文/新浪財經專欄作家 向小田 [微博]
6月20日，貨幣市場隔夜拆借利率盤中觸及30%高點。此后數日，隔夜拆借利率均在歷史高位徘徊，一時間人心惶惶。資本市場人士紛紛從各自角度解讀，有的談“壓力測試”，有的談“休克療法”，更有甚者將其解讀為“克強經濟學”(Likonomics)的一次大規模實彈演習。筆者認為，在種種對“克強經濟學”的解讀之中，存在三大誤區。
克強經濟學絕對不是休克療法。不存在經濟增速陡然下滑然后再恢復至7-8%的政策目標。一、以為是打擊“影子銀行”
有研究機構表示，打擊影子銀行是克強經濟學的主要特征。這一派的觀點認為，影子銀行擴張比美國次貸危機之前的速度還快，影子銀行依賴于寬松的貨幣政策，如果任其膨脹，可能會把經濟搞垮。
筆者認為，所謂影子銀行，實際上是在市場競爭的環境下，通過銀行理財產品提供了比傳統銀行業務更高的所謂“存款利率”。同時，由于資金追逐融資項目，隨著影子銀行規模的擴大(據美銀美林估計目前影子銀行規模約20萬億)，對融資項目資金供應的增加，客觀上也平抑了較高的融資利率。當然，由于房地產和地方政府融資平臺對于金融資源的占用，使得部分流動性未能直接流入實體經濟，在資金供需方面有一些失衡。
但總的來看，目前中國的影子銀行是利率市場化的產物，也是利率市場化改革不徹底的中間產品，將克強經濟學解釋為打擊影子銀行，是對克強經濟學的誤讀。
李克強總理在訪問瑞士時，在瑞士經濟金融界人士午餐會上講道：“…我們將堅定不移推進金融市場化改革，健全現代金融體系，加快發展多層次資本市場，穩步推進利率市場化、匯率市場化的改革。同時，深化境外戰略投資者與中資銀行的合作，穩步推進股票、債券、保險市場對外開放，促進人民幣跨境使用，逐步實現人民幣資本項目可兌換，拓展金融業對外開放的廣度和深度。”
克強經濟學本身，是支持利率市場化的，對于影子銀行這一利率市場化產物，不是打擊，而是規范其發展，促進其發展。從郭樹清在證監會[微博]的一系列改革動作來看，證監會允許券商、基金資管業務的開展，實質上就是支持了影子銀行的發展，降低了影子銀行業務的壁壘，為進一步開放影子銀行、用市場倒逼機制促進其規范發展奠定了基礎。
筆者認為，未來的改革方向，一方面是通過開放牌照資源，降低影子銀行業務交易費用，一方面，改革地方政府融資平臺，避免其占用過多金融資源。
二、以為是“去杠桿”
“去杠桿”論指出，中國的信貸占GDP的比重已經達到約200%。以信貸增速(20%)和GDP增速(10%)的發展水平來看，去杠桿迫在眉睫。央行[微博]采用克強經濟學的表現，就是通過提升短期利率水平，逼迫杠桿高的部門降低負債。
筆者認為，克強經濟學并非單純的去杠桿。就國家資產負債表的總體水平來看，根據社科院李揚的研究，我國總杠桿率2005年為150%，2006年為148%，2007年147%，2008年為146%，2009年為176%，2010年為184%，2011年為186%，2012年為194%。雖然總杠桿率有增大的趨勢，但就國別來看，還算較為安全。
例如，1989年日本總杠桿率為237%，2008年金融危機前，美國總杠桿率為224%。跟危機前的日美比，我國總體杠桿率并不高。將克強經濟學單純解讀為“去杠桿”，可能造成的結果就是全社會融資總量下滑，信貸供應不足，造成實體經濟利率攀升，壓縮企業利潤，經濟有進入通縮和硬著陸的危險。
筆者認為，是否去杠桿，要按照經濟的不同組成部門來看。需要去杠桿的，是獲得資金較為容易的體制內部門，比如國企和地方政府。這些機構因為取得資金容易，利率較低，普遍負債較大，扭曲了金融資源配置，沉淀了許多存量信貸。2009年以來，雖然我國貨幣發行量劇增，但大多流向了上述兩個部門，導致資金供需市場出現冰火兩重天的局面。
一方面，是體制內部門即使有許多投資回報率較低的項目，卻依然能夠獲得大量廉價信貸；一方面，是體制外實體經濟民營經濟需要信貸支持，卻從銀行或影子銀行難以獲得貸款。
上述情況讓人很容易想起1980年代的“價格雙軌制”。資金價格，即利率，在體制內外定價不一致，產生了大量的制度套利機會。所謂制度套利，在這里就是指超寬松的流動性在各種制度間隙中空轉，采用“錢生錢”的模式，賺取利差，造成虛擬經濟的繁榮。
克強經濟學要解決的，是體制內部門去杠桿，同時，幫助體制外部門加杠桿，總體杠桿平衡穩健，只進行結構調整和存量調整，避免了經濟的硬著陸。
三、以為是“休克療法”
通過對上述兩個誤區的解讀，我們自然得出第三個結論：克強經濟學絕對不是休克療法。巴克萊銀行在一份報告中指出，克強經濟學將把中國推向“臨時硬著陸”，未來三年，中國季度經濟增速會降至3%。在那之后，中國經濟應能迅速反彈。
我們回憶今年3月李克強總理在赴江蘇、上海調研考察時，在上海召開的座談會上的講話內容，總理曾提到，要“…把握穩中求進的總基調、搞好宏觀調控，統籌考慮穩增長、控通脹、防風險，保持經濟平穩運行…”。就中國經濟改革的歷史來看，從來都是注重循序漸進式的改革，不會讓國民經濟出現大幅波動。因此，克強經濟學依然沿襲了這一風格和中國特色，不存在經濟增速陡然下滑然后再恢復至7-8%的政策目標。
短短三段話還不足以窺見克強經濟學的全貌，筆者認為，隨著克強經濟學在應用領域的逐漸展開，資本市場將逐漸適應其“新常態”，自動進行調整，中國經濟將在經歷一段小幅波動后，重新找到新的平衡。
(本文作者介紹：生于湖北省西南部。他的作品風趣幽默不拘一格，深受人們所喜愛。)
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