來源：證券時報

　　證券時報記者 余世鵬

　　在試運行一周年之際，各大報告和數據分析揭開了個人養老基金投資的最新樣貌。

　　雖然市場投資者對買入個人養老基金Y份額較為謹慎，但個別數據依然引來熱議。比如，華夏基金在《個人養老金一周年投資者行為洞察報告》中提及的養老目標基金Y份額的收益預期，近七成投資者為3%至8%，28%的投資者甚至希望年化收益率達到8%以上，該《報告》顯示，80后、90后人群在個人養老金參與群體中占比達68%。

　　從記者觀察來看，8%預期收益率背后，預示著個人養老金投資的主力群體對養老投資存在明顯的認知偏差。業內最新探討的聲音指出，多數投資者普遍要求養老投資當年不虧損，對長期收益水平與波動風險的對應關系不了解，希望能有較高收益但不愿承擔相應風險，導致投資行為短期化。

　　實際上，養老投資只是養老需求的一部分，而非全部。完整意義上的個人養老，應以風險保障和現金流跨期分配機制為前提，此后才是養老資產配置。即先確保“人還健在”，再談“投資賺錢”。不同養老金投資產品的本質區別，實際上是養老屬性上的區別。

　　首先，僅就投資而言，有效的養老金投資，投資收益要能覆蓋到替代率。但這并不容易，更別說達到8%以上的年化收益。

　　某大型公募高管直言，養老金投資是投資期限最長、資金風險承受能力最強、對長期收益水平要求最高的財富管理場景。養老保障可持續性，在很大程度上取決于養老金投資管理的成效。繳費和投資收益是積累模式養老金的收入來源，當積累期很長時，長期投資收益比繳費率更重要。該高管表示，養老金投資存在短期和長期風險之間的矛盾。短期風險是收益波動風險，長期風險是不能提供預期養老待遇的風險。兩者此消彼長，并不能同時消除，因此只能在兩者之間求得平衡。根據他的觀察，這一長短矛盾存在著以下表現：

　　一是多數投資者只關注短期風險，對收益波動的容忍度很低，普遍要求當年不虧損，這樣的風險水平很難提供6%~7%的長期收益水平，將嚴重影響積累模式養老制度的效率。

　　二是投資者對資本市場長期收益水平與波動風險的對應關系不了解，希望能有較高收益但又不愿意承擔相應風險，導致投資行為短期化，投機心態過重。養老金投資普遍缺乏明確的長期目標，缺乏戰略規劃的指引。

　　三是以為收益率戰勝CPI（居民消費價格指數）就是保值增值，就能夠實現預期的養老待遇。

　　這使得養老金的收益率提升較為困難。在該高管的經濟分析模型中，養老收益被分解為四項收益來源。其中，資本市場對養老金承擔風險的補償，決定了80%以上的養老金長期收益，也是養老金收益波動的主要原因。其余三項分別是資產配置動態調整的收益、股票超額收益的貢獻、債券超額收益的貢獻，分別取決于資產配置能力、股票投資能力和債券投資能力。根據該投研人士的模型計算，參考2035年人均GDP翻番目標，未來15年養老金平均收益率要達到6%~7%才能讓替代率不縮水。

　　基于此，該高管認為，首先，公募基金在養老金投資方面應幫助投資者客觀評估自身的風險承受能力，促使其了解長期收益水平與風險水平的匹配關系。此外，還應進一步優化養老金投資投研框架，將資產配置、股票投資、債券投資三種專業能力集成到一個產品上。

　　其次，在收益率基礎上更進一步看，養老金投資也并不是個人養老的全部。只不過在當前語境下，養老金投資成了養老的同義詞，使得投資者對真正的養老需求認知模糊不清。北方某公募人士對記者表示，他在現實業務過程中發現，客戶并不太清楚自己真實的養老需求，以至于無法對需求進行分類，“我們和客戶交流的時候，客戶經常會說，‘我覺得現在還不用考慮養老，現階段對資產的流動性會看重要一些’。但當我給他們推演了情況之后，比如按照40%的替代率計算，退休后需要多少錢等等，客戶立刻就意識到了危機感”。

　　這意味著，養老需求并不僅是當下或未來一段時間內能賺取多高收益，還包括能確保退休之后能有可持續的現金流，以及相應的養老服務。也就是說，養老配置應該是差異化的，而不是目前的大類同質化現狀。比如，同樣是35歲，在互聯網公司的IT人員和在央企有編制的人員，他們的養老配置是完全不同的，如果都給他們推薦2050養老目標基金，顯然是較為粗放的配置方案。不是因為養老目標基金投資收益可能會虧損，而是因為養老目標基金會面臨中途清盤問題。如果買入的養老基金清盤，就在相當程度上失去了在退休后補給現金流的功能。從這個角度看，公募養老目標基金的種類、策略、結構設計等方面，還有待進一步優化。

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責任編輯：張文