意見領袖 | 夏磊

　　央行9月11日公布8月初步核算金融數據：8月末，社會融資規模存量為368.61萬億元，同比增長9%；當月新增3.12萬億元，比上年同期多6316億元；M2余額286.93萬億元，同比增長10.6%；M1余額67.96萬億元，同比增長2.2%。

　　核心觀點：

　　社融增速小幅回升，結構有待進一步改善

　　8月，社融存量同增9%（前值8.9%）。當月新增3.12萬億元，同比多增6316億元。主要貢獻項是政府債券和企業債券，當月分別新增1.18萬億元和2698億元，分別同比多增8714億元和1186億元。主要拖累項是表外融資，其中委托貸款和未貼現銀行承兌匯票分別當月新增97億元、1129億元，分別同比少增1658億元、2357億元。

　　信貸投放總量改善、政府債對社融支撐作用較強、城投債發行好轉

　　信貸投放總量有所改善。在專項債帶動、穩增長政策助推下，企業信貸投放力度增強。8月，企（事）業單位人民幣貸款增加9488億元，同比多增738億元。一方面，隨著專項債發行使用進度加快，帶動企業貸款需求增加；另一方面，8月18日金融支持實體經濟和防范化解金融風險電視會議中提及“主要金融機構要主動擔當作為，加大貸款投放力度，國有大行要繼續發揮支柱作用”，金融機構信貸投放力度增強。在車市回暖、暑期出行旅游較旺等因素推動下，住戶短期貸款小幅同比多增。8月，住戶人民幣短期貸款增加2320億元，同比多增398億元。據中國汽車工業協會發布數據顯示，8月我國汽車產銷量分別為257.5萬輛和258.2萬輛，環比分別增長7.2%和8.2%，同比分別增長7.5%和8.4%，車市整體企穩回升。同時，根據交通運輸部發布數據顯示，8月城市軌道交通完成客運量27.1億人次，環比增加0.4億人次、增長1.7%，同比增加7.5億人次、增長38.4%，以旅游出行等為代表的服務消費較快增長。

　　政府債對社融支撐作用較強，城投債發行好轉。8月，政府債券凈融資1.18萬億元，同比多增8714億元。今年1-8月，新增一般債和專項債分別發行5862、30917億元，均占全年新增額度的81.4%，按照新增專項債于9月底前基本發行完畢的要求，預計9月份政府債對社融仍有較強支撐作用。同時，8月企業債券凈融資2698億元，同比多增1186億元。受利率下行等因素影響，企業債券發行好轉，尤其是8月城投債市場發行總額約7236.7億元，環比大幅改善，隨著化債支持政策預期增強，城投融資環境改善。

　　信貸結構有待優化、融資需求有待進一步提振

　　企業貸款需求有待增強。8月，企（事）業單位人民幣中長期貸款新增6444億元，同比少增909億元；短期貸款減少401億元，同比多減280億元。相反，票據融資新增3472億元，同比多增1881億元。說明企業貸款多增主要來源于票據增量，仍然存在以票沖貸的可能性，實體經濟融資需求有待進一步提振。住戶中長期貸款新增乏力。8月，住戶中長期貸款增加1602億元，同比少增1056億元。主要是我國30大中城市商品房成交面積仍處較低水平，房地產需求未見明顯改善。資金活化率有待提高。8月M2同增10.6%（前值10.7%）；M1同增2.2%（前值2.3%），剪刀差8.4%（前值8.4%），企業經營預期有待改善。

　　貨幣政策仍有空間

　　8月社融回升主要受到政府債發行使用加速、化債預期增強、金融支持政策力度加大等因素影響，體現了穩增長政策初期對信貸的推動作用，政策落地效果有待進一步觀察。8月央行分別下調MLF中標利率、7天OMO利率、SLF多個品種利率15BP、10BP、10BP，引導一年期LPR下調10BP。此后，9月1日，國有大行和多家股份制銀行分別下調1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率10BP、20BP、25BP和25BP。目前實體經濟需求仍然偏弱，為進一步發揮好金融在促消費、穩投資、擴內需中的積極作用，加大逆周期調節力度，流動性或將保持合理充裕，貨幣政策仍有寬松空間。

　　風險提示：房地產修復不及預期；全球經濟預期下調；疫情反復；消費反彈不及預期；政府債券發行進度不及預期；國際地緣政治沖突。

　　證券研究報告《社融進入修復通道——8月金融數據點評》

　　對外發布時間：2023年9月12日

　　發布機構：國海證券股份有限公司

　　本報告分析師：夏磊

　　SAC編號：S0350521090004

　　(本文作者介紹：國海證券首席經濟學家)