專題：A股如何走？

長端國債大漲備受市場關(guān)注。

2024年開年，債券市場表現(xiàn)持續(xù)向好，漲勢喜人。近期，5年期、10年期和30年期國債期貨主力合約均刷新上市以來新高。中證全債指數(shù)今年首月上漲1.26%，為2017年8月以來單月漲幅最高。

從基金產(chǎn)品來看，指數(shù)型基金漲幅較多，30年國債ETF凈值年初至今上漲4.2%，近2月漲幅超過6%，漲幅之大，較為少見。此外，10年地方債ETF年初至今上漲1.41%，十年國債ETF漲幅1.03%。

業(yè)內(nèi)人士分析，基金公司等注重相對收益的機(jī)構(gòu)，看中了長端債券存在的配置機(jī)會(huì)，尤其是30年國債，助推了相關(guān)資產(chǎn)的上漲行情。

博時(shí)基金認(rèn)為，目前長債和超長債與風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)性更高，近期隨著權(quán)益市場的下跌，超長端和長端利率下行較快。

長端國債基金2個(gè)月凈值大漲6%

2023年，債券市場上演牛市行情，中證全債指數(shù)全年上漲5.23%，純債型指數(shù)全年上漲超3%。

2024年開年則延續(xù)了債券市場牛市行情，尤其是長債和偏長債。自去年年尾以來，長債利率迭創(chuàng)新低，如10年國債收益率降至2.45%以下，30年國債收益率降至2.7%以下，均創(chuàng)下多年以來新低。

國債市場尤其是長端國債交易活躍度明顯提升。中債研發(fā)中心月度數(shù)據(jù)顯示，國債換手率此前一般為百分之十幾，2023年四季度顯著提升，2023年12月國債換手率達(dá)到38%，成為全債券市場換手率最高的品種，據(jù)推測，今年1月國債換手率仍保持高位。

在國債期貨方面，近期，5年期、10年期和30年期國債期貨主力合約均刷新上市以來新高。中證全債指數(shù)今年首月上漲1.26%，為2017年8月以來單月漲幅最高。

長債大漲，體現(xiàn)在以相關(guān)資產(chǎn)為標(biāo)的的基金產(chǎn)品上，則是30年國債ETF凈值年初至今上漲4.2%，近2月漲幅則超過了6%，其年化收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過純債類基金產(chǎn)品3%至4%的年平均收益。

此外，10年地方債ETF、十年國債ETF年內(nèi)凈值漲幅均超1%。

體現(xiàn)在主動(dòng)債券型基金上，中長期純債型基金整體表現(xiàn)好于短期純債型基金，數(shù)十只中長期純債型基金年內(nèi)收益已突破1%，其中重倉30年期債券的基金凈值表現(xiàn)最好，如國泰惠豐純債基金開年以來凈值上漲3.32%，其第一大重倉債券為期限30年的國債-23附息國債09。

而短期純債型基金中僅有3只基金年內(nèi)收益突破1%，整體收益波動(dòng)不大。

或受短期投機(jī)影響

重陽投資認(rèn)為，在短端利率相對穩(wěn)定的情況下，長債利率持續(xù)走低，表明市場正在替代央行進(jìn)行自發(fā)性的貨幣寬松。

博時(shí)基金分析，長端利率跟隨風(fēng)險(xiǎn)偏好，中短端跟隨資金面。目前長債和超長債與風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)性更高，近期隨著權(quán)益市場的下跌，超長端和長端利率下行較快。而中短端品種則和資金面關(guān)系更密切，其下行相對偏慢。

不過，重陽投資指出，短期來看，長債利率的下行主要受到避險(xiǎn)情緒上升和交易型資金的推動(dòng)，可能具有一定的投機(jī)屬性。

據(jù)近期凈買入債券成交統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，基金公司、保險(xiǎn)公司是凈買入30年國債較多的機(jī)構(gòu)，基金公司也是期限7-10年國債凈買入的主力軍。

久期越長，債券價(jià)格波動(dòng)越大，國內(nèi)當(dāng)前市場債券基金產(chǎn)品久期整體維持在較低水平，態(tài)度相對謹(jǐn)慎，久期超過3年的產(chǎn)品相對較少。國內(nèi)權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，也有業(yè)內(nèi)人士分析，國內(nèi)固收+基金出于增強(qiáng)收益的目的，買入長端國債的基金，資金的涌入助推了債券價(jià)格的上漲。

博時(shí)基金認(rèn)為，利率上下空間有限，居民部門和企業(yè)部門缺乏加杠桿的動(dòng)力，當(dāng)前宏觀上缺乏加杠桿主體。在中央政府加杠桿之前，經(jīng)濟(jì)增長缺乏向上的彈性。從與MLF利率的利差來看，中短端利率定價(jià)偏中性，長端定價(jià)偏樂觀，中短端利率相對安全邊際更高。

除了利率債，博時(shí)基金認(rèn)為，信用債方面，中短端相對積極，長端需擇機(jī)交易。當(dāng)前信用品的核心矛盾是利差水平低、利率曲線平坦，票息資產(chǎn)難尋。預(yù)計(jì)2024年信用業(yè)績分化小，要積極尋找大類票息資產(chǎn)做底倉。當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)和金融監(jiān)管的組合更適合啞鈴型期限配置。考慮城投債規(guī)模萎縮、資本債可能擴(kuò)容，需重視這兩類資產(chǎn)，分別在壓息差和定價(jià)區(qū)間上尋找收益。關(guān)注資本新規(guī)下TLAC債的發(fā)行規(guī)模和定價(jià)機(jī)制。

債券類ETF關(guān)注度持續(xù)提升

伴隨債市連續(xù)2年走牛，債券ETF的業(yè)績表現(xiàn)不輸主動(dòng)債券型基金，其工具屬性受到資金青睞。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前全市場債券ETF共19只，規(guī)模超過800億元，相比2022年底的529億元，增幅超52%，是ETF中漲幅居前類型之一。相比成熟市場，國內(nèi)債券ETF發(fā)展較為緩慢。

海富通基金認(rèn)為，債券類ETF具有交易便利性和久其可選擇的優(yōu)勢，債券類ETF可以在二級市場買賣，交易十分便利，又具有費(fèi)率低廉、底層透明的特點(diǎn)，通常還會(huì)形成有規(guī)律的分紅，非常適合在變化的市場行情中進(jìn)行交易、配置；投資者還可以自主選擇不同久期，在利率下降的過程中，中長久期的債券具有更好的彈性。如海富通上證10年期地方政府債ETF成立以來分紅20次，近三年年度收益率均超4%。

開年以來，城投債ETF、政金債券ETF年內(nèi)資金分別凈流入12.73億元和9.82億元，30年國債ETF、十年國債ETF年內(nèi)資金均凈流入超3億元。

展望2024年度債市機(jī)會(huì)，華寶基金基金經(jīng)理蔣文玲認(rèn)為，對于2024年債市仍較為樂觀，預(yù)計(jì)債牛或有望延續(xù)。當(dāng)然，在政策多目標(biāo)的約束下，利率中樞整體的回落幅度可能有限，10年期國債收益率全年可能在2.4%—2.8%的區(qū)間波動(dòng)。

國投瑞銀債券基金經(jīng)理李達(dá)夫在2023年四季報(bào)中提到，2024年債券市場大環(huán)境或?qū)⒕S持牛市。由于政策放松受制于多重目標(biāo)的限制，需求偏弱的狀態(tài)可能延續(xù)更長的時(shí)間，這也意味著利率下行的時(shí)間也有望延長。

據(jù)天天基金調(diào)研顯示，在大類資產(chǎn)上，債券基金經(jīng)理認(rèn)為2024 年上半年債券（不含轉(zhuǎn)債）資產(chǎn)的性價(jià)比要高于權(quán)益，也是最被看好的資產(chǎn)，具體更偏好利率債，其次是城投債、金融債（不含政金債）和產(chǎn)業(yè)債。

調(diào)研顯示，資金面風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是2024年上半年債券市場最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，另外，機(jī)構(gòu)行為風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期也是受擔(dān)憂較多的因素。對通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂最小。2024年開年至今，國債投放節(jié)奏偏慢，對資金面的影響有限，但基金經(jīng)理認(rèn)為仍需觀察萬億國債的發(fā)行落地情況，或會(huì)對債券市場有一定影響。

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