在過去二十年探索了多個未知領(lǐng)域后，發(fā)達國家的中央銀行正在進入一個新階段：首次聯(lián)合實施量化緊縮政策。

　　日本央行上個月決定在未來幾年穩(wěn)步縮減債券持有量，意味著該行與美聯(lián)儲、英國和歐洲央行將在同一時期縮表。雖然各個地區(qū)縮表情況有所不同，但都涉及央行從經(jīng)濟體中回籠疫情期通過購債所注入的流動性。

　　當(dāng)2019年美聯(lián)儲首次縮表時，貨幣市場突然陷入混亂，決策者被這個局面打了個措手不及。雖然鮑威爾曾表示美聯(lián)儲從中汲取了教訓(xùn)并許諾會在麻煩出現(xiàn)之前暫停行動，但誰也不能保證會一帆風(fēng)順，特別是在投資者面臨全球流動性枯竭的情況下。

　　標準銀行G-10策略主管，在外匯和固定收益策略方面有40年經(jīng)驗的Steven Barrow表示，“美聯(lián)儲可能再次遇到問題，而其他國家央行還沒有經(jīng)受過考驗”。

　　許多華爾街人士預(yù)計，隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息，縮表再過幾個月就要完全結(jié)束了。

　　美聯(lián)儲會議紀要顯示，在上個月的政策會議上，“幾位”決策者強調(diào)了在美聯(lián)儲縮表時監(jiān)控貨幣市場狀況的重要性。

　　最近融資市場的壓力跡象增強了對美聯(lián)儲結(jié)束縮表的預(yù)期。Barrow在最近給客戶的一份報告中寫道，8月初全球股市大跌可能是對縮表潛在影響的一個警告信號。

　　Barrow寫道，“早些年，央行通過購買債券為經(jīng)濟注入了大量流動性，其中一部分被用于投資股票等風(fēng)險較高的資產(chǎn)。但現(xiàn)在，這些央行的資產(chǎn)儲備正在減少，這給投資者帶來了挑戰(zhàn)。”

　　不同階段

　　日本慶應(yīng)義塾大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授Shirai指出，許多央行現(xiàn)在都在下調(diào)利率，這應(yīng)該有助于緩和量化緊縮對債券價格造成的下行壓力。

　　主要發(fā)達經(jīng)濟體的央行處于不同的縮表階段，普遍預(yù)計美聯(lián)儲將在未來幾個月內(nèi)退出量化緊縮，而日本央行的量化緊縮才剛剛開始。

　　雖然存放在美聯(lián)儲的銀行準備金看起來相當(dāng)可觀，高達3.3萬億美元，但一些市場參與者強調(diào)出現(xiàn)令人擔(dān)憂的裂縫的風(fēng)險，害怕5年前的情況重演。如果真的出現(xiàn)嚴重的融資壓力，美聯(lián)儲現(xiàn)在的流動性支持不是2019年可比，央行有足夠能力來應(yīng)對突發(fā)情況。

　　在歐洲，歐洲央行已停止對部分到期債券進行再投資，但仍認為有必要繼續(xù)持有部分債券。今年早些時候，官員們同意了一個新的政策框架，涉及一個“結(jié)構(gòu)性”投資組合，將與貸款操作一起幫助向金融體系提供流動性。

　　最激進

　　與美聯(lián)儲一樣，加拿大央行的縮表已經(jīng)持續(xù)兩年多。據(jù)加拿大帝國商業(yè)銀行分析，從今年的市場情況看，縮表已經(jīng)對短期融資市場功能性損害，迫使央行不得不出手干預(yù)。但加拿大央行將這情況歸咎于其他原因，稱縮表不是造成關(guān)鍵利率上行壓力的一個重要因素。

　　副行長Carolyn Rogers上月表示，由于資產(chǎn)負債表尚未“正常化”，央行將繼續(xù)實施量化緊縮。

　　英國央行對資產(chǎn)負債表實現(xiàn)“正常化”的決心比加拿大還要堅定，該行采取了最激進的做法，不但減少了到期債券再投資，而且主動拋售投資組合中的債券。為了解決市場流動性問題，英國央行鼓勵銀行業(yè)使用一系列貸款工具，以便在需要時從央行處獲得資金。

　　波動率飆升

　　日本是縮表新手。該國央行上個月才宣布計劃在不到兩年的時間，將債券持有量減少7%到8%（其中已經(jīng)考慮了到期債券的數(shù)量）。花旗集團估計，到2025年3月底，日本央行資產(chǎn)負債表規(guī)模將減少10萬億日元（690億美元）。日本央行承諾，在實施過程中將保持靈活性并將于明年6月評估該計劃。

　　鑒于公共債務(wù)水平在新冠疫情期間飆升，一些觀察人士認為政府可能向央行施壓，要求央行放慢縮表以維持對國債市場的支持。

　　“即便不是所有政府，大多數(shù)政府都迫切需要公共融資和發(fā)債，”Eurizon SLJ Capital首席執(zhí)行官Stephen Jen表示。“面對這種壓力，央行如何能全面實施縮表計劃呢”。

　　“如果全球量化緊縮持續(xù)到2025年，很可能會繼續(xù)引發(fā)波動率飆升，”Swiss Re Institute駐蘇黎世的首席經(jīng)濟學(xué)家Haegeli表示。

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責(zé)任編輯：歐陽名軍