年工作總體要求的表述居然有變化，這是極其罕見的狀況！歷史上看，包括2012年(習總主持中央經濟工作會議的第一年)，兩者表述都是一字不易。黨中央對經濟工作的總要求嘛，豈能隨意變更？讓我們看看具體變化在哪兒：
變化之一，“把改革貫穿于經濟社會發展各個領域各個環節，以改革促創新發展”修改成了“把改革創新貫穿于經濟社會發展各個領域各個環節”，別小看這么微小的變化，其內涵變化之顯著，堪稱天壤之別！我們甚至可以這么理解：明年工作重心從單一目標轉變成雙目標。前后短短一周時間，為何會有如此顯著的變化？
變化之二，“完善調控方式手段”的提法不見了，要知道，在過去很長一段時間里，改善宏觀調控始終是中央經濟工作的頭條。任何事物改變需要過程，如果說12月3日政治局會議上還留有一個小尾巴的話，12月10日中央經濟工作會議干凈利落地將改善宏觀調控請出了總體要求隊伍。而我們都知道，宏觀調控主要包括財政政策和貨幣政策，傳統上都歸國務院管。
變化之三，多出了“切實提高經濟發展質量和效益”這句話。
凡此種種，我們可以做正面的理解：中央權威大幅提升后，黨中央和國務院在經濟事務上的決策效率大幅提升。可以打個比方，部門和部門之間打交道尤其是布置任務，一定要有書面通知講究正式。既然你正式，就不容隨意更改。但是呢，如果部門和部門之間融合達到一定程度，甚至已經成為同一個部門同事，有啥事兒說一聲就好，有變化也很容易。
凡此種種，我們也可以做負面的理解：內部分歧過大，從而導致總體要求不得不短時間內幾度易稿。就我個人而言，比較傾向于第一種理解。因為12月3號會議才是決策會，如果有內部分歧的話，措辭等各方面就會很慎重，至少留有余地，而不應該等到12月10日這種布置會上再做調整。
而且此次會議有這么一段話：
“李克強在講話中闡述了明年宏觀經濟政策取向，對明年經濟工作作出具體部署，并作了總結講話”
一方面“加強黨對經濟工作的領導”(兩個地方入手，一個是布置工作，另一個是評價工作)，另一方面，似乎增強了國務院在財政和貨幣兩大政策上的自主權。用一句我們所常用熟知話概括，就是加強結果管理，弱化過程管理。
說到這里，插播一小段個人看法：很多人對“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”提法很關心，說句不好聽的話，基本上把這句話當真的人，都沒做最基本的功課——看歷史公告。
2007年底中央經濟工作會議提出來年實施“實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策”，結果第二年一把將油門踩到底，來了個貨幣和財政政策雙積極。2009年底提出“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，結果過完年就開始踩剎車，整個上半年國務院都在收緊。因為有句話說的好，形勢比人強。政治局常委也是人，沒人能夠預測到未來一年的國際國內形勢，無論貨幣政策還是財政政策，本質上都是應對的結果。
說完這些零零碎碎的東西，照例需要做一個牢牢抓住牛鼻子的工作，回答一個問題：就全局而言，明年最主要的經濟工作思路(請注意這里的用詞并非“國務院經濟工作思路”，而是具有全局意義的“經濟工作思路”，在內部分工深刻調整的今天，這句話值得所有投資者細細體味)是啥？
新聞稿很長，提到的東西也不少：改革、創新、農業生產、淘汰落后產能、防控債務風險、區域協調發展、改善民生、對外開放……
這么多東西的背后，一定有一條主線將其串聯起來。這條主線是什么呢？就是短短一句話：
“做好明年經濟工作，最核心的是要堅持穩中求進、改革創新”。
翻譯一下，明年的基本思路是這樣的：你首先得把經濟增速維持在“穩”之上，到底多少算穩呢？答案將在明年兩會期間揭曉，如果非要找個究竟的話，其實也可以把克強總理對經濟增速的系列表述翻出來：經濟增長的“下限”就是穩增長、保就業，“上限”就是防范通貨膨脹。
就業這東西由什么來決定？很簡單，實際增速和潛在增速的差，低于潛在增速一般來說就業就要出問題。現在的潛在增速是多少呢？比較公認的數字是7-7.5%之間。經濟增速跌至目標區間之前，以改革和創新為主。經濟增速跌至目標區間后，以穩增長為主。
但是哪怕必須穩增長的時候，也必須追求“質量和效益得到提高又不會帶來后遺癥的速度”。反正別像過去那樣，穩增長的時候的確穩住了，但留下一堆債務問題、產能過剩問題。
今年3季度經濟增速達7.8%，根據已經發布的工業增加數據，4季度GDP幾乎可以確定也在7.5%以上，也就是說，從現在開始到經濟形勢顯著下行之前，我們的主要任務是兩個：改革和創新。
細心的投資者一定已經發現，會議布置明年經濟工作的六項主要任務時，沒有出現哪怕一個“改革”字樣。為啥會這樣呢？原因很簡單：
“黨中央已決定成立中央全面深化改革領導小組，在中共中央政治局、中共中央政治局常委會領導下工作。各地區各部門都要指定一個機構負責改革工作，主要領導同志要親自抓”。
改革的活兒，主要歸黨中央管，具體由全面深化改革領導小組來完成。都說明年是改革實施元年，三中全會出爐的改革涵蓋16個方面、60大條、300多點，齊頭并進顯然是天方夜譚，必須有個先后順序，所以中央經濟工作會議新聞稿中才會出現以下原則：
“對方向明、見效快的改革，屬于地方和部門可以授權操作的改革，明年和近期就可以加快推進；對涉及面廣、需要中央決策的改革，要加快研究提出改革方案，制定具體改革策略，全面統籌和審定后，明年適時加以推進；對認識還不深入、但又必須推進的改革，要大膽探索、試點先行，找出規律，凝聚共識，為全面推開積累經驗、創造條件。”
簡單來說就是部門和地方能定的改革，馬上動手開搞。需要跨部門跨區域協調的，中央來完成，深改組來推動完成。對于黨內分歧過大的改革，先試點。
我們無法準確判斷最核心的土地改革、財稅改革、國企改革分別屬于哪一個層級，但是可以大致猜測：地方國企改革屬于第一類(原則上省屬國企改革省委書記可以打發令槍，市屬國企改革市委書記可以打發令槍)，央企改革以及混合所有制整體方案屬于第二類，土地改革和財稅改革要么屬于第二類，要么屬于第三類。
這就意味著，明年兩會之前，資本市場投資的焦點很可能會聚集在省屬以及市屬國企改革上，試點地區的土地改革或許也有表現。
這么一番比較下來，結合中央布置下來的明年經濟工作六項主要任務，我們基本可以按照主次梳理出明年國務院層面將會主抓的幾件事(注：常規性的如糧食安全、提高民生、加大開放之類的姑且放在一邊)：
第一件頭等大事：創新驅動發展(為何首先是創新而非淘汰落后產能呢？要知道，在六項任務的第二項表述中淘汰落后產能擺在創新前面呢。原因很簡單，新聞稿里有兩句話：“化解產能過剩的根本出路是創新”算一句，“把改革創新貫穿于經濟社會發展各個領域各個環節”算另一句。)，創新的內容到底包含哪些呢？一共三項：
1、發展戰略新興產業，加速傳統行業優化升級。這個不是啥新提法，但是在具體用詞上，顯然有不用。從 “培育和發展戰略新興行業”到“發展戰略新興行業”雖然只有一字之差，折射出來的變化可謂昭然。培育就是走老路，走什么老路呢？走國家出錢搞創新體系的老路。發展就是走新路，走什么新路呢？就是走市場化培育的新路。前者意味著國家卷袖子親自上場，后者意味著國家佩領帶出面做裁判。
2、創造環境，使企業真正成為創新主體。這件事情，說起來容易，做起來難。為啥這么說？因為很簡單，資本是逐利的。你讓企業成為創新主體，必須讓人家搞創新有利可圖。兩種辦法，一種辦法是倒逼，你不創新就虧損，大家自然會去搞創新。一種辦法是利誘，你給全民創新制造一個良好的退出機制，大家不必等到項目產生現金流，通過資本魔方找到下家，也是一條出路。第一條路可以通過環保成本上升來實現，反正也要淘汰落后產能。第二條路則需要新三板以及注冊制推進來完成。
3、政府要做好加強知識產權保護、完善促進企業創新的稅收政策等工作。沒啥好說的，略過。
4、強化激勵，用好人才，使發明者、創新者能夠合理分享創新收益，打破阻礙技術成果轉化的瓶頸。國企改革強調發展混合所有制經濟，鼓勵員工持股，無疑是有益的。
總結一下，創新發展成為明年國務院層面推動的首要任務，新三板對應的園區和券商或有一輪大行情！(12月13日，中央經濟工作會議閉幕。12月14日，國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，新三板全國擴容方案正式出臺。是巧合么？顯然不是！
新三板的事情，早有醞釀。一個月前，證監會[微博]主席就已經跑過一圈各大機構，為三板擴容造勢。我相信肖鋼主席的講話稿，大多數人都曾看過。就等著恰當時機出爐呢，毫無疑問，中央經濟工作會議閉幕第二天就是一個絕佳的時機。
我相信，很短時間內應該就能看到證監會和全國股份轉讓系統的相關配套規則出臺。如果說我們12月3日解讀中央政治局會議時提出“新三板明年或將迎來大發展的元年。相關投資機會值得高度關注，主要包括券商和園區公司”大家還將信將疑的話，短短十天，邏輯已經被事實論證！(注：雖然《決定》提出非園區企業也可以在新三板上市，但我相信，各類機構投資者在尋找機會的時候，還是會優先考慮園區。)
第二件頭等大事：化解落后產能。化解落后產能不是什么新提法，2013年提出以鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃以及船舶為突破口落化解落后產能。
年中經濟工作會議召開前5天，中央舉行黨外人士座談會，習近平總書記有這么一句話：
“要大力推進產業結構調整，堅持把化解產能過剩作為產業結構調整的重點”。
2013年即將收官，效果如何呢？基本上口號很響動作很少。黑色金屬冶煉及壓延加工業固定資產投資完成額同比正增長2.2%，比2012年還不如，好歹去年還是負增長呢。
所以新聞稿里才會有這么一句話：
“堅定不移化解產能過剩，不折不扣執行好中央化解產能過剩的決策部署”。
重點在不折不扣四個字上，很顯然，中央對今年淘汰落后產能的進度是不滿意的。既然董事局不滿意，管理層自然應該加碼去落實。一共三個發力點：
市場競爭優勝劣汰：該死的就讓它去死，地方政府別想著救。所有讓過剩行業茍延殘喘的救援性動作，都將被視為逆中央政令而動；
環保安全硬約束：環保和安全都是提高成本的手段，如果過剩行業公司死的不夠快，那就通過提高成本來推它一把；
發揮政府作用：如果以上兩個市場化手段還是不好使，人家就是能活著，那就木得辦法，政府卷袖子上場。硬性規定下任務唄，這路子，前十年都耍過無數次，熟得很。
算起來，如果嚴格實施的話，大概率來說在明年的某一時刻(我傾向于下半年，因為市場化手段如果大規模發揮效用，也要到下半年。如果沒有效用，下半年政府卷袖子上，也是那個時間段)，我們將觀察到工業增加值會有一輪較為顯著的下行。
但兩類公司將受益于化解落后產能，一類是突破口的五個行業：水泥、平板玻璃、鋼鐵、船舶和電解鋁。如果措施落實到位的話，我們傾向于認為水泥行業的整體供求關系最容易逆轉。因此從淘汰落后產能的角度看問題，水泥行業基本面明年值得高度期待。一類是突破的推手行業：環保和安全。
第三件頭等大事：防范地方債務風險。中國的地方政府向來善于創造奇跡，傳統上看，他們的債務久期平均只有五年。這是什么概念呢？我們舉個例子，考慮融資成本后，地方政府今年借3個億，明年開始大概要還1個億。
今年6、7、8月，審計局排除調查組赴各地審計地方政府債務，轉眼已近年底，但數據卻遲遲出不來。地方政府債務的規模，體制內多有傳達，體制外多有流傳，無論哪個版本都是一個不低的數據。
為避免誤導投資者，這里不再深究具體數字。但我們可以強調一點：這種債務擴張的速度，顯然不可持續。為啥這么說呢？因為已經到了央行[微博]受不了的程度，周小川同志發現投放再多貨幣下去，都有大量進不了實體經濟，也就是總理所說的貨幣空轉。
無論從哪個角度看，都可以認為債務問題已經嚴重到影響貨幣投放以及全社會資金價格的程度。所以呢，債務的病，得治！怎么治？把短期應對措施和長期制度建設結合起來。
長期應對措施很簡單，無非編制地方政府資產負債表，然后允許發債。用長久期的市政債替代催命鬼式的短久期債務。但是我們都知道，無論編制資產負債表，還是地方政府發債上規模都需要時間。所以呢，就涉及一個短期應對的問題。短期應對很麻煩，假設地方政府性債務總規模20萬億，明年維持債務鏈條不崩斷就需要6萬億，這還沒考慮地方政府新增投資所需資金。所以就有了這段話：
加強源頭規范，把地方政府性債務分門別類納入全口徑預算管理，嚴格政府舉債程序。明確責任落實，省區市政府要對本地區地方政府性債務負責任。強化教育和考核，從思想上糾正不正確的政績導向。
歸納一下就是三個辦法：
辦法一：把債務納入全口徑預算管理，摁住地方政府債務擴張的沖動，這個主要解決新增投資沖動高企的問題，防止新增那塊抬頭；
辦法二：調整考核辦法，改變唯GDP論，還是防止新增那塊抬頭。前幾天中組部調整地方考核的文，大家可以去看看；
辦法三：誰家的孩子誰抱走，明確責任，一級管一級。省區市政府對本地區地方政府性債務負責任；
由此帶來的影響，我相信明年固定資產投資將會比較顯著地受到負面影響。總需求堪憂，時間應該就在上半年，一季度本來工作日就少，大家還要過春節，層層布置落實需要時間，所以一季度或許難有大動作。
二季度開始正式實施，導致當季總需求回落，傳導到生產端需要一段時間。大概率來說從2季度末3季度初宏觀經濟下行的壓力將逐漸增大。結合我們此前對淘汰落后產能的分析，說實話，明年下半年的狀況實難樂觀。
用我們年度策略的話說，下半年改革陣痛將顯現。當然，這個不樂觀也是相對的，畢竟還有穩增長穩就業的底線擺在那里，只是大的政策決策一般來說都是滯后數據的。從擔憂到證實需要時間，從證實到采取行動需要時間，從采取行動到產生效果還是需要時間。
至此，我們的年度策略也就靜悄悄浮出水面：上半年至少還可以做熱點性投資(軍工、國企改革、新三板和土改)，下半年則需規避風險為主，行業上選擇化去杠桿受益相關行業(如建材)，或者輕資產的服務業(如醫療、餐飲旅游)。
(本文作者介紹：華泰證券首席策略分析師，歡迎關注微信公眾號：fenxishixubiao)
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