投資研報(bào)

【新能源車投資日?qǐng)?bào)】從資源價(jià)格和春節(jié)開(kāi)工率再看新年后產(chǎn)業(yè)景氣度

【白酒投資日?qǐng)?bào)】郎酒上市進(jìn)程或再延后 五糧液元旦以來(lái)銷售增30%

【硬核研報(bào)】產(chǎn)銷有望持續(xù)增長(zhǎng)！這一能源品種迎來(lái)上行周期，價(jià)格中樞抬升已成必然趨勢(shì)！區(qū)域龍頭將迎戴維斯雙擊

【硬核研報(bào)】“龍頭白馬”的行情告一段落？機(jī)構(gòu)高喊當(dāng)下時(shí)點(diǎn)“小”比“大”好，抱團(tuán)松動(dòng)后的攻守皆備的交易秘籍已被找到！

　　Wind資訊

　　農(nóng)歷牛年剛開(kāi)市2個(gè)交易日，市場(chǎng)風(fēng)格就突然來(lái)了個(gè)大變化。春節(jié)前資金一直搶籌，不斷創(chuàng)新高的大市值、行業(yè)龍頭股年后不香了。以貴州茅臺(tái)為代表，以及各行業(yè)龍頭“茅”股紛紛下跌，而其余中小市值、前期跌幅較大的個(gè)股開(kāi)啟普漲。一時(shí)間這些漲幅較大的“茅”股或稱之為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股瓦解、松動(dòng)廣為流傳，事實(shí)如何呢？此外中央一號(hào)文件來(lái)襲，對(duì)農(nóng)業(yè)等行業(yè)影響是否會(huì)引燃新的市場(chǎng)熱點(diǎn)？

　　//  中央一號(hào)文件來(lái)了  //

　　2月21日，《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見(jiàn)》，即2021年中央一號(hào)文件發(fā)布。這是21世紀(jì)以來(lái)第18個(gè)指導(dǎo)“三農(nóng)”工作的中央一號(hào)文件。

　　文件全文共5個(gè)部分，包括：總體要求、實(shí)現(xiàn)鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果同鄉(xiāng)村振興有效銜接、加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、大力實(shí)施鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)、加強(qiáng)黨對(duì)“三農(nóng)”工作的全面領(lǐng)導(dǎo)。

　　文件指出，“十四五”時(shí)期，是乘勢(shì)而上開(kāi)啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程、向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的第一個(gè)五年。民族要復(fù)興，鄉(xiāng)村必振興。黨中央認(rèn)為，新發(fā)展階段“三農(nóng)”工作依然極端重要，須臾不可放松，務(wù)必抓緊抓實(shí)。要堅(jiān)持把解決好“三農(nóng)”問(wèn)題作為全黨工作重中之重，把全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興作為實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的一項(xiàng)重大任務(wù)，舉全黨全社會(huì)之力加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，讓廣大農(nóng)民過(guò)上更加美好的生活。

　　文件確定，把鄉(xiāng)村建設(shè)擺在社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)的重要位置，全面推進(jìn)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)、人才、文化、生態(tài)、組織振興，充分發(fā)揮農(nóng)業(yè)產(chǎn)品供給、生態(tài)屏障、文化傳承等功能，走中國(guó)特色社會(huì)主義鄉(xiāng)村振興道路，加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，加快形成工農(nóng)互促、城鄉(xiāng)互補(bǔ)、協(xié)調(diào)發(fā)展、共同繁榮的新型工農(nóng)城鄉(xiāng)關(guān)系，促進(jìn)農(nóng)業(yè)高質(zhì)高效、鄉(xiāng)村宜居宜業(yè)、農(nóng)民富裕富足。

　　中央農(nóng)村工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將以更有力的舉措、匯聚更強(qiáng)大的力量，加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家開(kāi)好局、起好步提供有力支撐。

　　十大要點(diǎn)一覽：

　　1、深入實(shí)施重要農(nóng)產(chǎn)品保障戰(zhàn)略，完善糧食安全省長(zhǎng)責(zé)任制和“菜籃子”市長(zhǎng)負(fù)責(zé)制，確保糧、棉、油、糖、肉等供給安全。

　　2、2021年，農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，糧食播種面積保持穩(wěn)定、產(chǎn)量達(dá)到1.3萬(wàn)億斤以上，生豬產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全水平進(jìn)一步提高，農(nóng)民收入增長(zhǎng)繼續(xù)快于城鎮(zhèn)居民，脫貧攻堅(jiān)成果持續(xù)鞏固。

　　3、力爭(zhēng)2021年農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃啟動(dòng)實(shí)施，脫貧攻堅(jiān)政策體系和工作機(jī)制同鄉(xiāng)村振興有效銜接、平穩(wěn)過(guò)渡。到2025年，農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化取得重要進(jìn)展，糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)保障更加有力，現(xiàn)代鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)體系基本形成，鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)取得明顯成效。

　　4、加快構(gòu)建現(xiàn)代養(yǎng)殖體系，保護(hù)生豬基礎(chǔ)產(chǎn)能，健全生豬產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)有序發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制，積極發(fā)展牛羊產(chǎn)業(yè)，繼續(xù)實(shí)施奶業(yè)振興行動(dòng)，推進(jìn)水產(chǎn)綠色健康養(yǎng)殖。推進(jìn)漁港建設(shè)和管理改革。促進(jìn)木本糧油和林下經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　5、提高農(nóng)機(jī)裝備自主研制能力，支持高端智能、丘陵山區(qū)農(nóng)機(jī)裝備研發(fā)制造，加大購(gòu)置補(bǔ)貼力度，開(kāi)展農(nóng)機(jī)作業(yè)補(bǔ)貼。

　　6、支持種業(yè)龍頭企業(yè)建立健全商業(yè)化育種體系，加快建設(shè)南繁硅谷，加強(qiáng)制種基地和良種繁育體系建設(shè)，研究重大品種研發(fā)與推廣后補(bǔ)助政策，促進(jìn)育繁推一體化發(fā)展。

　　7、實(shí)施數(shù)字鄉(xiāng)村建設(shè)發(fā)展工程。推動(dòng)農(nóng)村千兆光網(wǎng)、第五代移動(dòng)通信（5G）、移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)與城市同步規(guī)劃建設(shè)。

　　8、加強(qiáng)宅基地管理，穩(wěn)慎推進(jìn)農(nóng)村宅基地制度改革試點(diǎn)，探索宅基地所有權(quán)、資格權(quán)、使用權(quán)分置有效實(shí)現(xiàn)形式。規(guī)范開(kāi)展房地一體宅基地日常登記頒證工作。

　　9、運(yùn)用支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)等政策工具，實(shí)施最優(yōu)惠的存款準(zhǔn)備金率，加大對(duì)機(jī)構(gòu)法人在縣域、業(yè)務(wù)在縣域的金融機(jī)構(gòu)的支持力度，推動(dòng)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)回歸本源。

　　10、全面促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)。加快完善縣鄉(xiāng)村三級(jí)農(nóng)村物流體系，改造提升農(nóng)村寄遞物流基礎(chǔ)設(shè)施，深入推進(jìn)電子商務(wù)進(jìn)農(nóng)村和農(nóng)產(chǎn)品出村進(jìn)城，推動(dòng)城鄉(xiāng)生產(chǎn)與消費(fèi)有效對(duì)接。促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費(fèi)品更新?lián)Q代。加快實(shí)施農(nóng)產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)保鮮冷鏈物流設(shè)施建設(shè)工程，推進(jìn)田頭小型倉(cāng)儲(chǔ)保鮮冷鏈設(shè)施、產(chǎn)地低溫直銷配送中心、國(guó)家骨干冷鏈物流基地建設(shè)。

　　//年后大市值“茅”股跌幅大  //

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，年后2個(gè)交易日，上證指數(shù)小幅上漲1.12%，深成指微跌0.87%。兩市4178只個(gè)股交易，其中上漲3714家，占比高達(dá)88.9%，可見(jiàn)個(gè)股實(shí)現(xiàn)了普漲。不過(guò)前期一直受追捧的千億大市值個(gè)股僅有46.9%上漲，而400億以下的中小市值個(gè)股上漲比例卻高達(dá)92.47%。可見(jiàn)資金追捧中小市值個(gè)股，大幅拋售大市值龍頭股明顯。

　　此外Wind茅指數(shù)更是大幅下跌3.42%，板塊中各行業(yè)“茅”股共收集了41只，而年后2個(gè)交易日僅有11只上漲，占比為26.8%，其余超7成個(gè)股下跌。其中智飛生物、億緯鋰能和恒立液壓兩個(gè)交易日跌幅超過(guò)10%，緊隨其后美的集團(tuán)、晨光文具等16只跌幅超過(guò)5%。

　　// 抱團(tuán)股為何會(huì)跌？  //

　　東吳證券分析認(rèn)為，節(jié)后兩個(gè)交易日，以貴州茅臺(tái)為代表的價(jià)值藍(lán)籌股大跌的原因主要有以下幾點(diǎn)：

　　首先是美債收益率不斷走高。核心消費(fèi)公司的估值與美債收益率的反向相關(guān)性變強(qiáng)，而與短期業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度明顯下降。全球宏觀層面上的利率、流動(dòng)性、通脹等問(wèn)題才是值得關(guān)注的焦點(diǎn)。美債利率的攀升不僅可能限制美股股市市盈率的上行空間，也會(huì)傳導(dǎo)至其他國(guó)家市場(chǎng)，從而導(dǎo)致高估值的股票承受巨大壓力，特別是在核心股票正處于歷史估值高位區(qū)間的時(shí)候。

　　其次是央行收緊流動(dòng)性。抱團(tuán)票由于估值普遍偏高，流動(dòng)性是支撐它們漲不停的最重要原因。2月18日，央行就回收流動(dòng)性，開(kāi)展了200億的逆回購(gòu)，但是有2800億到期。2月19日再次回收800億7天期逆回購(gòu)。這些動(dòng)作再次體現(xiàn)了“緊平衡”的意圖。這也給高估值成長(zhǎng)股帶來(lái)了不小的壓力。

　　再次是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曙光已現(xiàn)，化工、金屬、機(jī)械、建材建筑和出口產(chǎn)業(yè)鏈，以及銀行、券商、龍頭地產(chǎn)基本面較為扎實(shí)，相關(guān)行業(yè)2021年盈利增速很可能比下游的消費(fèi)行業(yè)更高。這些板塊的估值與機(jī)構(gòu)配置比例目前都處于歷史低位。由于切換出來(lái)的資金體量較大，化工、有色等順周期板塊正好有足夠的空間承接這些資金。

　　//  基金確有調(diào)倉(cāng)痕跡  //

　　各種跡象顯示，部分基金等機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)或正在調(diào)倉(cāng)換股。如開(kāi)年2個(gè)交易日，抱團(tuán)股群崩。從去年年報(bào)持倉(cāng)來(lái)看，傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值基金的前十大重倉(cāng)股有9只下跌，并且貴州茅臺(tái)、立訊精密、三諾生物、福耀玻璃和先導(dǎo)智能5只跌超5%，此外東方雨虹、國(guó)瓷材料、隆基股份和新宙邦跌幅也在2%~5%之間，僅有五糧液一只微幅上漲0.51%，如果這種持倉(cāng)未變，基金凈值必然有不小的下跌。不過(guò)年后兩個(gè)交易日其凈值不僅未跌，還有小幅上漲。可見(jiàn)已經(jīng)調(diào)倉(cāng)跡象凸顯。

　　另外如謝治宇管理的興全合潤(rùn)披露了截至今年1月21日的前十大重倉(cāng)，從去年底不到1個(gè)月，已經(jīng)換了2只前十大重倉(cāng)股，大舉加倉(cāng)了低估值的銀行；并賣出的了熱門的抱團(tuán)光伏股隆基股份。此外其他8只股的持股數(shù)也有增有減，不斷變動(dòng)。而從1月21日至今，可能又有了不小的變化。

　　// 新基建不斷加碼  //

　　近日，廣東省自然資源廳發(fā)布《廣東省國(guó)土空間規(guī)劃（2020—2035年）》（以下簡(jiǎn)稱規(guī)劃）。

　　深圳2.5小時(shí)到上海，3.6小時(shí)到北京

　　規(guī)劃提出全省常住人口將以年均增長(zhǎng)約115萬(wàn)的速度增長(zhǎng)，到2035年達(dá)1.3億。2035年，珠三角地區(qū)人口從2018年的6301萬(wàn)人增至規(guī)劃的8440萬(wàn)人，常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到90%。

　　規(guī)劃提出以超大特大城市以及輻射帶動(dòng)功能強(qiáng)的大城市為中心，以1小時(shí)通勤圈為基本范圍，建設(shè)廣州都市圈、深圳都市圈、珠江口西岸都市圈、汕潮揭都市圈、湛茂都市圈等5個(gè)現(xiàn)代化都市圈。

　　規(guī)劃提出，圍繞構(gòu)建“一核一帶一區(qū)”區(qū)域發(fā)展格局，建設(shè)上海-汕頭-汕尾-深圳-廣州（滬深廣高速磁懸浮）、北京-韶關(guān)-廣州-佛山-珠海-澳門（京港澳高速磁懸浮）的磁懸浮線路，還有陽(yáng)江-珠海-深圳高鐵（贛深客專西延線）、瓊州海峽通道。

　　值得一提的是，這是廣東首次提出預(yù)留建設(shè)滬（深）廣高速磁懸浮通道。深圳到上海約1500公里，如時(shí)速以每小時(shí)600公里算，大約2.5小時(shí)就可以互通深滬兩市。深圳至北京約2200公里，如果乘坐京港澳高速磁懸浮，大約3.6小時(shí)可到達(dá)北京，比高鐵要節(jié)省超一半時(shí)間。

　　軌交建設(shè)持續(xù)擴(kuò)張行業(yè)迎來(lái)釋放期

　　除了三大核心區(qū)域外，“交通強(qiáng)國(guó)”計(jì)劃將覆蓋全國(guó)。

　　我國(guó)將以“城市群”為主體形態(tài)，在此背景下“交通強(qiáng)國(guó)”規(guī)劃2035年實(shí)現(xiàn)都市區(qū)1小時(shí)通勤、城市群2小時(shí)通達(dá)、全國(guó)主要城市3小時(shí)覆蓋，2050年全面建成交通強(qiáng)國(guó)。

　　太平洋證券表示，至少未來(lái)15-30年都將處于軌交建設(shè)持續(xù)擴(kuò)張的階段，預(yù)計(jì)2021-2025年地鐵營(yíng)運(yùn)里程每年增長(zhǎng)約13%，未來(lái)10年城際、市域年均增長(zhǎng)下限15-20%。且長(zhǎng)期看，隨著越來(lái)越多城市群具備建設(shè)條件或經(jīng)濟(jì)性，遠(yuǎn)期建設(shè)空間廣闊。

　　浙商證券研報(bào)表示，我國(guó)遠(yuǎn)期規(guī)劃城市軌道交通里程達(dá)3.5萬(wàn)公里，其中地鐵2.7萬(wàn)公里。對(duì)比2019年6730公里的運(yùn)營(yíng)里程，未來(lái)發(fā)展空間依然很大。

　　此外，據(jù)太平洋證券研報(bào)顯示，城軌經(jīng)歷了過(guò)去五年批復(fù)規(guī)劃的積累，當(dāng)前正值釋放期。一般來(lái)說(shuō)，軌交建設(shè)時(shí)間6-8年（2年審批+3-5年施工+1年運(yùn)營(yíng)），截至2019年僅城軌在建線路可研批復(fù)投資額已達(dá)4.64萬(wàn)億（不含地方政府批復(fù)），2020年新批復(fù)可研3248億，十三五期間批復(fù)的項(xiàng)目或?qū)⒆?020年起集中釋放，近年城軌增速有望呈現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　//  抱團(tuán)股將瓦解？  //

　　總體從上面統(tǒng)計(jì)來(lái)看，基金調(diào)倉(cāng)肯定已經(jīng)在進(jìn)行了，部分基金持倉(cāng)上顯露，已經(jīng)從高位龍頭股往低位、低估值龍頭上調(diào)，但買入業(yè)績(jī)較差的小盤(pán)股可能性還是不大。因此績(jī)優(yōu)龍頭股仍是后期投資首選。

　　粵開(kāi)證券認(rèn)為，抱團(tuán)行情的徹底瓦解往往會(huì)伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的走弱以及流動(dòng)性大幅收緊。根據(jù)我們對(duì)于年內(nèi)行情的判斷，2021年經(jīng)濟(jì)將回歸內(nèi)生增長(zhǎng)，基本面因素有望持續(xù)復(fù)蘇；政策方面，強(qiáng)調(diào)構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，另外“十四五”規(guī)劃指導(dǎo)之下，各行業(yè)規(guī)劃將陸續(xù)出臺(tái)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)會(huì)，規(guī)劃中重點(diǎn)提及的新基建、新能源汽車、硬科技和高端裝備制造等領(lǐng)域?qū)⒊浞质芤嬗谡呒t利；同時(shí)資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，A股機(jī)構(gòu)化和國(guó)際化的進(jìn)程將進(jìn)一步提速，疊加我國(guó)居民財(cái)富配置的路徑逐步向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，未來(lái)增量資金的注入值得期待，從基本面、政策面和流動(dòng)性來(lái)看，抱團(tuán)行情尚不具備瓦解的基礎(chǔ)。

　　中泰證券表示，合理的估值是博弈和交易出來(lái)的，但在多空體系不平衡下，博弈出的價(jià)格容易失真。與美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，A股個(gè)股做空機(jī)制仍不完善。只要公司及行業(yè)基本面不發(fā)生根本變化，“抱團(tuán)”似乎難以“瓦解”。

　　但在急劇的二八效應(yīng)、甚至一九效應(yīng)之下，過(guò)分的頭部集中意味著較大的估值分層，頭部公司享有較高估值、甚至是過(guò)分的估值溢價(jià)，而中尾部公司估值長(zhǎng)期折價(jià)，市場(chǎng)價(jià)值甚至遠(yuǎn)低于其內(nèi)含價(jià)值，長(zhǎng)此以往將會(huì)影響股市的融資功能和一級(jí)市場(chǎng)的投資。同時(shí)，伴隨政策常態(tài)化、防風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)，信用“收縮”通道開(kāi)啟，企業(yè)再融資壓力趨于上升，市場(chǎng)的資源配置功能將會(huì)減弱甚至失效，這與提升直接融資占比，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大方向也無(wú)疑是背道而馳的。

　　全球資本市場(chǎng)逐步呈現(xiàn)“泡沫化”之下，高估值對(duì)貨幣政策邊際變化的敏感度顯著提升，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，全球流動(dòng)性面臨收緊，高估值甚至“泡沫化”的市場(chǎng)意味著較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　招商證券此前也提示，縱觀A股歷史，抱團(tuán)行情發(fā)生不止一次，這種極致的市場(chǎng)行情給堅(jiān)定持有的投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，然而過(guò)往幾次的抱團(tuán)行情持續(xù)3至4年后均以瓦解告終。本輪消費(fèi)抱團(tuán)已經(jīng)持續(xù)了3年左右，根據(jù)最新的基金定期報(bào)告，當(dāng)前的持倉(cāng)集中度仍然處于階段性高位。若抱團(tuán)出現(xiàn)瓦解，可以配置低估值、高營(yíng)收能力的個(gè)股，同時(shí)也該兼顧個(gè)股彈性。

　　國(guó)信證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，A 股抱團(tuán)行情下市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴(yán)重分化，超大盤(pán)龍頭股票估值相對(duì)偏高，細(xì)分行業(yè)龍頭和中小盤(pán)股票仍處估值洼地。往后看，未來(lái)市場(chǎng)大概率通過(guò)寬幅震蕩或輪動(dòng)消化估值，資金可能會(huì)從高估值板塊外溢到中證500指數(shù)等前期低估值領(lǐng)域。

　　也有人認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換只是短暫的，中長(zhǎng)期仍看好白馬龍頭股。前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，核心資產(chǎn)的下跌，主要還是由于之前漲幅過(guò)大，積累了大量的獲利盤(pán)，而不是所謂的抱團(tuán)瓦解。市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換也是短暫的，從中長(zhǎng)期來(lái)看，核心資產(chǎn)的價(jià)值依然會(huì)受到資金的追捧。這是連續(xù)上漲之后累積了大量的獲利盤(pán)，在獲利回吐的壓力之下，A股和港股均出現(xiàn)一定的回調(diào)。

　　楊德龍同時(shí)表示，在節(jié)前一周，白龍馬股大幅上漲，帶領(lǐng)指數(shù)突破3600點(diǎn)，形成了很強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。當(dāng)然投資者的分歧在于這些白馬股的價(jià)格的高低以及估值的高低，其實(shí)對(duì)這些白龍馬股的基本面并沒(méi)有任何的分歧。好的公司從長(zhǎng)期來(lái)看將會(huì)給投資者帶來(lái)理想的回報(bào)，短期市場(chǎng)的表現(xiàn)則是受到各種因素的影響。沒(méi)有只漲不跌的股票，也沒(méi)有只跌不漲的股票。經(jīng)過(guò)春節(jié)前大幅上漲之后，白龍馬股出現(xiàn)一波回調(diào)是在情理之中的，這并不會(huì)改變白龍馬股的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　（Wind綜合中國(guó)基金報(bào)、券商研報(bào)等）

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104