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導讀：野村證券的策略師麥埃利格特認為：“大量的期權意味著美股未來仍十分容易受到進一步的沖擊，波動率可能會大幅上升。本周科技股的大幅下調可能意味著持有看漲期權的投資者接下來會繼續承壓，而股價的進一步下跌將會令情況惡化并擴大沒有對沖措施的投資者的虧損。”

作者 | 第一財經?黃宇

近來美股科技股不斷創下新高，推動納斯達克指數也節節走高，在本周升至12000點的歷史新高后，納指開始連續兩天下跌，回調幅度一度觸及10%，給走勢強勁的納指澆了一盤冷水。

此時，市場上流出孫正義掌舵的軟銀集團可能是最近幾周美股大型科技股大漲的幕后推手之一，事情瞬間就有意思起來。
“納斯達克巨鯨”？科技股中的大玩家？
有外媒引述有知情人士的話稱，從8月初開始，軟銀已通過一系列的交易購買了價值數十億美元的美股期權，主要集中在科技股上，對應標的股票價值大約在500億美元左右，這些期權交易也成了引發大型科技股狂熱上漲的一大因素。
這次軟銀的科技股期權交易消息在交易員中也引起了轟動，有衍生品交易員表示，軟銀這次的交易量十分大，規模也是近20年來罕見的。英國《金融時報》甚至稱軟銀變成了“納斯達克巨鯨”，是科技股中的大玩家。
雖然軟銀對該消息不予置評，但知情人士稱，軟銀大手筆購入科技股看漲期權，規模之大甚至讓內部人員感到不安。
從軟銀近年來的投資軌跡來看，關于軟銀是這次科技股大漲的幕后推手之一的說法似乎有跡可循。近些年來，軟銀通過旗下的愿景基金對大量私有技術初創公司進行了巨大押注，希望能為孫正義長達300年的愿景計劃做好鋪墊。不過事與愿違，軟銀在美國無線運營商Sprint和辦公室租賃公司WeWork的投資上相繼失利，加上在很長一段時間內軟銀都沒有投中像阿里巴巴那樣成功的項目，投資者對孫正義的投資理念也開始產生質疑。
有分析師認為，此時無論是軟銀還是孫正義都需要一場大勝來一掃之前的陰霾，而在科技股以及相關期權上的積極進取則有可能為軟銀在投資領域翻開新篇章。而且在今年把Sprint出售給T-Mobile以及放棄繼續回購WeWork的股票后，軟銀手頭上的現金流充裕了不少，孫正義顯然有足夠的資金繼續去大肆購買科技股及相應的期權。
從3月底開始，科技股走出的這波行情足以讓押中寶的投資人賺得盆滿缽滿。在軟銀向美國證券交易委員會（SEC）遞交的截至2020年6月30日的二季度持倉報告(13F)顯示，軟銀在二季度期內已開始大舉建倉科技股，其中包括亞馬遜（價值約10.44億美元）、特斯拉（價值約1.23億美元），此外還建倉谷歌母公司、奈飛、微軟、英偉達、移動支付公司Square等科技股。
按照6月最高的建倉成本來算，即便經歷了這兩天的科技股大跌，軟銀的以上持倉還是獲利頗豐。
美股波動率可能大幅上升
除了像軟銀等機構投資者，很多個人投資者也通過零售交易商在活躍地買入科技股的看漲期權。據高盛統計的數據顯示，過去兩周，美股看漲期權的日均價值在3350億美元左右，是2017年至2019年平日均價值的三倍多。而且近期集中在某些科技巨頭的看漲期權交易量比美股總體日均交易量還要高。

截至周三（2日）的30天內，亞馬遜的看漲期權的日均交易量為14.6萬，接近有記錄以來最活躍的水平。同時，蘋果的看漲期權的日均交易量超過300萬，創六年來新高。Facebook的看漲期權的日均交易量也超過300萬，創2013年以來最高。同時，特斯拉日均期權交易量接近200萬，再次接近今年2月初創下的紀錄水平。
無論是谷歌母公司Alphabet 、蘋果或是微軟的看漲期權持倉總額都出現了自2018年9月以來最快的增速。買入大量看漲期權后，行權人可以在期權到期日前以特定價格買入相應股票。大量看漲期權的行權，在過去一段時間內讓不少大型科技股的交易量連同股價大幅上升，僅在8月，特斯拉的股價就飆升了74％，而蘋果上漲了21％，Alphabet上漲了10％，亞馬遜上漲了9％。
投資者對期權交易的熱情升溫其實也受到了蘋果和特斯拉拆股的影響。在拆股之前，蘋果和特斯拉的看漲期權未平倉合約量已經開始增加。在8月30日當周，蘋果的日均看漲期權總持倉量已經超過800萬，而在5月時這個數據不足500萬。同期特斯拉的看漲期權持倉量也增至400萬，高于6月份的320萬。在蘋果和特斯拉正式拆股后，它們的期權交易變得更加活躍。
RBC Capital Markets衍生品策略師西爾弗曼（Amy Wu Silverman）表示，雖然拆股通常只會導致股價暫時上漲，但在日內交易活躍的時代，拆股變得更加有意義，不僅能讓日內交易者的對沖交易變得更便捷，同時零售交易商對相關股票的期權交易會變得更活躍。
大量的看漲期權在行情走好時是增加財富的利刃，但在行情變差時，投資者往往會虧掉權利金。野村證券的策略師麥埃利格特（Charlie McElligott）認為：“科技股看漲期權交易量的激增，已經成為許多大型科技股以及美股總體強勁表現的重要因素。納斯達克指數周五盤中一度跌破11000點，距離歷史高點回調了10%，達到了回調的一般標準。
然而，大量的期權意味著美股未來仍十分容易受到進一步的沖擊，波動率可能會大幅上升。本周科技股的大幅下調可能意味著持有看漲期權的投資者接下來會繼續承壓，而股價的進一步下跌將會令情況惡化并擴大沒有對沖措施的投資者的虧損。”
這也解釋了納指在周四（3日）大跌的同時，素有“恐慌指數”之稱的VIX指數突然飆升至近兩個月高點35.9，股市波動性的加劇也增加了大盤的脆弱性。
有知情人士表示，近兩天科技股的大幅回落對持有大量看漲期權的軟銀來說是痛苦的，若科技股接下來出現持續和大幅下跌，將對軟銀的策略造成更大的破壞，并且可能連累納指迅速下跌。反之，若股價企穩后預計軟銀會繼續買入相關看漲期權。