幾乎沒人想到美債市場會“變臉”。美國經濟面對美聯儲的強力加息表現出超乎尋常的韌性，月復一月債市價格除了下跌就是下跌。10月下旬，10年期國債收益率自2007年以來首次突破5%，看起來美債將連續第三年錄得年跌幅。美國銀行分析師預言稱這將是該市場有史以來最嚴重的潰敗。

　　不過，最終投資者還是等到了期盼已久的信號。

　　11月1日，美聯儲連續第二次會議維持利率不變，主席鮑威爾暗示這輪40年來最激進的貨幣緊縮周期終于畫上句號。隨后陸續公布的數據顯示，經濟正在降溫，通脹率以快于預期的速度回落。

　　美債市場迎來狂風驟雨般的上漲，11月全月漲幅創下1980年代中期以來最高，全年走勢從下跌轉為小幅上漲。隨著對美聯儲明年降息的預期升溫，美國股市飆升。市場預計歐洲央行也將開始放松貨幣政策。

　　過去兩年，金融市場出現過幾次虛假曙光，對長期寬松政策已經習慣的投資者認為美聯儲總會由鷹轉鴿，但這種愿望總以落空告終。德意志銀行統計發現市場已經有六次做出這樣的預期，但華爾街日益堅信這次美聯儲會來真的。

　　Ameriprise Financial首席市場策略師Anthony Saglimbene表示，“市場現在看到一條明晰的2024年降息路徑，股票和債券價格開始反映出放松貨幣政策的可能性”。

　　市場情緒的轉變得到了一些證據的支持。美國商務部公布的個人消費支出價格指數10月同比增速從去年7.1%的峰值放緩至3%，距離美聯儲2%的目標僅一步之遙。消費支出顯示出疲態，一度迅猛的就業和薪資增長降溫。

　　一些之前持鷹派立場的美聯儲官員表示加息力度已經足夠。期貨交易員預計美聯儲3月前開始降息的可能性很高。在這一預測的支持下，標普500指數11月上漲近9%。成份股對利率更敏感的納斯達克100指數漲幅更大。

　　不過仍然存在市場再次誤判的可能性。 12月1日，鮑威爾淡化了降息預測，他說現在預計美聯儲何時開始放松政策為時過早，這表明他并不急于宣布戰勝通脹。當然，美國國債收益率最終走向還是要取決于經濟表現。

　　目前投資者押注國債收益率已經見頂。華爾街正在討論硬著陸和軟著陸這兩種情境，無論是哪一個，都對債市有利，因為這兩種情境都可能導致降息。

　　摩根大通的投資組合經理Priya Misra表示，股市的走向是最難預測的。 她認為，“軟著陸不會對風險資產造成嚴重沖擊，硬著陸才是風險資產面臨的一個大問題”。她對固定收益證券更有信心。

　　交易員仍然相信債券市場的陣痛終于要結束了。這也許意味著鮑威爾準備帶領經濟軟著陸，也可能意味著經濟的痛苦才剛剛開始。

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責任編輯：周唯