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　　上海證券報

　　近期，消費股節節攀升的漲勢有目共睹，雖然不少機構依然認為消費股是投資必備的壓艙石，但也出現了銀河證券發布“預警”研報，表示“不為創紀錄的消費股再唱贊歌”。

　　9月2日，國泰君安研究所召開2020年消費品年會，東吳證券召開2020年秋季策略會，兩家賣方機構如何看待消費股的投資機會？消費股真的會像“永動機”一樣繼續漲下去嗎？

　　國泰君安訾猛：在中國，消費其實才走過初級階段

　　國泰君安研究所大消費組組長訾猛發表了《喝酒吃肉能改變中國經濟的命運嗎？》主題演講，深度分析了其看好消費股的底層邏輯。

　　訾猛表示，經濟發展是一個大周期的問題，如果梳理美國和日本金融市場的歷史，大家會發現大的市場輪動基本上幾十年才會發生一次，每個主題的持續時間，遠遠不止十年、二十年。因此，每一個大周期的發展都不是一蹴而就的，在這個過程中，投資者需要做時間的朋友，耐心等待時間的玫瑰。同時，也應該積極擁抱觸手可及的投資機會。

　　在中國，最觸手可及的投資機會是什么？答案就是消費。

　　訾猛認為：“在中國，我們看到消費其實才剛剛走過初級階段。從需求端來看，一、二線城市剛剛進入到消費升級的階段，三、四線城市還處在消費擴容的階段。換句話說，中國的消費還處在一個滿足量的增長的階段，消費升級還遠遠沒有結束。”

　　訾猛分享了一張表格，是A股市場自上市日起漲幅最高的50家上市公司。如果加上醫藥來統計，大家可以看到A股市場上自上市日起漲幅TOP50的上市公司里，大消費行業占比達到了56%，超過了半壁江山。

　　A股市場自上市日起漲幅最高的50家上市公司  來源：Wind，國泰君安證券研究

　　這張表格說明什么？“消費品投資賽道屬于‘長長的坡、厚厚的雪’。穩定性、長周期性、擴張性、升級性，讓優秀的消費品企業能夠穿越周期波動，即使在經濟寒冬之下也能過著比較滋潤的日子，通過時間復利的積累實現穩定向上的成長。”訾猛說。

　　訾猛還分享了消費品企業的成長路徑，一般來說，一個消費品企業的發展基本上分為三個階段。第一階段是渠道驅動，第二階段是品質驅動，第三階段是品牌驅動。

　　“如果我們深挖，就會發現，以上三個階段其實是企業發展的表象。一個消費品企業真正的行業壁壘應該是什么？不是渠道不是產品，甚至不是品牌，而是企業的內部管理和組織能力。”

　　通過統計最終消費支出對GDP增長的貢獻率，訾猛表示，消費已經成為中國經濟名符其實的壓艙石和穩定器。另外，隨著“以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”的提出，未來消費在經濟中所起的作用可能還會越來越大。

　　消費促進經濟發展的邏輯中有四個受益方向。第一，出口轉內銷，主要指家電、輕工、紡織服裝、電子。第二，海外回流和民族品牌崛起，如免稅旅游、影視、酒店、航空。第三，自主科技和糧食安全。第四，5G、新能源汽車。

　　來源：國泰君安證券研究

　　東吳證券陳李：大類行業上，可從科技和消費轉向周期

　　與上述國泰君安訾猛的觀點不同，東吳證首席經濟學家陳李認為，大類行業上，當前投資可以從科技和消費轉向周期股。

　　陳李分析認為，當前A股市場估值整體處于較高水平，市場依賴估值提升已步入中后期階段，有明顯業績支撐的上市公司將受到投資者的持續追捧。他建議，就2020年第四季度的市場，投資者可適度降低預期收益率。

　　陳李對于部分指數和熱門板塊的高估值均提出了謹慎的觀點。他表示，創業板和中小板指估值歷史分位數接近歷史高點，相比過往牛市，這兩大指數估值上行空間將十分有限。

　　此外，陳李提醒，熱門行業估值逼近過往牛市頂峰時期估值。計算機、食品飲料和生物醫藥目前的估值歷史分位數達到了80%的歷史區間以上。

　　因此，從估值和業績兩個角度出發，陳李建議，投資者可以配置一些估值合理、業績在未來2至3個季度持續上升的行業。

　　具體有三大維度：

　　第一，大類行業上，可以從科技和消費，轉向周期股；

　　第二，在大行業內也可以投向估值較低行業，比如在大消費里，從醫藥和食品轉向家電和白酒的配置；

　　第三，在單一細分行業里，可以從估值較高的龍頭企業轉向有吸引力的二線公司。

　　陳李表示，當前市場整體估值水平較高，在宏觀流動性已經邊際收緊的情況下，市盈率難有上升空間。

　　陳李認為，2020年的第四季度會是企業ROE（凈資產收益率）的一個相對的高點。他說：“我們觀察測算了企業盈利同比增速，相關數據應該在2021年的第一季度達到一個同比增速的高峰（金麒麟分析師）。”

　　那么，是否有企業能夠在今年第三、第四季度維持高盈利水平，并一直延續到明年年底？陳李表示，這樣的情況主要發生在制造業投資領域。

　　陳李分析，從目前看，制造業投資表現出了一些向好的趨勢：首先，相關制造業企業的中長期貸款已經出現連續四個月的明顯上升；其次，工業用地規模已連續三個月上升；第三，制造業下游消費電子、光伏新能源、鋰電設備的需求非常旺盛，這些方面的設備投資有明顯的改善。

　　陳李預計，如果一系列制造業設備訂單水平在接下來四個月連續上升，那么制造業投資就能持續上升，相關個股就會有很強的市場表現，A股市場很有可能出現相關的結構性行情。

　　最后，陳李在策略會上說：“我對各位投資者的建議是，接下來四個月的調研，不用去基建企業，也不需要去調研房地產企業，而是應該將調研的核心放在制造業的設備訂單上。如果這些設備企業訂單狀況非常好，一方面意味著制造業投資企業有很好的投資機會，另一方面意味著制造業投資可能會超預期的增長。”

　　編輯：朱茵

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責任編輯：陳悠然 SF104