意見領袖丨中國財富管理50人論壇

　　本文作者：汪濤（瑞銀董事總經理、首席中國經濟學家）

　　瑞銀董事總經理、首席中國經濟學家汪濤近日做客《國民財富大講堂》，圍繞“后疫情時代產業鏈和消費行為的轉變”發表觀點。

　　主要內容：

• 過去二十年我國經濟不斷融入全球產業鏈，尤其是在2001年中國加入WTO之后，與全球產業鏈的融合出現了迅猛增長。全球金融危機之后，已經有一些產業鏈的重構發生。一方面是因為全球的需求局面出現了變化，另外一方面是因為成本等原因，一些企業在尋求更低成本的生產，同時，中國經濟也在出現一些結構性變化。當然最近一兩年，一是中美貿易摩擦，二是新冠疫情，加快經濟結構轉型。

• 在轉型的過程中，外資和內資企業都是產業重構的主力。我國媒體經常會報道外資企業加快流出，但是實際上最重要的可能是中資企業，他們在全球重新配置產業鏈。

• 疫情之后，通過問卷調查，消費行為也出現了很多變化，而消費者行為轉變將帶來產業調整。這些變化部分是結構性的，比如數字化加快，線上消費增長快于線下；消費者更加注重醫療保健、健身、教育；跨境游、出行、奢侈品消費也出現顯著改變。

　　全球產業鏈：互相依賴

　　簡單回顧一下過去幾十年，中國經濟是怎么融入全球產業鏈的。從中國出口占全球貨物出口的比重看，上世紀80年代到2000年，份額已經翻了兩倍。2000年加入WTO以后，又翻了兩番，從占世界市場的4%到14%。當然過去的幾年，這個份額已經有停滯。

　　從中國出口產品結構來看，二十年前消費品占了很大比重，資本品和中間品較低。也就是說二十年前可能主要出口服裝、鞋帽、玩具等消費品。二十年后的今天，零部件等中間品和資本品占世界份額大幅提升。近一步表明中國融入到全球產業鏈配置。

　　中國與全球產業鏈也是相互依賴的過程。中國的很多產品也依靠進口。從下圖看，中國從發達國家進口的比重非常高。雖然有些產品5%的量很小，但依賴程度很高，占80-90%以上，也就是說我們對發達經濟體的一些關鍵零部件依賴程度較高。

　　從下圖進口產品結構中可以看到，輕工業品，也就是說主要消費品占比相對較低，占比較大的是燃料和電子產品等，也就是生產中有很多投入是在進口方面。這也證明中國與全球產業鏈的融合。

　　產業鏈重構早已開始——中國企業調查

　　雖然產業鏈高度融合，但在過去幾年，重構已經開始了。我們在2018年11月份做過一個中國企業經理人調查。當時因為中美貿易摩擦升溫，我們在調查企業受到的影響時，一系列問題是針對產業鏈轉移的。當時就發現很多出口相關的企業，在那之前已經有一部分產能轉移到海外，尤其是對美國出口的企業占的比重比較高。所以產業鏈重構其實早就已經開始了。

　　隨著中國2015年之后，淘汰過剩產能，加大環保力度，經濟高速發展，尤其是房地產市場發展以后，各方面成本也在上升。勞動力密集型或對環境污染較重的企業在國內感受到壓力，尋找新的生產力。2018年底，中美貿易摩擦升溫，也有相當一部分企業表示，貿易摩擦也是產業鏈轉移的重要原因之一。

　　中國產業結構不斷演化

　　之前的產業鏈轉移與這些產業在中國本身的結構變化也是一致的。從下圖看，我國三大產業中，工業和制造業占整個GDP的比重過去十年來逐步下降。與此同時，服務業占比重明顯上升。

　　從就業來看，第二產業的就業占比也是不斷下降。

　　貿易摩擦和新冠疫情推助了產業鏈重構的意愿

　　過去兩年，有兩大重要的事件推助了產業鏈重構的意愿，一個是貿易摩擦，一個是新冠疫情。去年我們做了兩次企業調查，今年做了一次，訪問和出口有關的企業貿易摩擦對他們的影響，其中表示貿易摩擦對企業產生負面影響的比重非常高，最近一次數據顯示超過了80%。這就加強了企業產業鏈重組的意愿。

　　今年四月份對日韓臺企業的調查顯示，44%的企業表示新冠疫情增加了他們搬出中國內地的意愿。當然如果今天再做這個調查，也許意愿又有一些調整，因為過去幾個月，海外疫情迅速蔓延。相比之下，中國產業鏈韌性高，復工復產都較快。這里一方面可能是擔心疫情會對產業鏈、供應鏈中斷帶來影響，另一方面可能是因為一些國家表示新冠疫情讓他們考慮到產業鏈安全的問題，像醫療衛生等，希望盡量轉移到離本國比較近的地方，或者在本國生產。

　　轉移供應鏈的計劃與時點

　　在企業家調查里，我們問到轉移供應鏈的計劃和時點。2018年底第一次調查的時候轉移的意愿并沒有那么高，大概是30%多。2019年4月，企業家對于中美達成貿易協定的預期還是很高的，但考慮到有諸多不確定性，大家轉移的意愿明顯上升。但自那以后相對穩定。今年4月的調查顯示，雖然疫情加劇，但中國企業與去年相比情況差不多，并沒有因為新冠疫情而加劇轉移。

　　從時點上看，很多企業在2018年前就已經搬離，2019年有相當一部分企業因為貿易摩擦的問題在轉移，今年上半年和下半年有很多轉移計劃，但當我們問到這些企業的時候，這種計劃可能沒有實施。可以看出來今年4月和去年9月，已經搬出去的企業比重其實是差不多的。如果按照去年9月的問卷顯示，應該增加很多才對，因為很多企業表示會在去年四季度和今年上半年轉移。

　　外商直接投資今年占比下降

　　在講到產業鏈重構的時候，我們經常在媒體報道中看到某美資或日資企業考慮轉移。所以大家非常關心外商直接投資會不會出現大幅下降或外流的情況。

　　在外資方面，外商直接投資在中國固定資產投資比重中的占比相對較小，過去幾年又出現了下降，所以可以看出2019年外商直接投資占GDP的比重只有1%左右，占整個FAI（固定資產投資）的比重也一直是在4%以下，去年降到了2.5%以下。所以外商直接投資從資金角度來說，占比并沒有那么大，我們并不用特別擔心外商直接投資少了對短期的經濟會有很大的影響。

　　當然，對于有些行業，比如通信、計算機、電子設備等外商直接投資占比較大的，仍然是比較重要的。

　　所以，當我們講到產業鏈重構，不是簡單的從外商直接投資的角度來看，外商和內資企業的產業鏈重構都很重要。也不僅僅是外商的錢很重要，更多的是有沒有帶來技術或規則的提升。所以我們肯定還是會盡量吸引外商直接投資，但是其增長緩慢或略有下降，從短期角度不用那么擔心。

　　產業鏈重構，投資會流向何處？

　　從我們的調查發現，比起2018年，2019年企業更傾向于東南亞，東亞為主的一些地方，而之前比較看好的是美國或中國香港、臺灣地區。其原因可能是考慮到美國的風險問題，以及香港和臺灣地區的瓶頸問題，香港的制造業本身已經很小了，臺灣可能在技術工人等方面也有一些短缺的問題。

　　企業對于重構產業鏈的考量 —— 計劃和行動或有差距

　　前面提到了企業對于產業鏈重構有計劃，但是可能不會付諸行動。我們調查了企業搬出中國最大的擔心是什么，回答是政策的不確定性，以及勞動力成本的上升、匯率的波動等。

　　雖然他們在中國有一系列擔心，但是搬出中國也有很多問題。包括一些在中國可能不用特別擔心的問題。這也使得他們在實際行動上會產生很多折扣。另外，產能搬出的話，有些投資審批可能得不到批準，資金包括外匯資金可能也出不去。當然還包括市場調研需要時間，尤其是對于中小企業來說，并沒有提前配備研究全球布局的能力。所以企業意愿比較強，但是和行動還是不完全一致。

　　中國巨大的市場和潛力意味著有些產業鏈會聚集中國

　　前面講的問題主要是關于產業鏈重構中，企業可能搬離中國的，看上去比較悲觀。實際上這主要是因為我們的調查主要是針對出口企業，尤其是對美國出口的企業。我們當時做這些調查，主要是為了分析和判斷中美貿易摩擦對企業出口的一些影響，所以調查企業有這樣一些偏好。

　　最近我參加了一個論壇，歐盟商會的負責人介紹，歐盟商會的成員中在中國經營的企業并沒有搬出中國的計劃。因為這些企業是為中國的市場生產，并不主要是出口。中國的市場有巨大的規模，也有巨大的潛力。

　　從消費市場規模看，中國與美國相比量不到一半。但是如果看過去十年的增長，中國的增長量要大于美國。未來十年，中國在體量上已漲上來這么多，增量肯定也會繼續遠遠大于美國這個目前最大消費市場的增量。也就是說，如果是一個消費品牌的企業，或跟消費相關的企業，或者是為消費品牌企業提供上游產品的企業，要尋找迅速增長且比較大的市場，非中國莫屬。所以在這樣巨大的市場下，肯定也會有很多產業鏈向中國聚集。

　　以乘用車為例。從上世紀九十年代末到現在，中國乘用車和美國乘用車每年的銷量比較，可以看出二十年前，中國的銷售量遠遠小于美國。2008年，中國銷量趕超美國，現在我們每年的銷量遠遠大于美國。有人會說，汽車零部件出口廠商可能會像墨西哥轉移，墨西哥可能是全球汽車零部件最大出口國。可能確實是這樣，但現在最大的市場是在中國，很多為中國汽車市場服務的企業，可能不會考慮美國市場的問題，而是更多的相關產業鏈聚集到中國來。汽車僅僅是一個例子，其他的包括化工等一些產品也是同樣如此。

　　所以我覺得講到產業鏈重構，不僅僅是說因為貿易摩擦或新冠疫情，同時也要看到中國巨大的市場和潛力，這意味著很多行業或企業也會向中國聚集。有的會移出去，有的會進來。如果中國市場加大開放，我想進來的會更多。

　　疫情對消費的影響：深度下調之后明顯反彈

　　我們最近做了幾次消費者調查，其實和產業鏈的重組也是有關系的。我們最近的一次消費者調查是在5月份做的，在之前的4月份和2月份也都做過，主要是分析疫情對消費的影響。這里有幾個主要發現。

　　差不多67%的消費者認為過去三個月的收入漲幅出現了下降，消費也出現了下降。但也有60%左右的消費者認為未來三個月的收入和消費會反彈上升。這里印證了宏觀數據上，下面這張圖，零售商品一季度深度跳水，然后在過去兩個月處于反彈的情況，當然還沒有到正增長。

　　疫情對消費行為可能帶來長期影響

　　我們問消費者在疫情期間增加或減少了什么樣的消費。答案顯示，非常明顯減少是旅游、看電影、外出就餐等線下的一些娛樂活動，因為各方面的限制措施，大家在家待的比較多，日用品消費增加，一些線上服務、娛樂、工作、教育的消費也在增加。

　　未來十二月支出會增加什么？大家第一更看重自己的身心健康，包括醫療、運動、教育等。同時，一些日常的居家生活方式可能會增加，包括公共事業，比如水、電、話費等。而外出用餐、旅游等線下消費方面，不會有太大變化。

　　瑞銀消費者調查：消費下降、線下轉線上

　　今年4月份，我們還做了另外一個調查，當時絕大多數地區的出行限制已經解除，但可以看出線下的消費減少比較多，線上是增加的，線下轉線上。對于未來，消費者也更加保守，相比過去，較少的人說要增加消費，較多的人說要減少消費。畢竟疫情對很多人的就業和收入有影響。

　　另外一個特點是數字化的提速。我們問到消費者，疫情結束之后線上的一些消費行為，比如購買食品和日用品的次數是比疫情期間增加還是減少。發現大多人保持疫情期間在家時的次數，甚至更多。也就是說因為疫情隔離帶來的一些消費行為變化，似乎在隔離接觸之后還在持續。

　　同時，瑞銀預測，未來銷售電商占比還會不斷增加。

　　消費升級可能放慢，但方向未改變

　　剛才提到，未來十二個月的消費相對來說比較保守，更少的人說要增加消費，更多的人說要減少消費，甚至要增加儲蓄。但很有意思的是，雖然人們的收入和消費情緒可能未來一段時間受到影響，但是消費升級這個主題并沒有改變。77%的人表示愿意花更多的錢，買更好的產品。50%的人表示要提升自己，豐富經歷。可見向服務業升級，向高端產品升級的長期趨勢，并沒有改變。

　　這里我想總結一下，一方面新冠疫情打擊比較大，同時也改變了很多消費和出行習慣，但是消費升級的趨勢并沒有改變。這會帶來什么樣的影響？

　　舉一個簡單的例子。絕大部分人愿意花更多的錢買更好的產品，也希望有一些自我提升，但同時又降低了旅游方面的支出，尤其是出境游受到很多限制。這帶來一個很有意思的現象，最近國內歐洲奢侈品牌、海南免稅店等的銷售量明顯反彈。就是說消費的內在需求可能在那，不能出境，就在境內消費，這樣可能也會改變產品、服務和國際貿易的流向。

　　比如每年中國出境游是很大的一筆資金，旅游方面的產業有相當大的逆差，今年受疫情影響，逆差會大幅降低。同時，可能未來會增加一些歐洲商品的進口。消費行為的一些改變，也會影響到企業在布局的時候，會把更多零售商店布局到中國。

　　可見疫情對產業、企業和消費者對帶來了非常多的改變，既有挑戰也有機遇。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)