文/新浪財經專欄作家 向小田[微博]

　　只要能夠償還利息，就不用擔心償還債務的時候出現流動性問題，也就是說，不用擔心因為手中持有的大量土地上市交易的時候找不到買家。債務的本金問題可以通過貸款展期或者以新續舊來解決，通過信托融資的可以發行新的信托計劃。

　　當每個地方政府都想通過出售手中的土地來支付到期應該償付的利息，他們會發現，市場交易量很小，就算是降價也賣不出去。這個時候，才是債務危機爆發和房地產泡沫的終極時刻。

　　路透社在周五發了一篇題為“中國江蘇將陷入債務噩夢？”的文章，文中雖然沒有對江蘇省的債務問題下結論，但讀遍全文，其隱含的意思很明顯——江蘇省內很可能出現中國第一個破產的地方政府。

　　此文的邏輯基于幾個觀點：

　　第一、江蘇省內部分企業破產并開始在員工中進行集資(試問這種微觀現象能對宏觀的地方債務問題有何借鑒意義？)；

　　第二、記者采訪了無錫的一位居民，得到反饋是“地方政府沒有足夠的錢支付他們的拆遷費”(結果后來被采訪者又說其父親有600平米的房產，拆遷中失去了170平米。政府對他說，他有太多房子了，所以拒絕支付拆遷費。就這么一段，用“掙扎的政府”當標題合適嗎？能說明無錫政府沒錢嗎？)；

　　第三，去年江蘇政府通過金融機構售出了3430億元債券，這一數字3倍于中國最富的省廣東省的數據。(“江蘇模式”和“廣東模式”本來差異就較大，江蘇主要依靠政府投資拉動經濟，廣東則主要依靠民間投資，債務數據比較也應該結合具體情況分析，)

　　文章最后還說，觀察到“2012年江蘇GDP增速由5年前的15%下降到10%，政府財政收入增幅由2007年的42%大幅下降至14%。”請大家注意，這里只是指增速下降，當基數變大后，增速下降是十分正常的，其GDP增加的絕對值和財政收入增加的絕對值也相當可觀。縱觀全文，筆者認為其邏輯混亂，推理不清，以點取面，水平實在堪憂。

　　那么，江蘇真的將陷入債務噩夢嗎？我們以2012年GDP在江蘇省內排名第10的鎮江市來作一分析。2013年5月，鎮江市通過鎮江城投發行債券，因為土地資產已經多用于抵押，未安排信用增級措施，獲得了城投債鮮有的低評級A-。因此，業內人士判斷，如果江蘇省有一家地方政府可能面臨債務危機，則很有可能就是鎮江市。

　　鎮江市2012年GDP為2630億元，過去四年中，GDP幾乎以每年300億的速度增長。2012年，鎮江市財政收入530億元(其中一般預算收入215億)，可支配財力為420億元。在許多城市，預算外收入(許多都是土地出讓收入)占財政收入一半以上很正常。

　　從鎮江市財政局網站可知，2013年該市上半年累計收入298億元，財政支出總計224億元，財務大致平衡有盈余。鎮江市一共有二十八家地方政府融資平臺，考慮到政府直接債務，2012年其地方政府債務余額為741億元。不失一般性，我們假設鎮江市以10%的利率借債，其債務余額產生的利息每年也僅為74億元。根據鎮江市公布的數據，其2012年需要償還的政府性債務本息額為148億元，說明其另有74億元債務到期。到期債務一般通過滾動融資的方式解決本金。

　　從上面數據來看，2013年上半年鎮江市財政收支盈余即74億元，上半年即可還息，下半年可解決部分本金。既然還利息不是問題，債務余額又能逐年減少，那么就不用擔心還不上債的情況。即使是財政收入不增長或者增幅大幅放緩，以2012年的水平，也完全能夠承擔上述總債務。

　　有人可能會問，上面論點的核心在于財政收入，尤其是預算外財政收入(尤其是土地財政)依然保持穩定的增長。但是，有那么多土地可供出售嗎？

　　我們查閱了鎮江市國土資源局的資料，長期來看，其全市可開發利用的荒地有3892萬平米，在城區，通過城鎮建成區內部用地挖潛，可以安排各項建設用地4448萬平米。未來三年內，根據鎮江市2013年城建(土地)項目招商會的信息，其拆遷任務就有1000萬平米。如果我們以招商地產在2013年2月份競拍鎮江市官塘橋東地塊8.9萬平米價格1.59億來計算，未來三年內估計就有178億的土地出讓收入(考慮到偏遠地區價格減一半，算100億問題也不大)。

　　以目前的土地儲備對應目前的債務余額，問題并不大。這還是沒有考慮到土地出讓價格上升和通貨膨脹影響的情況。

　　只要能夠償還利息，就不用擔心償還債務的時候出現流動性問題，也就是說，不用擔心因為手中持有的大量土地上市交易的時候找不到買家。債務的本金問題可以通過貸款展期或者以新續舊來解決，通過信托融資的可以發行新的信托計劃。流動性危機的出現，在于債務余額過于龐大，每年支付的利息僅僅通過財政安排已經無法在當期支付，出現支付危機而導致。當每個地方政府都想通過出售手中的土地來支付到期應該償付的利息，他們會發現，市場交易量很小，就算是降價也賣不出去。這個時候，才是債務危機爆發和房地產泡沫的終極時刻。

　　目前來看，鎮江市還沒有到這個臨界點。比鎮江市財政情況要好的其他江蘇各地市，可想而知更沒有到值得操心崩潰的時刻。26日晚微博上有人發帖，說“國務院特急明電，要對全國政府性債務進行審計，審計署暫停所有項目，已經開始培訓，下周進駐各省市”。筆者認為，若此消息屬實，且審計出來的結果比目前公布的情況要嚴重的話，我只能說，呵呵。

　　(本文作者介紹：生于湖北省西南部。他的作品風趣幽默不拘一格，深受人們所喜愛。)

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