最可能出現(xiàn)的情形是，一個(gè)“妥協(xié)版”的歐盟復(fù)蘇基金出爐，繼續(xù)維系歐盟成員國(guó)之間脆弱的聯(lián)盟以及帶來(lái)暫時(shí)的寧?kù)o。

　　時(shí)間撥回到今年4月23日，也就是歐洲經(jīng)濟(jì)最低迷、疫情最嚴(yán)重的那個(gè)時(shí)期，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人經(jīng)過4個(gè)小時(shí)的視頻會(huì)議后迅速拍板通過一項(xiàng)重磅決定：建立規(guī)模達(dá)1-1.5萬(wàn)億歐元的歐洲復(fù)興基金。

　　而在5月27日正式公布的草案中，歐盟委員會(huì)宣布復(fù)蘇基金總規(guī)模為7500萬(wàn)歐元，未來(lái)7年的抗疫復(fù)蘇基金預(yù)算總值則高達(dá)1.1萬(wàn)億歐元。

　　時(shí)間來(lái)到7月17日，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人齊聚一堂，計(jì)劃用兩天的時(shí)間進(jìn)行磋商，商定歐洲復(fù)蘇基金的援助方式、貸款占比等一系列問題。但現(xiàn)在，這個(gè)馬拉松式的歐盟峰會(huì)已經(jīng)嚴(yán)重超時(shí)了，協(xié)議卻仍未達(dá)成。歐盟委會(huì)員發(fā)言人周一表示，歐盟峰會(huì)于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一下午4：00（北京時(shí)間22：00）繼續(xù)進(jìn)行，圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃的談判將正式進(jìn)入第四天。

　　這一項(xiàng)旨在拯救歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇計(jì)劃，為何充滿各種阻礙和分歧？歐盟這場(chǎng)馬拉松式談判，又將如何影響市場(chǎng)？

　　01局勢(shì)詳解：歐盟內(nèi)部現(xiàn)三大分歧

　　早在7月8日，德國(guó)總理默克爾就先行會(huì)晤歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩、歐洲理事會(huì)主席米歇爾和歐洲議會(huì)議長(zhǎng)薩索利。這是德國(guó)接任歐盟理事會(huì)輪值主席國(guó)后，歐盟四大巨頭的首次會(huì)面。當(dāng)時(shí)有分析稱，默克爾急于在歐盟峰會(huì)召開前與另外三大巨頭密談，就是為峰會(huì)中可能出現(xiàn)的各種意外和阻礙預(yù)備解決方案。

　　在會(huì)談后發(fā)布的聲明中，四大歐盟領(lǐng)導(dǎo)人一致表示，會(huì)敦促歐盟各成員國(guó)就總值達(dá)7500歐元的歐洲復(fù)蘇基金和2021-2027年長(zhǎng)期預(yù)算案達(dá)成一致。但默克爾恐怕沒想到，這一次歐盟峰會(huì)的進(jìn)程，比想象中更加艱難。

　　總結(jié)起來(lái)，歐盟內(nèi)部對(duì)復(fù)蘇基金的分歧主要集中在三個(gè)方面：一是復(fù)蘇基金的具體金額，二是資金的分配，三是各國(guó)承擔(dān)的基金份額。

　　針對(duì)第一點(diǎn)，開會(huì)這兩天出現(xiàn)各種不同的傳聞，充分展現(xiàn)了歐盟各國(guó)對(duì)復(fù)蘇基金規(guī)模的爭(zhēng)議。7月20日，有歐盟官員爆料，強(qiáng)硬派成員準(zhǔn)備接受3900億歐元的批款。而稍早前有市場(chǎng)消息稱，以荷蘭為首的強(qiáng)硬派提議將歐盟復(fù)蘇基金的撥款規(guī)模設(shè)定為3500億歐元。

　　至于資金分配方面的爭(zhēng)議，主要集中在無(wú)償撥款資金和貸款資金的分配上。據(jù)外媒報(bào)道，有歐盟官員助手表示，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人就復(fù)蘇基金的無(wú)償撥款總額應(yīng)為3500億歐元還是4000億歐元存在分歧。包括波蘭、奧地利在內(nèi)的多國(guó)總理也證實(shí)了這個(gè)說法。

　　最后要說的，是歐盟各國(guó)的派系之爭(zhēng)。北歐的富裕國(guó)家和南歐經(jīng)濟(jì)困難國(guó)家之間的分歧，早已是公開的秘密。這兩大派系之間的爭(zhēng)斗，主要聚焦在丹麥 、荷蘭、奧地利和瑞典組成的著名小團(tuán)體“節(jié)儉四國(guó)”，和意大利、葡萄牙等經(jīng)濟(jì)落后國(guó)之間。

　　據(jù)路透報(bào)道，在歐盟峰會(huì)進(jìn)行期間，節(jié)儉四國(guó)推動(dòng)成立一個(gè)規(guī)模較小的復(fù)蘇基金，更試圖就無(wú)償撥款和貸款之間的支出分配方式設(shè)定上限。節(jié)儉四國(guó)的行為遭到意大利總理孔特的指責(zé)，他認(rèn)為荷蘭等國(guó)正在分裂歐盟，而且無(wú)視了歐洲經(jīng)濟(jì)的糟糕局面。

　　02一切問題的根源——貧富差距

　　有分析師指出，只要搞定了節(jié)儉四國(guó)，上面三大分歧就都不是問題。

　　孔特早已對(duì)節(jié)儉四國(guó)相當(dāng)不滿，意大利媒體甚至直斥四國(guó)“殘忍”。而上述種種爭(zhēng)議，更是直指歐盟內(nèi)部近年來(lái)愈發(fā)嚴(yán)峻的貧富差距問題。

按照歐盟提出的方案，7500億復(fù)蘇基金正式推出后，意大利將獲得歐盟818億歐元援助，西班牙將獲得770億歐元救助金，波蘭將獲得380億歐元的資金，是主要受益方。此外，德國(guó)、希臘等國(guó)也將獲得200億以上的資金。而節(jié)儉四國(guó)，則將成為主要的出資方。

　　無(wú)比懸殊的貧富差距和偏向性明顯的復(fù)蘇基金出資安排，把節(jié)儉四國(guó)和意大利、葡萄牙等經(jīng)濟(jì)困難國(guó)推向了對(duì)立面，只剩德、法等少數(shù)幾個(gè)巨頭在中間艱難調(diào)停。

　　面對(duì)陷入僵局的談判進(jìn)程，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》不忘自黑一把：這次近20年來(lái)最漫長(zhǎng)的歐盟峰會(huì)，是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人彌合南北裂痕的關(guān)鍵，如果無(wú)法成功，可能會(huì)產(chǎn)生足以和英國(guó)脫歐影響性相當(dāng)?shù)膰?yán)重后遺癥。

　　其中，作為節(jié)儉四國(guó)和歐盟強(qiáng)硬派的中堅(jiān)力量，荷蘭承擔(dān)了大部分的罵聲，更有外媒將其稱為英國(guó)之后歐盟內(nèi)最大的“攪局者”。荷蘭財(cái)長(zhǎng)胡克斯特拉態(tài)度強(qiáng)硬、寸步不讓，該國(guó)首相呂特也堅(jiān)決反對(duì)高達(dá)7500億的援助規(guī)模。

2012年呂特競(jìng)選荷蘭首相時(shí)曾向選民承諾，不會(huì)繼續(xù)無(wú)條件向深陷債務(wù)危機(jī)的希臘提供援助，以保證荷蘭財(cái)政健康。如今如果同意推出歐盟復(fù)蘇基金，他將某種程度上違背自己的承諾，向意大利、葡萄牙、西班牙等國(guó)提供大量援助。

　　換句話說，荷蘭的立場(chǎng)十分堅(jiān)決：絕不讓“窮盟友”影響本國(guó)的財(cái)政健康。更何況，荷蘭也受到了疫情的打擊，經(jīng)濟(jì)大幅滑坡。

　　而現(xiàn)在，留給米歇爾和馮德萊恩的時(shí)間已經(jīng)不多了：

一方面，歐盟抗疫不力讓去年12月才上任的米歇爾和馮德萊恩備受詬病，兩人的政治根基本就不穩(wěn)，如今更加是腹背受敵；

另一方面，如果復(fù)蘇基金無(wú)法如期推出，德、法與節(jié)儉四國(guó)的矛盾將被激化，默克爾和馬克龍最近這段時(shí)間已經(jīng)加強(qiáng)施壓，要求歐盟在夏季達(dá)成協(xié)議。

　　如果這次峰會(huì)無(wú)法彌合歐盟內(nèi)部的裂痕，新的危機(jī)或一觸即發(fā)。荷蘭成為下一個(gè)英國(guó)？出現(xiàn)下一場(chǎng)脫歐鬧劇？這些都不是沒有可能的事情。

　　03妥協(xié)真的能帶來(lái)好結(jié)果嗎？市場(chǎng)已作出反應(yīng)

　　上周，由于市場(chǎng)對(duì)歐盟峰會(huì)的談判結(jié)果持樂觀態(tài)度，歐股和歐債人氣急升。自法國(guó)和德國(guó)在5月18日提出歐洲復(fù)蘇基金初步方案以來(lái)，斯托克600指數(shù)上漲了逾9%，斯托克50指數(shù)更是大漲16%，漲幅均大幅拋離標(biāo)普500指數(shù)。無(wú)論是普通散戶還是巴克萊、摩根士丹利和高盛的國(guó)際大行，都比以往更青睞歐洲股市，紛紛增加其多頭頭寸。

　　美銀最新一期基金經(jīng)理調(diào)查顯示，基金經(jīng)理的歐股增持幅度為16%。該行首席股票策略師哈特尼特（Michael Hartnett）上周在一份報(bào)告中寫道，歐股是如今最受歡迎的市場(chǎng)之一，大量投資者因?yàn)榭春秘?cái)政刺激政策（指歐盟復(fù)蘇基金）對(duì)經(jīng)濟(jì)的利好而買入歐股。

　　與此同時(shí)，意大利和德國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債的息差（衡量歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)）縮小了約50個(gè)基點(diǎn)，這表明歐洲市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大幅降低。

　　然而，周末發(fā)生的故事，我們都清楚了。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人們的談判進(jìn)程遠(yuǎn)不如預(yù)期那么樂觀，有投資者害怕市場(chǎng)很快會(huì)再次作出反應(yīng)。

　　幸運(yùn)的是，在周一各大市場(chǎng)開盤前，得益于德法等國(guó)的積極調(diào)停和米歇爾的妥協(xié)，節(jié)儉四國(guó)的態(tài)度出現(xiàn)了一些積極變化。

呂特表示，整體上看歐盟峰會(huì)已經(jīng)取得了進(jìn)展，對(duì)米歇爾提出的新提案感到滿意。奧地利總理庫(kù)爾茨也表示，歐盟峰會(huì)的討論很艱難，但是該國(guó)對(duì)19號(hào)的談判結(jié)果非常滿意。北京時(shí)間20日凌晨，更有市場(chǎng)消息指出丹麥已經(jīng)準(zhǔn)備接受歐盟新提案中的4000億歐元援助規(guī)模。

　　這一系列消息持續(xù)發(fā)酵之后，市場(chǎng)再次作出反應(yīng)。10年期意大利國(guó)債和德國(guó)國(guó)債的息差收窄至159個(gè)基點(diǎn)，為疫情爆發(fā)以來(lái)的低點(diǎn)。NatWest Markets預(yù)計(jì)，最近兩天息差將跌至140個(gè)基點(diǎn)左右。

　　不過歐洲央行行長(zhǎng)拉加德對(duì)此，卻有不同的看法。周日，當(dāng)歐盟峰會(huì)的各項(xiàng)議程還在艱難推進(jìn)時(shí)，拉加德再次發(fā)聲。她認(rèn)為歐盟領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)該多花一點(diǎn)時(shí)間、達(dá)成一份雄心勃勃的財(cái)政援助計(jì)劃，這比不計(jì)代價(jià)地快速達(dá)成協(xié)議要好得多。

“一攬子財(cái)政援助計(jì)劃旨在幫助歐洲擺脫二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，但各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人連續(xù)第三天就細(xì)節(jié)爭(zhēng)論不休，這增加了該援助計(jì)劃延遲推出或者規(guī)模大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　拉加德此前曾表示，歐元的前景，甚至整個(gè)歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，都要看歐盟復(fù)蘇基金能否如期出爐。數(shù)據(jù)顯示，7月迄今歐元兌美元以上漲1.6%，但并沒有站穩(wěn)在關(guān)鍵技術(shù)水平上方。

　　野村國(guó)際分析師Jordan Rochester表示，考慮到荷蘭等國(guó)立場(chǎng)依舊強(qiáng)硬，且默克爾也在發(fā)言中承認(rèn)達(dá)成協(xié)議的可能性降低，投資者如果沒有提前預(yù)判到風(fēng)險(xiǎn)，歐元可能難以避免遭遇更大規(guī)模的拋售。

　　結(jié)語(yǔ)：達(dá)成協(xié)議不代表一切

　　綜上所述，按照當(dāng)前的發(fā)展形勢(shì)，最可能出現(xiàn)的情形是，兩大勢(shì)力各讓一步，一個(gè)“妥協(xié)版”的復(fù)蘇基金出爐，繼續(xù)維系歐盟成員國(guó)之間脆弱的聯(lián)盟以及帶來(lái)暫時(shí)的寧?kù)o。但可以肯定的是，歐盟想借機(jī)推動(dòng)財(cái)政一體化的目標(biāo)，怕是無(wú)法達(dá)成了。

　　此外，正如前文所說，貧富差距拉大是歐盟內(nèi)部矛盾的根源所在，如果這個(gè)問題沒有得到解決，就算節(jié)儉四國(guó)肯稍稍讓步，復(fù)蘇基金的實(shí)施過程也不會(huì)一帆風(fēng)順。意大利等國(guó)如何在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅衰退的情況下保證償債能力，貸款額大量增加會(huì)不會(huì)造成新的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，都是值得警惕的風(fēng)險(xiǎn)。

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責(zé)任編輯：張玉潔 SF107