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　　來源：財聯(lián)社

　　財聯(lián)社2月4日訊，A股市場上周未能延續(xù)此前的反彈態(tài)勢，出現(xiàn)調(diào)整，上證指數(shù)周度下跌6.2%，周五盤中一度失守2700點，創(chuàng)下2020年3月以來新低。成交方面，交易情緒偏低，日均成交金額下降至約7600億元。北向資金凈流入約99億元，是自去年7月底后再次出現(xiàn)連續(xù)兩周凈流入。后市市場如何演繹？且看最新十大券商策略匯總。

　　中信證券：須有強有力的外力干預(yù)或扭轉(zhuǎn)預(yù)期的實際政策措施，才能修復(fù)市場信心

　　當(dāng)前A股市場再次陷入流動性循環(huán)連鎖負(fù)反饋的過程中，這與國內(nèi)經(jīng)濟基本面與和外部地緣擾動關(guān)系都不大，交易生態(tài)惡化是主因，2月份是阻斷負(fù)反饋或風(fēng)險持續(xù)釋放的重要觀察期，須有強有力的外力干預(yù)或扭轉(zhuǎn)預(yù)期的實際政策措施，才能修復(fù)市場信心。

　　配置上，當(dāng)前建議繼續(xù)重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)的紅利藍(lán)籌。有類“平準(zhǔn)”托底，機構(gòu)保守化調(diào)倉以及國資委考核改革催化的央企紅利低波和高股息板塊是當(dāng)下最具共識的主線。在負(fù)反饋阻斷之后，建議繼續(xù)關(guān)注前期因為流動性沖擊而出現(xiàn)估值進一步大幅下修的科技、醫(yī)藥、新能源板塊中的績優(yōu)藍(lán)籌品種。

　　中金公司：A股仍需政策加碼提振市場信心

　　當(dāng)前市場具備部分有利條件，但積極因素積累、投資者信心修復(fù)可能仍需政策加碼應(yīng)對：1）A股市場估值水平與歷史數(shù)據(jù)、全球主要市場相比均明顯偏低，具備投資吸引力，滬深300前向市盈率僅為8.9x，股權(quán)風(fēng)險溢價高于向上1倍標(biāo)準(zhǔn)差，股息率高于十年期國債收益率。2）以改善需求、穩(wěn)定投資者信心為目標(biāo)的政策正逐步發(fā)力，包括貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，超預(yù)期降準(zhǔn)釋放寬松信號，中央和地方政府密集出臺地產(chǎn)調(diào)控政策，證監(jiān)會優(yōu)化融券機制緩解流動性壓力，國資委有望將央國企市值管理納入考核體系等。

　　綜合來看，當(dāng)前市場估值、成交等情緒指標(biāo)仍處于歷史偏底部區(qū)間，投資者入市意愿偏弱，增量資金有限，但考慮到近期穩(wěn)增長、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期的政策正陸續(xù)出臺和落地，政策面的積極變化有助于短期流動性風(fēng)險的化解及投資者信心的提振，后續(xù)市場仍具備繼續(xù)修復(fù)的動能。雖然春節(jié)前后因長假因素影響市場短期或仍有波動，但對A股中期表現(xiàn)不必過分悲觀。配置層面，短期結(jié)合政策變化關(guān)注受益領(lǐng)域，注重景氣回升和紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合。

　　華安證券：繼續(xù)擁抱穩(wěn)健型資產(chǎn)和確定性主題

　　展望后市，當(dāng)下市場投資者情緒依然低迷，對后市態(tài)度依然謹(jǐn)慎，因此配置思路上仍需重視和堅持穩(wěn)健型或確定性資產(chǎn)。春節(jié)消費數(shù)據(jù)、1月金融數(shù)據(jù)、尤其是節(jié)后貨幣政策寬松延續(xù)性、兩會前政策目標(biāo)博弈等依然存在不確定性，經(jīng)濟基本面依然難以對A股形成強力支撐。

　　配置上，穩(wěn)健類資產(chǎn)或者確定性主題方向仍有很重要的配置價值和必要。建議重點關(guān)注以下三個方向：

　　第一個配置方向是具備催化同時又具備強周期規(guī)律性的基建建筑相關(guān)領(lǐng)域，確定性強，年前正是較好的布局時點，有望成為2-3月主線方向。央企市值管理考核重要程度提升將成為短期相關(guān)鏈條行情火熱的重要催化劑，同時證監(jiān)會年度系統(tǒng)會議提及支持央企市值管理和中特估體系建設(shè)。此外春節(jié)后到3月中旬期間是規(guī)律性強的基建開工板塊的行情。兩個邏輯指向同一類資產(chǎn)，建議重點關(guān)注：建筑材料（水泥）、非金屬材料、環(huán)保設(shè)備、建筑裝飾（專業(yè)工程&工程咨詢）、環(huán)境治理、金屬新材料、燃?xì)狻?/p>

　　第二個配置方向是延續(xù)高股息穩(wěn)健資產(chǎn)及銀行板塊。在市場上漲時間和空間都不確定的情況下，穩(wěn)健型資產(chǎn)仍有配置的必要。其中具備高股息率的資產(chǎn)如煤炭、銀行、石油石化等仍有望成為市場回歸的方向。再者銀行業(yè)合理凈利潤和凈息差空間備受呵護（降準(zhǔn)不降息），同時也可以作為前期漲幅較大煤炭行業(yè)的高股息平替，近期切換趨勢明顯。

　　第三個配置方向是出口景氣方向。主要包括前期超跌已經(jīng)跌至區(qū)間下限，而又景氣向好的汽車及零部件，以及業(yè)績支撐的家用電器。汽車及零部件行業(yè)已調(diào)整至較為適宜的位置，未來預(yù)計具備修復(fù)空間，疊加近期汽車景氣階段性回暖，目前正是良好時機。此外業(yè)績較好、出口支撐、估值低位的家用電器也具備配置價值。

　　海通證券：階段性關(guān)注大金融，中期重視白馬成長

　　今年以來A股主要指數(shù)陷入調(diào)整，上證綜指最低跌至2666點。回過頭看，上證綜指月線已經(jīng)六連陰。市場的頹靡走勢引發(fā)投資者對融資、股權(quán)質(zhì)押等資金面風(fēng)險的擔(dān)憂。

　　當(dāng)前A股股權(quán)質(zhì)押跌破平倉線質(zhì)押規(guī)模和所需補充的保證金比18年10月小，不過未來股權(quán)質(zhì)押爆倉負(fù)反饋的壓力還需持續(xù)跟蹤觀察；融資余額占市值比重低于15、18年，但擔(dān)保比例已接近歷史極值。整體來看目前風(fēng)險不大，后續(xù)還要密切跟蹤；多重情緒指標(biāo)看市場已處在底部，政策發(fā)力有望催化行情啟動。

　　結(jié)構(gòu)上，階段性關(guān)注大金融，中期重視白馬成長。1月中旬以來，國常會、證監(jiān)會、國家金融監(jiān)管總局等機構(gòu)紛紛發(fā)聲，深化資本市場改革的政策窗口已經(jīng)打開，我們認(rèn)為目前估值和基金配置比例較低的銀行和券商有望受益；中期白馬成長或?qū)⒄純?yōu)，具體重視兩方面：一方面，以電子為代表的硬科技制造。另一方面是醫(yī)藥。可以關(guān)注創(chuàng)新藥/血制品/高值耗材。

　　中銀證券：數(shù)據(jù)修復(fù)將成為市場底部反轉(zhuǎn)關(guān)鍵，持幣過節(jié)或成為首選

　　當(dāng)前來看，國內(nèi)進入數(shù)據(jù)真空期，對于內(nèi)需修復(fù)的質(zhì)疑難以得到有效數(shù)據(jù)驗證，年前市場增量資金有限，海外流動性預(yù)期或仍存在波動，持幣過節(jié)或成為市場首選。

　　關(guān)于市場走出底部的經(jīng)驗，我們總結(jié)下來大概就是這三大方面：

　　1）首先是政策的轉(zhuǎn)向，短期沖擊需要政策及時快速反應(yīng)，財政貨幣全面發(fā)力，輔之市場手段效果更為顯著（如08年金融危機）；長期問題所需要的政策力度更大，政策的系統(tǒng)性、一致性要求越高；而改革帶來的增量需求或資金能有效緩解通縮或中長期問題的擔(dān)憂；

　　2）風(fēng)險事件解除或階段性緩和也會帶來市場底部悲觀預(yù)期的修復(fù)，例如2018年中美高層會面階段性緩和了市場對于中美貿(mào)易長期脫鉤的悲觀預(yù)期；此外包括2003年非典疫情解除、2020年新冠疫情得到控制都成為了市場底部修復(fù)的重要推動因素；

　　3）最后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的修復(fù)對于市場悲觀預(yù)期的緩和是最為直接有效的，尤其在市場對內(nèi)需增長動能存疑的階段，例如2012年、2016年以及當(dāng)前，信貸、社融這種金融數(shù)據(jù)、以及PMI為代表的經(jīng)濟預(yù)期數(shù)據(jù)市場最為敏感，一旦二者出現(xiàn)相互印證，市場對于經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期就會出現(xiàn)明顯回暖。因此，當(dāng)前市場底部預(yù)期修復(fù)的關(guān)鍵在于數(shù)據(jù)的企穩(wěn)和趨勢回升。

　　華泰證券：重視籌碼，以穩(wěn)為主，類滬深300或類上證50配置短期或占優(yōu)

　　當(dāng)前，大盤股或進入底部企穩(wěn)狀態(tài)，而小盤股的融資和質(zhì)押問題仍有一定市場壓力或需逐步釋放。短期，小盤股結(jié)構(gòu)上或仍處于：流動性與籌碼壓力釋放→企穩(wěn)筑底→穩(wěn)步反彈的第一階段。

　　配置上，宏觀環(huán)境邊際變化尚不大，更多考慮交易行為與籌碼結(jié)構(gòu)，維持降低波動率的思路，可以適當(dāng)降低紅利倉位，轉(zhuǎn)向資金、估值、籌碼邏輯均通順的類滬深300/上證50：1）滬深300ETF此前獲得主力資金連續(xù)增持；2）大小盤相對PETTM估值已跌破2017年來-1x標(biāo)準(zhǔn)差；3）銀行、食飲等權(quán)重行業(yè)公募配置系數(shù)降至2016年以來中樞下方。

　　華西證券：央企紅利行情仍是當(dāng)下配置主線

　　近期10年期國債收益率跌至2002年以來最低，30年國債收益率快速下行，而股票市場風(fēng)險溢價持續(xù)高企，反映市場避險情緒升溫。主要擔(dān)憂集中在：地產(chǎn)基本面回暖幅度，穩(wěn)增長政策力度，以及對雪球、融資資金及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的流動性擔(dān)憂。根據(jù)我們分析，當(dāng)前A股股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險可控，但對資金面負(fù)反饋效應(yīng)的擔(dān)憂、疊加春節(jié)長假來臨，會使得市場風(fēng)險偏好短期或難有明顯逆轉(zhuǎn)，需耐心等待穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)和經(jīng)濟預(yù)期重回上行。

　　行業(yè)配置上：央企紅利行情仍是當(dāng)下主線，關(guān)注央企估值重塑三條思路：持續(xù)穩(wěn)定分紅、戰(zhàn)略性重組和新央企組建、市場化增持和回購。

　　華金證券：2月延續(xù)震蕩筑底，可能有反彈

　　今年2月延續(xù)震蕩筑底，可能有反彈。比照歷史經(jīng)驗，今年2月來看：（1）流動性上，一方面美國就業(yè)數(shù)據(jù)依然強勁，對國內(nèi)寬松有一定掣肘；但另一方面，國內(nèi)流動性依然可能維持寬松，節(jié)前降準(zhǔn)后，節(jié)后仍有可能進一步降息降準(zhǔn)。（2）政策和外部事件上，偏正面，可能催化反彈：一是政策方面，首先，地產(chǎn)端政策進一步放松（多個一、二線城市放寬限購），國常會和證監(jiān)會連續(xù)表態(tài)穩(wěn)定資本市場（以投資者為本，限制融券等）；其次，節(jié)后兩會政策預(yù)期上升，大概率聚焦穩(wěn)增長方向。二是外部事件上，中美摩擦和美聯(lián)儲不寬松的壓力難進一步加大，對市場影響有限。（3）A股當(dāng)前的估值和情緒已處于歷史低位，對2月行情有利。

　　2月建議均衡配置價值和成長：一是央國企相關(guān)的建筑、石化、銀行、非銀等；二是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的通信（算力、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等）、傳媒（影視）、計算機（數(shù)據(jù)要素、鴻蒙）、消費電子；三是超跌的新能源（電池、光伏）、醫(yī)藥（中藥、藥店）、消費（社服、紡服、白酒）。

　　民生證券：市場低估實物類資產(chǎn)的韌性和向上彈性

　　當(dāng)下即使“低位股”遍地，但投資者仍然低估了這類資產(chǎn)波動率的不對稱性。在“去金融化”的大背景下實物消耗>GDP增長>企業(yè)利潤增長的格局仍會長期存在，市場仍然低估實物類資產(chǎn)的韌性和向上彈性，甚至忽視了其籌碼的稀缺性（自由流通市值占比更低）。

　　面對上述市場結(jié)構(gòu)的分化與未來實物需求仍在不斷修復(fù)的預(yù)期，我們的行業(yè)推薦如下：第一，優(yōu)先推薦掛靠實物屬性的資源品鏈：油、煤炭、銅、油運、鋁、黃金。從紅利視角來看，周期紅利的性價比當(dāng)下也比傳統(tǒng)穩(wěn)定類紅利資產(chǎn)更優(yōu)。第二，在地方政府資產(chǎn)負(fù)債表擴張受限、同時化債壓力持續(xù)存在的情況下，國企的重要性正在提升。考慮到政策端對國企市值管理的訴求，推薦低估值、國企市值占比高的行業(yè)：銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)、建筑。第三，大盤成長風(fēng)格的底部或許已經(jīng)出現(xiàn)，滬深300可以積極布局。第四，具備壟斷經(jīng)營特性的公用事業(yè)（電力、水務(wù)、燃?xì)猓┖徒煌ㄟ\輸（公路、港口），穩(wěn)定類紅利的預(yù)期差相對周期紅利較低，但是仍有配置價值。

　　華創(chuàng)證券：基本面的變化對后續(xù)市場趨勢的判斷更為重要

　　市場短期急跌，投資者關(guān)注點集中在流動性的變化，但流動性往往是股價的同步指標(biāo)，更多是市場情緒的印證，無法做前瞻性的判斷。我們認(rèn)為基本面的變化更重要一些，歷史上上證綜指跌幅較深的季度往往對應(yīng)全A非金融業(yè)績超預(yù)期變化，在通脹水平偏低的背景下，基本面的變化仍需進一步跟蹤。

　　配置思路：紅利底倉+科技進攻。關(guān)注紅利背后的自由現(xiàn)金流資產(chǎn)，可能是未來3-4年，經(jīng)濟增量轉(zhuǎn)存量背景下公募的調(diào)倉方向，紅利低波關(guān)注煤炭開采、煉化及貿(mào)易、廚衛(wèi)電器，紅利成長關(guān)注白電、廚衛(wèi)電器、通信服務(wù)。科技成長短期受風(fēng)險偏好壓制，建議政策發(fā)力后再提高其權(quán)重。

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責(zé)任編輯：劉萬里 SF014