今日直播

　　東吳證券金秋策略會(huì)：牛市能走多遠(yuǎn)

　　掘金周期|長(zhǎng)江證券張韋華（金麒麟分析師）（金麒麟分析師）：峰回路轉(zhuǎn)，清水流長(zhǎng) ——長(zhǎng)江公用2020年度中期投資策略

　　掘金周期|長(zhǎng)江證券李家明（金麒麟分析師）（金麒麟分析師）：順勢(shì)而為 ——長(zhǎng)江建筑2020年度中期投資策略

　　東吳金秋策略會(huì)|總量研究專場(chǎng)：四季度總量專題及行業(yè)探討

　　東吳金秋策略會(huì)|大消費(fèi)會(huì)場(chǎng)：內(nèi)循環(huán)，新消費(fèi)

　　東吳金秋策略會(huì)|上游能源專場(chǎng)：全球電動(dòng)化，平價(jià)大未來

　　東吳金秋策略會(huì)|TMT專場(chǎng)：中國(guó)saas行業(yè)痛點(diǎn)

　　周期掘金|太平洋證券閆廣（金麒麟分析師）（金麒麟分析師）：周期與成長(zhǎng)共舞，挖掘建材投資機(jī)會(huì)

　　萬聯(lián)證券|郭懿：維持銀行板塊波動(dòng)向上預(yù)期

　　【國(guó)盛策略】二萬億外資：從哪來？到哪去？未來會(huì)怎樣？

　　來源：堯望后勢(shì)

　　報(bào)告正文

　　前言：國(guó)盛策略團(tuán)隊(duì)自2018年8月成立之初，便搭建外資研究的系統(tǒng)性框架，并對(duì)外資的資金結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置、海外經(jīng)驗(yàn)等進(jìn)行了全方位研究。目前，A股外資持股規(guī)模已突破兩萬億，那么巨幅外資由何而來，又將去往何方？本篇將進(jìn)行詳細(xì)解讀。

　　二萬億外資：來自何方？

　　近年來，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)外開放程度不斷提升，外資持續(xù)流入并成為A股市場(chǎng)最重要的增量資金之一。2014年11月滬港通推出，外資隨即流入近700億。2016年12月，深港通啟動(dòng)，次年北上資金流入規(guī)模大幅上升至近2000億。尤其在2018年，全球波動(dòng)加劇、新興市場(chǎng)資金外逃、中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)、A股遭受內(nèi)憂外患沖擊、國(guó)內(nèi)投資者情緒低落之際，北上資金再度入場(chǎng)近3000億，成為A股市場(chǎng)的重要支撐。2019年，隨著A股入富、MSCI擴(kuò)容，外資繼續(xù)加速流入，陸股通北上資金更再次錄得3500億的凈流入規(guī)模。而今年年初以來，盡管有新冠疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)和金融、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，外資仍流入超1000億。截至7月末，外資已持有2.46萬億的國(guó)內(nèi)股票，占國(guó)內(nèi)上市公司總市值比重達(dá)3.4%，與公募、險(xiǎn)資已成“三足鼎立”之勢(shì)。

　　那么，這近兩萬億到底來自何方？

　　當(dāng)前，海外投資A股主要有陸股通和QFII/RQFII兩條途徑：

　　首先，陸股通端。我們?cè)?019年6月18日的報(bào)告《大進(jìn)大出的秘密：外資也有交易盤》中創(chuàng)新性地提出通過外資托管機(jī)構(gòu)判別外資性質(zhì)的方法，即假設(shè)托管于外資投行（券商）為交易型資金，而托管在外資銀行的為長(zhǎng)線配置型資金，在對(duì)外資短期流動(dòng)的解釋上取得了較好的效果。

　　但當(dāng)我們?cè)噲D通過新的假設(shè)，即來自不同國(guó)家的資金通常傾向于托管在本國(guó)金融機(jī)構(gòu)，并以此為基礎(chǔ)考察A股外資分布時(shí)，效果并不理想。主要原因在于海外投資者在進(jìn)行跨國(guó)投資時(shí)，更傾向于托管在實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)遍布全球的大型金融機(jī)構(gòu)——二季度末，陸股通北上資金持有的A股市值為1.71萬億，其中托管規(guī)模前5的金融機(jī)構(gòu)便合計(jì)托管了1.34萬億，前20便已達(dá)到1.67萬億，陸股通北上資金托管業(yè)務(wù)保持高度集中。

　　另一方面，QFII/RQFII端。截至目前證監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)QFII額度共計(jì)1146.59億美元，RQFII額度共計(jì)7130.92億人民幣。此處我們繼續(xù)假設(shè)來自不同國(guó)家的資金傾向于通過本國(guó)金融機(jī)構(gòu)投資A股。并進(jìn)一步通過各國(guó)或地區(qū)QFII額度的分布，以及QFII機(jī)構(gòu)持有的重倉(cāng)股規(guī)模的分布，進(jìn)行交叉驗(yàn)證：

　　從QFII額度分布的層面來看，剔除港澳臺(tái)的部分，海外資金主要來自英國(guó)、美國(guó)、韓國(guó)、新加坡等地區(qū)。

　　從QFII重倉(cāng)股持倉(cāng)市值分布層面來看，新加坡、美國(guó)、荷蘭、法國(guó)等地區(qū)的比重較高。

　　整體來看，通過QFII額度分布以及QFII重倉(cāng)股持倉(cāng)市值分布兩種途徑對(duì)外資來源地進(jìn)行考察的方法存在較大的誤差，主要原因在于，一方面不同機(jī)構(gòu)對(duì)于大類資產(chǎn)的配置策略并不相同，部分機(jī)構(gòu)更傾向于配置國(guó)內(nèi)債券。另一方面，各家機(jī)構(gòu)對(duì)于單只股票的配置策略也有差異，疊加重倉(cāng)股僅將出現(xiàn)在上市公司前10大流通股東中的部分進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，因此天然便存在誤差。但總的來說，海外資金的來源地主要仍集中在中國(guó)香港、澳門，以及新加坡、英國(guó)、美國(guó)、法國(guó)等地區(qū)。

　　此外，港股市場(chǎng)投資者的分布情況也堪為A股外資來源分布的參考。根據(jù)港交所的數(shù)據(jù)顯示，2018年港股市場(chǎng)成交額中的9.6%來自美國(guó)，7.1%來自英國(guó)，歐洲其他國(guó)家占比4.2%，新加披占比3.0%。但考慮到外地投資者在交易上的活躍性（日本外資成交占比約是持股占比的2倍，韓國(guó)約1.5倍，A股約4倍，臺(tái)灣基本相當(dāng)），以及隨著近年來中國(guó)內(nèi)地資金加速南下（當(dāng)前港股通南下資金已占港股市場(chǎng)總成交額的19%左右）對(duì)其他來源地資金比重的擠壓，各地區(qū)當(dāng)前實(shí)際的比例應(yīng)較2018年的更低。

　　二萬億外資：去向何處？

　　從板塊配置上來看，外資長(zhǎng)期重倉(cāng)主板標(biāo)的，但中小創(chuàng)已成為主要加倉(cāng)方向。以陸股通持股市值板塊分布看，主板倉(cāng)位一直占據(jù)主導(dǎo)地位，占比一直維持在70%以上。2019年以來，中小創(chuàng)板塊成為外資加倉(cāng)的主要方向，截至8月底，中小板和創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位已分別從2019年二季度末的11.85%、4.55%增至15.97%、10.95%。

　　從行業(yè)配置上來看，外資長(zhǎng)期青睞消費(fèi)板塊，今年以來醫(yī)藥、電子獲明顯增配。從存量持股規(guī)模看，北上資金持續(xù)重倉(cāng)消費(fèi)板塊，食品飲料、醫(yī)藥生物和家用電器穩(wěn)居前三大重倉(cāng)行業(yè)，持股倉(cāng)位分別達(dá)到18.86%、13.01%和8.45%。從行業(yè)凈流入估算口徑看，疫情之下業(yè)績(jī)向好的醫(yī)藥生物和景氣上行的電子行業(yè)今年獲得明顯增配。

　　對(duì)于外資，我們?cè)?月29日的中期策略報(bào)告《看好創(chuàng)業(yè)板指未來12個(gè)月突破3000點(diǎn)》中明確提示，維持全年2000~3000億左右的判斷。

　　首先，近3年北上年度凈流入在2000-3500億，考慮到2019年的三大國(guó)際指數(shù)擴(kuò)容，2020年僅有富時(shí)羅素從15%提升至25%，指數(shù)擴(kuò)容步伐已有所放緩，預(yù)計(jì)全年流入規(guī)模不及2019年。

　　其次，疫情爆發(fā)、中美關(guān)系趨緊等不確定性因素都對(duì)外資流入形成一定沖擊，但經(jīng)歷了3月巨震后，北上資金2季度加速回流，盡管7月再度經(jīng)歷大進(jìn)大出，但主要是由交易型資金主導(dǎo)，配置型資金長(zhǎng)期流入趨勢(shì)延續(xù)。截止8月底，北上年內(nèi)累計(jì)凈流入1345億元。考慮到下半年全球疫情有望逐步得到控制，各國(guó)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，外部擾動(dòng)削減，北上資金將保持回流態(tài)勢(shì)。

　　二萬億外資：未來會(huì)怎樣？

　　從長(zhǎng)期來看，A股當(dāng)前的外資占比遠(yuǎn)低于海外市場(chǎng)，外資入場(chǎng)初級(jí)階段判斷不變，“水往低處流”仍是大趨勢(shì)。

　　參考臺(tái)韓，MSCI擴(kuò)容間隔期，外資仍會(huì)保持單邊持續(xù)流入趨勢(shì)。我們?cè)缭谌ツ陥?bào)告《明年外資流入節(jié)奏如何？》和《2020年國(guó)盛策略十大預(yù)測(cè)》中便明確指出，國(guó)際指數(shù)納入不僅僅是一個(gè)指數(shù)意義，更類似一個(gè)全球資產(chǎn)配置的認(rèn)證書，外資入場(chǎng)步伐并不會(huì)因指數(shù)擴(kuò)容暫停而停止。從臺(tái)灣、韓國(guó)等地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來看，以MSCI納入為標(biāo)志，對(duì)外開放全面提速。MSCI擴(kuò)容間隔期，外資仍會(huì)保持單邊持續(xù)流入趨勢(shì)。

　　短期大進(jìn)大出不必過度關(guān)注，配置型外資長(zhǎng)期入場(chǎng)才是關(guān)鍵。從7月中旬至8月上旬，北上在近1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)撤離接近600億，創(chuàng)下陸股通第三大撤離峰值。此前，我們已在多篇報(bào)告中明確指出，7月以來外資的大進(jìn)大出更多是由交易型資金所主導(dǎo)，根據(jù)我們對(duì)于過去1年北上交易盤與配置盤的凈流入估算，過去1個(gè)月北上減倉(cāng)基本來自于交易盤，而配置盤仍持續(xù)堅(jiān)定流入。因而短期交易型外資主導(dǎo)的打進(jìn)大出不必過度關(guān)注，配置盤流向才是長(zhǎng)期關(guān)鍵。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

掃二維碼 3分鐘開戶 緊抓創(chuàng)業(yè)板火爆行情

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：陳志杰