日前“閃崩”的興瑞轉(zhuǎn)債再次刺激了可轉(zhuǎn)債市場。
9月12日，興瑞轉(zhuǎn)債開盤后持續(xù)下跌，最終收盤大跌19.90%，連續(xù)兩日大跌。在興瑞轉(zhuǎn)債的帶動下，近日絕對價格較高且轉(zhuǎn)股溢價率偏高的“雙高”轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)低迷，“泡沫債”或?qū)⑦M入“擠泡沫”模式。
“閃崩”沖擊“雙高”轉(zhuǎn)債
興瑞轉(zhuǎn)債的連續(xù)下跌讓不少投資者感到殘酷。9月11日，興瑞轉(zhuǎn)債開盤后持續(xù)拉漲，在10點半左右一度大漲17.7%。隨后，行情急轉(zhuǎn)直下，在不到半個小時之內(nèi)，興瑞轉(zhuǎn)債直接跌停，報價188元，期間跌幅將近30%，當日成交額高達28.2億元。
9月12日，興瑞轉(zhuǎn)債開盤之后又持續(xù)大跌，當日大跌近20%，9月以來的漲幅已經(jīng)全部抹平。
“我覺得這是一個信號，意味著短期之內(nèi)持續(xù)轉(zhuǎn)債‘炒新’的模式來到了一個臨界點。”上海一家券商人士對券商中國記者表示。該券商人士表示，由于一些新債流通盤較少，不少資金熱衷于炒作新上市的可轉(zhuǎn)債。興瑞轉(zhuǎn)債在上市不久后持續(xù)上漲，20個交易日內(nèi)最大漲幅達到176.6%，即便是連續(xù)兩日大跌，興瑞轉(zhuǎn)債的價格也達到150.59元，轉(zhuǎn)股溢價率高達76.42%，是典型的高價格、高估值的“雙高”轉(zhuǎn)債。
該券商人士表示，這種類型的炒作會使得可轉(zhuǎn)債估值和價格都明顯偏高。由于下跌的時候沒有估值支撐，往往下跌又快又猛。
珠海紐達投資董事長鄔雄輝對券商中國記者也表示：“我們會把這種債券叫做‘泡沫債’，其價格缺乏估值基礎，在流通盤有限的情況下，很容易被市場操縱?！?/font>
鄔雄輝表示，興瑞轉(zhuǎn)債由漲轉(zhuǎn)跌的一個“導火索”可能是更早“閃崩”的天鐵轉(zhuǎn)債。天鐵轉(zhuǎn)債同樣也是一只“泡沫債”，此前轉(zhuǎn)股溢價率一直居高不下。但是9月5日晚間，天鐵轉(zhuǎn)債公告觸發(fā)提前贖回。受此影響，天鐵轉(zhuǎn)債9月6日跌20%，次日再跌17%。截至9月12日，天鐵轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率已經(jīng)逼近于0 。
“強孰意味著轉(zhuǎn)股溢價率必須‘歸零’，這些事件會讓大家看到虛高的轉(zhuǎn)債價格最終會向價值回歸，一旦上漲的趨勢逆轉(zhuǎn)，就會出現(xiàn)這種連續(xù)跌停的情況?！编w雄輝表示。
該說法也得到比較多的市場人士認可。一位投資人士也表示，機構(gòu)一般不會持有興瑞轉(zhuǎn)債等“雙高”標的。隨著價格上漲，個券風險逐漸暴露，一旦趨勢逆轉(zhuǎn)就會導致大量獲利盤止盈，使得股價快速下跌。
除了興瑞轉(zhuǎn)債，近期漲幅較大的次新債普遍下跌。比如，百洋轉(zhuǎn)債跌4.86%，紐泰轉(zhuǎn)債跌4.52%。這些轉(zhuǎn)債都是近期上市，漲幅較大，且以轉(zhuǎn)股溢價率為核心的估值指標較高。
紐泰轉(zhuǎn)債是7月18日上市，最大漲幅一度超過200%，即便近期持續(xù)調(diào)整，價格已經(jīng)跌至199元附近，但是轉(zhuǎn)股溢價率也高達64.39%。
“從市場觀察來看，資金炒作‘泡沫債’的意愿在降低，市場進入‘擠泡沫’的階段。”前述券商人士表示。
可轉(zhuǎn)債整體估值壓縮
“泡沫債”的估值收縮，也和可轉(zhuǎn)債市場整體近期的表現(xiàn)不佳有關系。8月以來，可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)下行，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在9月7日一度大跌超過1%。上周截至9月8日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于402.91點，周跌幅1.16%。萬得全A指數(shù)周跌幅0.74%，轉(zhuǎn)債市場較權(quán)益市場超跌。
從市場分析來看，債基贖回或許是可轉(zhuǎn)債市場回調(diào)的一個重要原因。
“上周主要還是資金面緊張疊加基本面原因?qū)е聜卣{(diào)，債基也有一定的贖回，最終影響了可轉(zhuǎn)債市場?！鼻笆鐾顿Y人士對記者說。
“匯率大幅上行至7.34，股市承壓表現(xiàn)不佳，同時超預期政策給債市帶來較大沖擊，利率上升資金面偏緊，負債端壓力下理財贖回導致本周轉(zhuǎn)債市場超跌?！?span id=stock_sh601162>天風證券分析師孫彬彬在分析上周轉(zhuǎn)債行情的研究報告中也指出。
事實上，債基贖回對轉(zhuǎn)債市場的沖擊并不是第一次出現(xiàn)。2022年債市發(fā)生了兩次贖回潮，分別在3月和11月-12月，兩次贖回潮起因有所不同。2022年3月，贖回潮主要由權(quán)益資產(chǎn)凈值迅速下跌導致，債市調(diào)整幅度較??；11月-12月，債市持續(xù)遭遇政策“強預期”的沖擊，債券資產(chǎn)調(diào)整影響的理財產(chǎn)品的范圍較大。
“在贖回的過程中，市場首先會賣出流動性最好的品種，一些炒作劇烈但流動性強的可轉(zhuǎn)債首當其沖?！编w雄輝說。
此外，一些市場人士認為可轉(zhuǎn)債當下的估值也相對較高，可能在股債雙“熊”的背景下，要承受越來越多的估值壓力。
“可轉(zhuǎn)債估值受到利率上行的影響，利率上行，債券下跌，可轉(zhuǎn)債也下跌?？赊D(zhuǎn)債和權(quán)益市場也高度相關，權(quán)益市場不好的背景下，可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)也不會好。”鄔雄輝解釋。
但是從估值本身來說，鄔雄輝并不認為可轉(zhuǎn)債處于高位。他認為，可轉(zhuǎn)債目前轉(zhuǎn)股溢價率處于相對高位，主要是因為權(quán)益市場表現(xiàn)不佳的情況下，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出較強的抗跌性，從而使得轉(zhuǎn)股溢價率太高。同時，一些“泡沫債”的存在也拉高了平均水平。但是市場仍然存在大量的低估值個券。
一些機構(gòu)人士也對市場行情比較樂觀。中信證券首席經(jīng)濟學家明明指出，短期來看，權(quán)益市場情緒和債市調(diào)整帶來的流動性沖擊是上周轉(zhuǎn)債估值回落的重要推手。權(quán)益市場政策底逐步明朗，市場情緒雖然短期仍有波折但繼續(xù)惡化的概率有限。
他表示，而此次債市調(diào)整與2022年11月和2020年5月所處的宏觀背景不同，雖然政策不斷超預期出臺，但市場還在觀察后續(xù)政策的效果，且理財?shù)目癸L險能力相較于以往有所增加，保險資金幾乎沒有擾動。
“雖然有一定的流動性壓力，但轉(zhuǎn)債市場需求的基本盤更為穩(wěn)健，預計本周轉(zhuǎn)債估值壓縮風險可控，反而為后續(xù)市場反彈提供更好的彈性和效率。當前建議重點關注次新轉(zhuǎn)債，可能成為資金參與的首選目標?！泵髅髡f。
責任編輯：趙思遠
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