文/孫明春（海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，ESG投資者實(shí)際上是在鼓勵(lì)企業(yè)盡可能把自身商業(yè)行為對(duì)環(huán)境、社會(huì)造成的外部性“內(nèi)部化”，鼓勵(lì)企業(yè)主動(dòng)重新劃定企業(yè)與市場(chǎng)的邊界，在新的企業(yè)邊界之內(nèi)追求利潤(rùn)最大化。

　　ESG（即環(huán)境、社會(huì)責(zé)任及企業(yè)治理）投資近年來(lái)呈現(xiàn)出指數(shù)型成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為，它的興起有深刻的社會(huì)政治原因。ESG投資是市場(chǎng)自發(fā)的、對(duì)過(guò)去半個(gè)世紀(jì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中日益積累的“市場(chǎng)失效”現(xiàn)象的一種糾錯(cuò)機(jī)制。它試圖在政府干預(yù)最小化的前提下，激勵(lì)企業(yè)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，以應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的氣候變化、環(huán)境污染、貧富差距等挑戰(zhàn)，降低技術(shù)快速變革可能帶來(lái)的安全隱患、倫理沖突及社會(huì)矛盾。ESG投資力圖把企業(yè)在追求利潤(rùn)最大化過(guò)程中造成的“外部性”盡可能“內(nèi)部化”為企業(yè)的成本，實(shí)質(zhì)上是在重新定義企業(yè)與市場(chǎng)的邊界。

　　上世紀(jì)70年代以來(lái)，以英美為引領(lǐng)，全球興起了新一輪的全球化、市場(chǎng)化與自由化的浪潮。中國(guó)也在1978年開(kāi)啟了市場(chǎng)化導(dǎo)向的改革開(kāi)放進(jìn)程，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速提升，人民生活水平大幅度改善。與此同時(shí)，以信息技術(shù)為主導(dǎo)，人類(lèi)社會(huì)迎來(lái)了信息化、數(shù)字化、自動(dòng)化/智能化的新一輪技術(shù)革命與后工業(yè)化浪潮。在這些因素的共同作用下，過(guò)去半個(gè)世紀(jì)，人類(lèi)社會(huì)創(chuàng)造的物質(zhì)財(cái)富很可能超過(guò)了之前數(shù)千年的總和，給全世界人民帶來(lái)巨大的福利改善。

　　然而，在這一進(jìn)程中，市場(chǎng)失靈和監(jiān)管缺失也導(dǎo)致各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，矛盾不斷積累。例如，為追求利潤(rùn)最大化，企業(yè)在法律允許的范圍內(nèi)無(wú)視生產(chǎn)與商業(yè)活動(dòng)的外部性，對(duì)生態(tài)環(huán)境造成破壞（如過(guò)度砍伐森林、占用耕地、排放溫室氣體或污染物等）；企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不斷采用自動(dòng)化/智能化技術(shù)，導(dǎo)致大量就業(yè)崗位消失、收入/貧富差距擴(kuò)大；企業(yè)激勵(lì)員工過(guò)度工作、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致員工身心健康受到損害；為搶占市場(chǎng)，企業(yè)開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)令人上癮的產(chǎn)品或服務(wù)，或通過(guò)低價(jià)營(yíng)銷(xiāo)策略誘導(dǎo)消費(fèi)者過(guò)度消費(fèi)（甚至浪費(fèi)）；企業(yè)過(guò)度獲取、使用甚至交易客戶隱私信息，或利用大數(shù)據(jù)來(lái)影響、控制客戶的信息獲取、價(jià)值取向、政治判斷等；一些高科技企業(yè)在缺乏監(jiān)管的情況下開(kāi)發(fā)、應(yīng)用一些目前在倫理、安全等方面尚存爭(zhēng)議的技術(shù)和產(chǎn)品；等等。

　　以上行為有的在法律允許范圍內(nèi)，有的尚無(wú)明確的法律法規(guī)來(lái)約束或監(jiān)管，有的則因?yàn)閷?duì)其所造成的傷害很難識(shí)別與鑒定，令監(jiān)管者望而卻步。因此，在市場(chǎng)化導(dǎo)向及利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，上述企業(yè)行為沒(méi)有受到法律和監(jiān)管約束。但它們產(chǎn)生的社會(huì)危害卻不容忽視。雖然這些危害短期內(nèi)看似無(wú)足輕重，但如果放任自流、日積月累，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和矛盾很可能變得不可逆轉(zhuǎn)或無(wú)法調(diào)和，甚至有可能釀成自然或人文災(zāi)難。另一方面，如果政府強(qiáng)行介入，通過(guò)行政干預(yù)來(lái)管制企業(yè)行為、防范風(fēng)險(xiǎn)積累，則有可能扭曲市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，扼殺企業(yè)創(chuàng)新的能力和積極性。

　　在這一背景下，ESG投資誕生了。一批具有社會(huì)責(zé)任感的投資者，決定使用自己手中的資本，試圖通過(guò)“用腳投票”的市場(chǎng)機(jī)制來(lái)引導(dǎo)被投資企業(yè)采取自律行為。那些對(duì)環(huán)境不友好、不關(guān)心員工福利或公司治理混亂的企業(yè)，即便其財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，ESG投資者也避而遠(yuǎn)之；而那些主動(dòng)保護(hù)環(huán)境、主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、主動(dòng)改善公司治理的企業(yè)，即便因此承擔(dān)額外成本或損失，ESG投資者也積極成為它們的股東，用手中的資本來(lái)支持這些企業(yè)。

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，ESG投資者實(shí)際上是在鼓勵(lì)企業(yè)盡可能把自身商業(yè)行為對(duì)環(huán)境、社會(huì)造成的外部性“內(nèi)部化”，鼓勵(lì)企業(yè)主動(dòng)重新劃定企業(yè)與市場(chǎng)的邊界，在新的企業(yè)邊界之內(nèi)追求利潤(rùn)最大化。在這一過(guò)程中，政府所扮演的角色僅限于要求企業(yè)對(duì)ESG相關(guān)要素做強(qiáng)制性的信息披露，避免了“有形之手”對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作的直接干預(yù)，在不影響效率的前提下，促進(jìn)社會(huì)公平和可持續(xù)發(fā)展。這是為什么ESG投資越發(fā)得到了社會(huì)各界的廣泛認(rèn)可、支持和實(shí)踐。

　　本文原發(fā)于第一財(cái)經(jīng)

　　(本文作者介紹：中國(guó)金融四十人論壇成員、海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)